時隔兩年，海汽集團再因“免稅概念”暴漲數倍。
5月30日起復盤後，海汽集團收穫11連板。截止6月17日發稿，公司收漲2.47%，報38.61元/股，市值達到122億元。這也是海汽集團連續第19個交易日上漲，期間股價翻了4倍多。
引爆股價的直接原因是一份海汽集團對海旅免稅的重組方案。這意味著，控股股東海南旅投終於要把免稅資產注入海汽的上市主體。
自2020年以來，免稅概念在二級市場似已與“暴漲”繫結。已成幾千億龍頭的中國中免之後，海南希望打造第二個免稅上市神話。
然而從目前披露的業績資料，以及遲遲未審計完的財務資料，或許也可以側面看出，成立不足兩年的海旅免稅，資產質量仍有待考量。
重組遭問詢
海汽集團想注入免稅資產並不容易。
5月16日，海汽集團釋出停牌公告稱，將收購海旅免稅的部分或全部股權，並向符合條件的特定投資者發行股份募集配套資金。由於交易對方海南旅投為公司間接控股股東，構成關聯交易，不會導致公司實際控制人變更。
5月27日，重組預案細節進一步披露，海汽集團擬向海南旅投發行股份及支付現金購買其持有的海旅免稅的100%股權，發行股價為11.09元。
據公告，海南免稅是海南旅投的全資子公司，於2020年7月21日註冊成立，下屬控股公司共有8家，直接持股5家，主要資產為海旅免稅城（三亞）迎賓有限公司。
該免稅城於2020年12月正式開業，以離島顧客為銷售物件，經營面積9.5萬平方米，主要經營海南離島免稅購物政策規定的首飾、箱包、香水、化妝品等四十五大類免稅商品。同時，兼營部分有稅品名牌店、貿易、倉儲及物流等。
圖源：海汽集團公告
業績方面，海旅免稅2020年、2021年、2022年一季度分別實現收入0.13億元、24.5億元、13.8億元，淨利潤為-0.53億元、-0.55億元、0.60億元，其中2021年收入大幅增長，但淨利潤為負。
另外，海旅免稅報告期內負債率高達85%左右，或對上市公司造成一定壓力。其2020年末、2021年末、2022年一季度末總資產分別為14.32億元、26.68億元、26.63億元，總負債分別為12.16億元、23.54億元、22.90億元，資產負債率達到84.9%、88.3%、86%。
上市公司方面，受疫情因素影響，已經連續淨虧兩年。海汽集團2019度、2020度以及2021度實現淨利潤分別為4874.30萬元、-9901.15萬元、-7268.22萬元，呈現大幅下滑，至今仍為虧損狀態。
海汽集團表示，重組目的之一是注入優質資產，提高上市公司盈利能力。2021年，海旅免稅度營業收入約為24.55億元，海汽集團營收7.32億元，淨利潤均為負值。從營收規模上看，標的約為上市公司三倍，但似乎難以幫助海汽集團“扭虧為盈”。
因此，海汽集團也在6月7日收到上交所問詢，被要求說明包括標的報告期內業績變動、資產負債情況、經營現金流情況，以及轉型的戰略規劃及定位、海南免稅市場存在同業競爭等問題，並在5個交易日內（6月14日前）書面回覆。
重組預案顯示，交易標的的審計、評估工作尚未完成，預估值及擬定價尚未確定。免稅城的財務資料細節，及海旅免稅的的最終交易作價等，將在重組報告書中予以披露。
截止6月17日，海汽集團仍未作出詳細回應，也給這起重組增加了更多不確定性。
籌劃3年的海旅
2018年，海南自貿區概念橫空出世，免稅市場收到極大關注。
當年12月1日，海南離島旅客免稅購物新政正式實施，離島旅客每人每年免稅購物限額增至3萬元，由此帶動了A股“海南自貿區”的爆炒。
於是在2019年，海南開始籌劃免稅資產上市。
2019年11月14日，海汽集團公告，海南省國資委擬將公司控股股東海汽控股公司100%的股權注入到一家剛成立兩個月的新公司——海南旅投。
資料顯示，海南旅投是海南自貿區成立以來，海南國資主要的投資主體。其成立於2019年9月，註冊資本30億元，並於次年8月12日獲批海南離島免稅品經營資質，可在海南省範圍內經營離島免稅業務。
官網顯示，海南旅投目前併入的資產除了海汽和海旅免稅，還有博鰲國賓館、三亞悅榕莊酒店、明珠廣場購物中心、Mei好生活跨境購物平臺、海南鑽石珠寶、以及三家投資管理公司，體量均比較小。故海汽集團與海南旅投繫結的動作，也被視作後者免稅資產重組上市正式啟動的訊號。
藉此預期，海汽集團在2020年曾經歷一輪十倍暴漲。因重組事項遲遲不落地，股價迅速從68.22元高位跌落至10元以下，如今又回升至37元左右。
有趣的是，免稅資產重組還未落地，卻已“富”了另一家海南上市公司。
據悉，海汽集團的二股東是同屬交執行業的海南高速，2016年上市前便持有25%的份額。2020年6月，也就是海汽集團上一輪暴漲時，其首次減持套現，此後陸續減持1762萬股，套現數億，並因此在去年年報中被交易所問詢，是否存在年底突擊交易或變相做大收入的情形。
來源:看究竟App
截止今年5月，海南高速直接持股13.17%，透過海南聯合資產管理公司間接持股3.75%，合計份額約14.9%，對應4708萬股。也就是說，據海汽集團3月至6月股價波動估算，海南高速在海汽集團的此輪暴漲中，已浮盈12.63億元，且正處一輪減持計劃中，隨時可以兌現。
由於此次重組涉及定增，海汽股份擬向不超過35名符合條件的特定物件發行股份的方式募集配套資金，發行不超過總股本的30%。於是市場對善“炒股”的海南高速是否會“加倉”也多有猜測。
對此，海南高速並未正面否認，僅在投資者互動平臺表示，公司在免稅業務上與海汽集團暫無合作。（關於定增）請關注相關公告資訊。
中免再獲一子？
“未來五年甚至十年，免稅市場仍將是消費行業中壁壘最高的行業之一。”業內專家指出。
據悉，目前國內僅有10張免稅牌照，包括中免、日上免稅行、海免、珠免、深免、中出服、中僑以及王府井，過半發放於“上個世紀”。
圖源：浙商證券研報
其中，實際持有牌照的上市公司僅有中國中免與王府井2席。
中免實際持有3張牌照（日上免稅、海免、中橋免稅），市場份額超過90%。王府井則是在2020年在促消費支援市內免稅店的大背景下，剛剛拿到入場券。
其餘並非沒有資本化嘗試，卻不太順利。2021年，格力地產收購珠免因涉嫌內幕交易終折戟。招商蛇口對深圳免稅集團持股49%，深度合作6年後，才謹慎表示“未來，不排除招商蛇口與深免進行股權層面的合作。”
另一方面，雖然一批內陸零售巨頭跟隨王府井的步伐，積極申請市內免稅店。兩年過去，卻未有實際進展。最接近A股下一個“免稅上市公司”的，或仍是正在推進重組的中免。
中金研報指出，2020年7月離島免稅新政開始執行後，離島免稅經營主體開始增加。2020年8月，海南旅投免稅品有限公司和全球消費精品（海南）貿易有限公司相繼獲得經營牌照；此後，中服免稅和深圳免稅亦獲得離島免稅經營資質。
小小海南島上，如今已塞下了中國中免、海旅免稅、海控全球精品免稅、中服免稅、深圳免稅等5家免稅經營商，對於上市公司的市場份額及經營業績是否會有所影響？
海南的第二張免稅牌照上市，又是否能順利推進？