財聯社（成都，記者 蘇啟桃）訊，“茶為滌煩子,酒是忘憂君。”自古以來，茶與酒就是中國飲食文化中最重要的飲品。然放眼A股市場，以貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）為首的酒企已經成長為炙手可熱的“大白馬”，卻找不到一家主營茶業的上市公司。
去年以來，隨著中國茶葉股份有限公司（以下簡稱“中茶股份”）、普洱瀾滄古茶股份有限公司（以下簡稱“瀾滄古茶”）和八馬茶業股份有限公司相繼申報IPO，A股茶企空白的歷史有望改寫。中國食品產業分析師朱丹蓬向財聯社記者表示，中國是茶業生產和消費大國，但原來的運營和盈利模式下，茶企運作不規範，不符合上市標準，亦不差錢，不需要上市。但隨著消費升級，茶企們對品牌的認知愈加強烈，意識到規範化、專業化、團隊化經營的重要性，於是爭相奔赴資本市場，欲藉資本的力量提高市佔率。
6月3日，瀾滄古茶即將上會，距離“A股茶葉第一股”僅一步之遙。但奔得最快的不見得資質最佳，財聯社記者梳理發現，公司研發能力不及同行，採購資料與供應商資料“打架”，產能利用率下降同時存貨還不斷增加。
研發能力不及同行
公開資料顯示，瀾滄古茶是一家集研發、生產和銷售於一體的綜合性茶葉企業，品牌歷史可追溯至1966年設立的瀾滄縣茶廠，產品以普洱茶為主。雖然公司主營提到“研發”，但其研發實力明顯不及同行。
天眼查顯示，截至目前，公司有國內專利24項，但其中僅有1項發明專利，為“一種萎調槽”，其餘均為實用新型和外觀設計專利。
值得一提的是，據國家專利檢索系統顯示，該名為"一種萎調槽"的發明專利，2015年10月16日申請時，申請專利權人為貴州省湄潭縣黔茗茶業有限責任公司，發明人為劉濱。就在2019年9月10日專利授權前幾日，專利申請權和專利權發生了轉移，該專利授權公告中，申請專利權人變成了瀾滄古茶。
而對比同行，昆明七彩雲南慶灃祥茶業股份有限公司（以下簡稱“七彩雲南”）有發明專利7項，湖南梅山黑茶股份有限公司（以下簡稱“梅山黑茶”）有發明專利4項，中茶股份有發明專利3項。
研發費用來看，公司投入也明顯偏少。2017年-2019年、2020年1-6月公司研發費用分別僅210.50萬元、384.21萬元、301.08萬元和231.74萬元，佔營業收入的比重分別為0.84%、1.28%、0.79%和1.23%。
（瀾滄古茶研發費用，招股書截圖）
反觀同行，2017年-2019年、2020年1-6月，中茶股份研發費用佔營收的比重為1.38%、1.26%、1.43%和1.45%。因七彩雲南和梅山黑茶已從新三板摘牌，所以只能看到2017年的研發投入情況，2017年2家公司的研發費用分別為665.37萬元和146.46萬元，佔營業收入比例分別為3.65%、1.61%，均高於同期的瀾滄古茶。
瀾滄古茶在回覆財聯社記者時未直接回應發明專利較少的原因，只是稱，公司積極把握行業發展機會、以市場需求為導向建立並落實研發計劃，自成立以來，參與並制定了多項企業標準，開展了包括“001”生茶、熟茶渥堆發酵、陳皮普洱、杯裝茶、氨基酸茶皂等在內的多項研發專案。
採購資料與供應商銷售資料“打架”
主營產品為普洱茶，瀾滄古茶生產所需原材料為毛茶，能源為電力，還委託其他廠商進行陳皮普洱產品的生產加工，所以供應商集中在這三類企業。
招股書顯示，2017-2019年、2020年1-6月，公司向前五名供應商合計採購金額分別為6284.42 萬元、5077.47萬元、5572.26萬元和1891.82萬元，佔同期採購總額的比例分別為32.51%、 23.42%、23.66%和18.90%。其中，在2017-2019年，公司第一大供應商均為新三板公司江門麗宮國際食品股份有限公司（以下簡稱“麗宮食品”，872325.NQ），公司向其採購額分別為2960.83萬元、1561.18萬元、1617.62萬元。
但財聯社記者查詢麗宮食品的年報發現，2017年，其向第一大客戶普洱瀾滄古茶人合有限責任公司（以下簡稱“普洱人合”）的銷售額為2678.86萬元；2018年，其向第一大客戶普洱人合的銷售額為1472.47萬元；2019年，其向第一大客戶普洱人合的銷售額為1358.94萬元，向第三大客戶廣州康瑞瀾滄古茶有限公司（以下簡稱“廣州康瑞”）的銷售額為409.38萬元，合計1768.32萬元；2020年向第一大客戶瀾滄古茶銷售2944.13萬元。而普洱人合和廣州康瑞均為瀾滄古茶的全資子公司。
很明顯，2017-2019年，瀾滄古茶披露的採購資料比麗宮食品披露的銷售資料多了281.97萬元、88.71萬元和-150.7萬元。
對於二者之間的資料差異，瀾滄古茶向財聯社記者表示，公司披露的對麗宮食品的採購金額與麗宮食品的披露資料存在差異具有合理原因且金額較小，主要原因為：一方面麗宮食品 2017 年和 2018 年僅披露了與子公司普洱人合之間的銷售金額，但並未合併計算對子公司廣州康瑞的銷售金額； 另一方面系因跨期產生的統計金額差異。
而麗宮食品董秘蔡小敏則對財聯社記者稱，可能是因為資料確認時間點和標準有差異造成的。
產銷量下滑同時存貨不斷走高
單純從業績來看，瀾滄古茶資料比較好看。2017年-2019年、2020年1-6月公司分別實現營業收入2.50億元、2.99億元、3.80億元、1.88億元，淨利潤5932.91萬元、7559.45萬元、8116.71萬元和5906.15萬元。
但公司存貨亦水漲船高，各期存貨賬面價值分別為2.82億元、3.83億元、4.14億元、4.43億元，佔總資產的比例分別為 61.97%、66.77%、56.27%、 54.27%，佔營業收入的比重分別達到113%、127.94%、108.90%和235.34%。
存貨週轉率來看，2017年-2019年、2020年1-6月公司存貨週轉率分別僅0.30次/年、0.32次/年、0.36次/年、0.23次/年。
即便與同行相比，公司存貨賬面價值佔營業收入的比重也最高，2017-2019年，天福（6868.HK）存貨賬面價值佔營業收入的比重為34.46%、39.57%、43.46%，中茶股份為40.53%、43.91%、59.40%；2017年-2018年，七彩雲南為97.97%、122.36%，梅山黑茶為105.01%、82.78%。
（存貨賬面價值佔營收比重對比，招股書截圖）
就在公司存貨不斷增加的同時，瀾滄古茶產銷量明顯下滑。最近幾年，公司產能一直未變，為751.90噸，2017年-2019年、2020年1-6月產量分別為679.04噸、645.16噸、656.77噸和211.30噸，銷量為611.71噸、527.14噸、537.35噸、210.89噸，產能利用率為90.31%、85.80%、87.35%、56.20%，產銷率為90.08%、81.71%、81.82%和99.81%。
（產能利用率及產銷量情況，招股書截圖）
事實上，從2014年古樹茶市場動盪開始，普洱茶就迎來大庫存時代。中國茶葉流通協會資料顯示，2014年-2020年，普洱茶產量11.4萬噸、12.93萬噸、13.4萬噸、13.6萬噸、14萬噸、15.5萬噸和16.2萬噸。而普洱茶市場喝的沒有藏的多，2014-2018年，雲南普洱茶累計產量65萬噸，累計庫存35萬噸。2019年，普洱茶產量15.5萬噸，內銷10.55萬噸，出口0.28萬噸，庫存又增加4.67萬噸。2014年以來，普洱茶的庫存超過了40萬噸。業內普遍認為，普洱茶存在茶價高-喝不起-賣不動-庫存重的問題。
朱丹蓬指出，行業來看，普洱茶品牌眾多，但好產品並不多，好的產品受到經銷商、玩家等追捧，進而收藏起來。產銷量資料來看，瀾滄古茶的茶葉並不那麼好賣。雖說在符合標準的貯存條件下普洱茶適宜長期儲存，但該公司存貨較高會佔用公司運營資金，且一旦未來產品價格下降會導致存貨跌價損失，於企業而言，並不是一件好事。
對此，瀾滄古茶卻回覆記者稱，隨著消費觀念的改變和生活水平的提高，普洱茶受到越來越多消費者的青睞，普洱茶行業產銷規模呈現持續增長的態勢。公司產能利用率及產銷量下降則是受市場環境及公司戰略規劃佈局等因素影響所致。而公司存貨餘額較高系普洱茶行業屬性所決定，公司存貨是競爭優勢之一。且根據已執行的審計工作，大華會計師事務所認為瀾滄古茶對賬面存貨期末價值的確認是可接受的。