新股前瞻丨52交易日暴跌49%後，沃森生物想借“13價肺炎球菌疫苗”出海求金
今年哪個行業最熱門?說疫苗一點都不為過。
不僅在經常霸榜熱搜，今年投資疫苗賺錢效應也非常明顯，今年A股新股中，最賺錢的新股便是來自疫苗板塊，憑藉著中一簽盈利超29萬的康華生物(300841)重新整理了A股的中籤盈利新紀錄。
除了賺錢效應明顯外，資本市場也動作比較多。康希諾生物8月份從港交所回科創板上市，當下A股市場基本上聚齊了疫苗的頭部企業，如今沃森生物(300142.SZ)又打算赴港IPO。
智通財經APP觀察到，10月21日，沃森生物釋出三季度業績報告，並且擬釋出公告稱，公司擬發行境外上市外資股(H股)並申請在香港聯交所主機板掛牌上市，不過目前沃森生物並未披露在港交所上市的招股書。
靠13價肺炎球菌，前三季度業績翻2倍
儘管沃森生物尚未披露招股書，但其在A股上市已多年，公司旗下主要產品包括13價肺炎球菌、23價肺炎球菌、b型流感嗜血桿菌、A群C群腦膜炎球菌多糖結合疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗等共7個產品。
智通財經APP瞭解到，沃森生物成立至今已有19年，10年前，沃森生物在深交所掛牌上市，得益於資本的注入，上市後，沃森生物快速併購擴張，由於2016年國家整改疫苗流通環節，不再允許藥品批發企業經營疫苗，因此，沃森生物以近7億元轉讓所持實傑生物85%股權，徹底剝離疫苗流通業務，集中資源在疫苗研發和生產業務。經過多年的研發投入，公司的重磅疫苗品種有了突破性的進展，2020年1月，公司的13價肺炎球菌多糖結合疫苗獲批上市，成為國產首家，全球第二家擁有該肺炎疫苗品種的公司，開啟了疫苗發展的新階段。
從收入端來看，自公司2016年調整戰略以來，公司營業收入呈持續穩定增長趨勢，2019年公司實現營業收入11.21億元，同比增長27.55%，2020年前三季度公司營業收入15.67億元，同比增長96.46%。
從利潤端來看，2014年至今公司利潤端波動較大，主要是由於公司2014年以來快速的併購擴張、2016年山東疫苗事件帶來的政策影響以及2017年與大安製藥對賭賠付事件的影響，2019年公司實現歸母淨利潤1.42億元，同比-86.43%，主要是因為公司研發費用的大幅增加。隨著公司今年13價肺炎疫苗的上市銷售，2020年前三季度公司實現淨利潤5.41億元，同比增長237.66%。
今年沃森生物營收和利潤大增，主要歸功於其13價肺炎球菌的上市。從批簽發數量來看，沃森生物的13價肺炎球菌於今年3月份開始批簽發，截至今年9月30日，沃森生物的13價肺炎球菌累計獲批331萬份，佔據今年1-9月累計批簽發量的47%，於輝瑞基本上達到了平分秋色的境地。
此外，根據沃森今年二季度披露的資料看，13價肺炎球菌毛利率高達97.12%，比23價肺炎球菌銷售毛利率高出5.18%;除此之外，沃森的13價肺炎球菌市場一針定價在598元，一個嬰兒一次要注射3針13價;而23價肺炎球菌市場價格大概200元左右，按小孩的月齡接種針數，最高不超過4針。對於沃森而言，13價肺炎球菌價格更高，毛利率更高，除了毛利率高以外，這款產品還是國內首款上市的13價肺炎球菌，因此企業更有動力銷售，因此從批簽發資料來看，今年前三季度，沃森的23價肺炎球菌合計批簽發223萬支，同比下降7%，而13價肺炎球菌則快速放量，拿下市場近一半的份額。
若從批簽發資料來看，13價肺炎球菌絕對不是沃森的主要產品，但是按利潤貢獻度來看，13價肺炎球菌絕對是沃森當下的重磅產品，批簽發僅4個月，就給公司創造1.12億元，僅次於23價肺炎球菌，成為公司第二大產品。按前三季度公司利潤大增2倍，而23價肺炎球菌批簽發同比下降7%來看，13價肺炎球菌無疑是沃森當前的拳頭產品。
在13價肺炎球菌上市之前，沃森的利潤一直不穩定，2018年甚至出售嘉和生物(06998)的股權獲得利潤，但今年13價上市後，沃森業績大幅度提升，那麼13價還能給沃森貢獻多久的業績呢?
在研產品進度落後於第一家企業太多，難有優勢
當前國內疫苗市場更類似於之前的仿製藥市場，終端非常分散，對經銷渠道能力有訴求。先發企業憑藉品種，將率先建立疫苗的渠道優勢，覆蓋面廣的銷售團隊有利於提高市場率和實現快速放量，沃森的13價肺炎球菌會如此快速放量，也是受益於此。
而且在沃森的13價肺炎球菌上市之前，國內的市場基本上由輝瑞一家佔領，其批簽發資料遠遠不能滿足國內的需求。資料顯示，輝瑞的13價肺炎球菌疫苗於2016年11月獲批進入中國市場，2017-2019年，其批簽發量從71.54萬支上升至475.5萬支，雖然增速較快，但依照2019年新生兒人口1465萬人、人均接種3劑來計算，其滲透率約為10%，存量市場空間極大。沃森作為國產首家上市的肺炎球菌，自然從中大幅獲益。
需要注意的是，康泰生物(300601)的13價肺炎球菌預計在2021年上半年能獲批上市，其產能設計為2000萬針，也就是說在國內就會有3家13價肺炎球菌企業展開競爭。儘管這時候競爭還不是很激烈，除了存量市場可以消化外，還有新增嬰兒，因此競爭格局也相對較好，銷售能力強的企業會獲得更大的市場份額罷了。
但需要注意的是，疫苗具備升級換代的需求，例如：20價肺炎結合疫苗對13價的替代，四價流腦(MCV4)對二價流腦(MCV2)的替代，五聯苗對四聯苗的替代，而從目前各家疫苗公司的研發進度來看，智飛生物(300122)的15價肺炎球菌已經進入三期。儘管疫苗獲批上市時間比較長，但從進度來看，進入三期到獲批上市大概時間在2年半左右，因此3年後，沃森的13價肺炎球菌會面臨競爭較為激烈的問題。
此外，從沃森披露的研發管線來看，其下一款重磅產品為2價HPV疫苗，目前已經進入三期臨床階段。
儘管HPV是重磅產品，但是國內萬泰生物(603392)的2價HPV在2019年底就已上市，但是從疫苗的批簽發資料來看，2價HPV的上市並沒有影響默沙東9價HPV的銷量。資料顯示，2020年前三季度，HPV累計批簽發量1108萬瓶，同比增長41%。其中，2價HPV獲批213萬瓶，4價HPV獲批436萬瓶，9價HPV獲批459萬瓶。
萬泰生物的2價HPV和沃森的13價肺炎球菌類似，均有先發優勢，消耗存量市場。
但需要注意的是，目前HPV在研的企業眾多，且上海博唯的9價HPV已經進入到3期，4價和9價均有多家企業在研，而且隨著國產9價HPV疫苗上市，2價的量或許會受到明顯的替代。
基於此，從沃森的在研進度來看，其2價HPV目前進度排名第二，但是其9價HPV目前僅處於2期，時間上晚於其他企業，因此晚上市的產品只能拼銷售。
從銷售能力來看，沃森的銷售體系在體外山東實傑上，約1000人左右，而萬泰生物為522人，除了銷售疫苗外，萬泰的銷售人員裡還要銷售pcr，所以與萬泰相比，沃森還是有比較明顯的銷售優勢，但是由於其疫苗研發進度比萬泰慢近3年，且3年後國產9價HPV也會有企業上市，屆時也很難講清楚沃森的2價佔不佔優。
再說下大眾期待已久的新冠疫苗，沃森選擇的是mRNA技術路徑，不得不說mRNA技術路徑有點很多，是未來的主流趨勢，但是隨著國內外多家新冠疫苗進入三期臨床，而沃森目前僅處於1期，且該技術並不成熟，因此在新冠疫苗研發上，沃森基本上沒有希望，不過可以將這一技術路徑儲備起來，為後續其他產品研發做基礎。
總的來看，受益於13價肺炎球菌的紅利期，沃森生物今年業績有非常好的表現，預計在未來的2年內，都還能享受這一紅利，但隨著國內其他企業13價肺炎球菌的上市，且新產品的更新迭代，13價肺炎球菌市場競爭壓力大。另外，沃森的在研重磅產品2價HPV在時間上落後第一家太久，且國產9價HPV也已有多家陸續進入3期臨床試驗，基於此，沃森的2價HPV或很難具備市場優勢。