楠木軒

浙商證券:給予比音勒芬買入評級

由 公松臣 釋出於 財經

2022-04-18浙商證券股份有限公司馬莉對比音勒芬進行研究併發布了研究報告《比音勒芬跟蹤點評:Q1開局亮麗增長領跑,拓店加速+品類升級推動全年高增》,本報告對比音勒芬給出買入評級,當前股價為23.39元。

比音勒芬(002832)

投資要點

事件:公司公佈年報及一季報,21全年收入27.2億(+18%),歸母淨利6.25億(+25%),單21Q4收入7.5億(+3%),歸母淨利1.65億(+10%);22Q1開局亮麗,收入8.1億(+30%),歸母淨利2.13億(+41%),展現領跑服飾行業的高增長。

強產品力支撐21年全渠道高增。作為主打中高收入男性消費群體的高階運動時尚

品牌(男裝佔比超過70%),由於設計感(色彩及花紋元素更適合公務員、企業高管等目標消費群體工作及生活場景需求)、版型(遮掩亞洲人肩窄、中年腹部易突出等特點)、面料(韓國、義大利進口,舒適度高、垂墜感強、易打理)都非常貼合目標客群需求,且相對其他運動時尚類海外老牌男裝渠道更為下沉,比音勒芬品牌客戶粘性極強(老客單次消費連帶率3以上,70%消費來自老客),21年VIP數量已突破70萬人,目前在各百貨中心男裝樓層穩居前三甚至第一,帶動消費環境波動下仍然持續強勁的增長表現。

分渠道來看:1)直營渠道21年收入19.1億(+17.5%),佔到公司總收入比重70%,渠道數量532家(+9.5%),零售折扣進一步收窄下毛利率達到81.1%(+2.9pp);2)加盟渠道21年發貨收入6.8億元(+18.6%),渠道數量568家(+15.2%),毛利率68.9%(+1.2pp,來自品類持續升級);3)以庫存處理為主的電商渠道21年收入達到1.23億(+24.8%),毛利率恢復至50.9%(+13.3pp)。受益線下渠道的單店效率提升以及毛利率向上,公司21/22Q1淨利率分別達到23.0%/26.2%,同比提升1.3pp/2.1pp,帶動利潤增速快於收入。

渠道高盈利水準推動22年拓店加速。截至2021年末公司渠道數量達到1100家(較年初淨增121家),在此基礎上2022年預計淨增180家,成為少數連續4年保持快速渠道淨增的高階品牌。渠道的快速增長來自於產品和品牌力支撐下的渠道高盈利能力,從經銷商草根調研來看比音勒芬品牌經營利潤率可以達到20%水準,在男裝品牌領域非常優秀。

22年高爾夫系列單獨開店及T恤單品策略值得期待。作為擁有高爾夫基因的運動時尚品牌,高爾夫系列過去多以球會店/商場門店少量SKU陳列方式進行銷售,鋪貨比例佔比不到10%,但22秋冬訂貨會開始,高爾夫系列在新韓國設計師主導下產品時尚度提升、SKU更為豐富,成為訂貨反響最好的系列,除加盟商訂貨外,公司計劃從22H2開始單獨為高爾夫線開闢專業門店(直營為主),進一步提升高階人群觸達。除高爾夫線外,公司強勢品類T恤已在18-21年取得同類產品綜合佔有率第一(來自中華商業聯合會統計),22年將針對該品類開展引領戰略升級,進行重點推廣並拓寬價格帶,以引流更多年輕客戶體驗品牌產品。

盈利預測及估值:我們認為公司透過持續深耕運動時尚領域,打造了精準的產品定位並持續進行多元化的品宣投入,帶動渠道質量持續提升、高速增長同時營運週轉效率提升勢頭也非常明顯,未來成長空間充分,預計公司22~24年歸母淨利潤8.1/10.3/12.5億,對應增速30%/26%/21%,對應PE16/12/10X,看好賽道及成長性繼續推薦,維持“買入”評級。

風險提示:疫情反覆影響消費信心、新品牌拓展不及預期

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算,天風證券範張翔研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達97.89%,其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.15億,根據現價換算的預測PE為17.99。

最新盈利預測明細如下:

該股最近90天內共有10家機構給出評級,買入評級10家;過去90天內機構目標均價為33.59。證券之星估值分析工具顯示,比音勒芬(002832)好公司評級為3.5星,好價格評級為3.5星,估值綜合評級為3.5星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)

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