文 / 七公
出品 / 節點財經
孫飄揚再度出山，也未能挽救業績和股價陷入“水火”之中的恆瑞醫藥（600276.SH）。
8月23日收盤，恆瑞醫藥股價定格在47.18元/股，全天下跌2.64%。而就在上週五（8月20日），因當天釋出的半年報不及市場預期，恆瑞醫藥開盤迅速封死跌停，連帶整個醫藥、醫療保健板塊“崩盤”。
同一天，重回恆瑞董事長之位的孫飄揚在投資者交流會上表示，恆瑞遇到的問題是幾乎所有中國仿製藥轉型創新藥企業都會遇到的問題。對於股價，他認為，“企業的發展要根據企業的節奏有序發展，不會根據二級市場的節奏，不可能天天看股票的波動來經營。”
圖源：WIND資料
事實上，自今年1月初股價達到歷史最高點後，恆瑞醫藥便拉開了“跌跌不休”的大幕，截至目前暴跌近50%，市值蒸發約3000億元，“藥茅”地位不得不暫時讓位於邁瑞醫療和藥明康德。
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利潤微增長
恆瑞半年報讓資本市場失望了？
恆瑞醫藥半年報顯示，2021年1-6月，公司實現營收132.98億元，同比增長17.58%，歸屬淨利潤26.68億元，同比僅微增0.21%。
拉長來看，這是近18年來，恆瑞醫藥在中報期淨利潤創出的最低增速。
節點財經查閱其歷年半年報發現，除了2003年歸屬淨利潤下降24.56%，2010年歸屬淨利潤增長4.81%，恆瑞醫藥在其餘年份的淨利潤增速均保持在兩位數以上。
圖源：WIND資料
而根據一季報資料測算，恆瑞醫藥在今年第二季度錄得的歸母淨利潤為11.71億元，同比下滑13.03%，環比下滑20.8%。
對此，恆瑞醫藥在半年報中表示，處方藥銷售因疫情受到一定影響；藥品集中帶量採購工作的常態化、制度化，對業績造成較大壓力。
換言之，集採的“威懾力”已經讓恆瑞感受到陣陣寒意。
一直以來，仿製藥都是恆瑞醫藥的核心業務和主要收入來源，2020年佔其總營收比重超過8成。
2018年至今，公司進入國家集中帶量採購的仿製藥共有28個品種，中選18個品種，中選價平均降幅高達72.6%。這對嚴重依賴仿製藥創收的恆瑞來說，可謂巨震。
體現在資料上，2020年11月開始執行的第三批集採涉及的6個藥品，報告期內銷售收入環比下滑57%；另有創新藥支柱卡瑞利珠單抗銷售收入倒退。
除了上述已經在明面上反映出的不樂觀，碘克沙醇注射液及格隆溴銨注射液在6月份第5輪集採中意外出局，其負面效應也會隨著後續執行的深入而逐漸顯現。
據財報顯示，2020年，該兩款產品銷售額為18.73億元，佔公司去年營收比例為6.75%；今年一季度合計銷售額為4.91億元，佔公司營收比例為7.09%。
雖說佔比不大，但失勢後對短期業績的衝擊和長期可能引起的市場份額萎縮，仍不可忽視。
值得一說的是，報告期內恆瑞醫藥的創新藥業務表現相對亮眼，共取得創新藥製劑生產批件5個，實現銷售收入 52.07 億元，同比增長 43.80%，佔整體銷售收入的比重提升至39.15%，這在一定程度上緩解了仿製藥業務利潤空間被進一步壓縮的“痛楚”。
同時，公司持續強化在研發上的力度，投入研發費用25.81億元，較上年同期的18.63億元增加38.48%，遠遠高於營收增速，研發投入佔銷售收入的比重達到19.41%，位列行業前茅，彰顯出押注創新藥的決心。
不過，就恆瑞醫藥的整體業績而言，創新藥若想扛起“大旗”尚需時日，疊加集採對收入的壓制，這或許都是資本市場“變臉”的因素。
中金8月20日的報告稱，因仿製藥受集採影響持續承壓及核心產品銷售走低，恆瑞醫藥上半年業績不及預期，下調公司盈利預測及目標價，維持跑贏行業評級。
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創新+國際化
應對市場新形勢？
業績和股價之外，最近在網上不斷髮酵的“恆瑞醫藥大幅度裁員”的訊息也吸引了市場的目光。
雖然恆瑞醫藥沒有就此訊息給出正面回應，但從剛剛釋出的半年報來看，實則已“草蛇灰線，伏脈千里。”
恆瑞醫藥指出，由於國內創新型生物醫藥行業同質化競爭嚴重，研發、人力、生產等各項成本快速上漲，生物醫藥創新面臨嚴峻挑戰，公司迫切需要集中資源在創新和國際化方面實現快速突破，將圍繞“精兵簡政、資源整合、加強管理、提質增效”十六字方針，推進運營改革，加速轉型升級。
節點財經觀察，目前恆瑞醫藥手握8個創新藥，分別為艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠單抗，甲苯硫磺酸瑞馬唑、氟唑帕利、海曲泊帕，數量居國內藥企前列。
其中，PD-1（一種廣譜抗癌藥）領域的卡瑞利珠單抗為主要產品，2020年銷售額45億元，今年上半年獲批適應症擴大到6個。
去年12月，卡瑞利珠單抗透過國家醫保談判，降價幅度達到85%，年治療費用約5萬元，該“誠意”價格讓恆瑞醫藥的股價在醫保談判結束次日大漲超過8%。
但從2021年3月1日後進入落地層面，受困於產品進院難、各地醫保執行時間不一等諸多問題，造成卡瑞利珠單抗本期銷售收入環比負增長。
節點財經認為，在醫保控費的大背景下，PD-1的市場規模必然大幅縮小，卡瑞利珠單抗放量難以持續，急需其他新藥接棒。
然而，就當下的情勢而言，儘管恆瑞醫藥有瑞格列汀、海曲泊帕、法米替尼等多個重磅新藥物已處於3期臨床階段，未來幾年或陸續上市，但急功近利的資本市場還是會顯得信心不足。
海外市場方面，2020年恆瑞醫藥來自境外的收入只有7.58億元，佔總營收277.35億元的區區2.7%，這和其超級龍頭地位全然不匹配。
從財報的表述看，恆瑞醫藥下決心要搞國際化了，上半年共啟動 86 家海外中心，海外研發支出6.43億元。
據節點財經瞭解，海外臨床研發的成本往往是國內的5-10倍，看看在三地上市的百濟神州即可管中窺豹，以恆瑞醫藥目前不足20%的營收增長要想長期支撐海外龐大的研發支出困難不小。
但不管怎麼說，恆瑞醫藥和孫飄揚已經走到了發展的又一個“十字路口”，必須要做出新的抉擇，未來幾年，可以預期公司的研發投入會繼續攀升，業績增速或許將繼續回落，屆時資本市場能給予公司一個什麼樣的估值水平，仍是值得投資者持續關注的問題。
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