《中國經濟週刊》首席研究員 鈕文新
伴隨著最近A股市場一輪“底部井噴”行情的出現，許多經濟學家、債券分析師都在放言“牛市開啟”。這真是“牛市”？漲幅達到一定程度就可以定義“牛市”嗎？
毫無疑問，中國經濟在全球疫情中風景獨好，中國無風險利率走低但保持了與發達經濟體適度的利差，加之全球“資產荒”而發達國家股市嚴重泡沫化等比較效應，中國核心資產價值在資本市場開放條件下進行重估，並透過股市表達或實現其應有價值，現在看，這其中並無過分韻味。但是，是否就此展開一輪牛市？這還需要具體情況具體分析。
我們認為，“真牛市”需要時間考驗。因為，“真牛市”不僅是指數漲幅多大的“空間概念”，而更是一個持續週期多長的“時間概念”。可以肯定的是：如果股市經過2、3年漲幅兩、三倍，那樣的股市不是牛市，至少不是“真牛市”，而只能算“猴市”，或者說是“假牛市”。
“真牛市”啥樣？每一步上漲都有支撐，每一步上漲都很堅實，總體時間跨度8到10年——跨越一個完整的經濟週期，總體漲幅兩到三倍。這樣的股市上漲，才能對整個經濟週期的產業技術進步、企業財務健康發揮重要而積極的支撐作用。
按此標準，在過去的30年間， A股市場“牛短熊長”的基本特徵告訴我們：A股市場從未有過“真牛市”。但現在，我們熱切期盼中國股市能有一輪“真牛市”過程，這不只是投資者的願望，更是中國經濟高質量創新發展的必然要求。
是否可以達成夙願？一方面取決於中國上市公司是否有能力不斷建立有效的良性發展預期，另一方面取決於中國金融市場是否有能力持續不斷地生成長期資本、尤其是股權投資偏好的資本。前者需要堅實的產業供給側結構性改革的不斷推進，而後者同樣需要金融供給側結構性改革的不斷強化。同時，兩者相輔相成——股權資本越充裕，產業供給側結構性改革的金融環境越好；產業供給側結構性改革越充分、越活躍，股權投資偏好的資本越容易受到激勵。如此將構建中國經濟高質量創新發展的良性迴圈過程。
目前，最容易導致A股“猴市”的問題是：過多短線、超短線資金進入股市。因為，資金期限越短，價格投機者就越需要在極短的時間內聚集海量資金，然後將股價急速推到足夠高的位置，甚至不惜放出虛假訊息引誘跟風的投機客，然後自己抽身，然後任由股價自由落體。這就是“割韭菜”的三步曲，這樣的股市根本談不上投資功能，而且一有風吹草動，資金鍊斷裂，立即導致整個股市塌臺。
歷史地看，A股市場上這樣的教訓很多，1994年前後，中國第一批“融入短期資金炒股的豪客”被洗出局，然後就是長時間的股市低迷；更為典型的案例就是近年出現的“更大規模、更高槓杆”配資交易，2014年，一輪“猴市”過後，股市五年不得翻身，投資者損失極其慘重。而我們必須清醒：按照金融規律，槓桿比例越高的配資期限越短，而市場短期資金佔比越大，股市短期瘋狂越嚴重。
現在，過大規模、過高槓杆配資的風氣會否捲土重來？近日，中國證監會官網釋出資訊稱：各地證監局曝光了一批場外配資平臺，經彙總整理，現將258家非法從事場外配資的平臺及其運營機構名單予以集中曝光。與此同時，有媒體還在陸續示警：一些不法機構或個人建立場外配資網站、手機APP、微信公眾號等平臺，宣稱提供最高10倍、甚至更高槓杆的炒股資金，以“您炒股、我出錢”“槓桿炒股、盈利高”“實盤交易、門檻低”“資金安全、提現快”等噱頭誘導投資者參與場外配資活動。
請注意：根據新修訂的證券法規定，證券融資融券業務屬於證券公司專營業務，未經證監會核准，任何單位和個人不得經營。這就是說，所有場外配資活動均屬違法行為，必將被依法追究責任。2019年11月，最高人民法院釋出了《全國法院民商事審判工作會議紀要》，其中明確強調場外配資屬於違法金融行為，明確場外配資合同屬於無效合同，明確場外配資參與雙方將自行承擔相關風險和責任。
目前，中國證監會已將“打擊場外配資違法違規行為”常態化，而且已經並將持續加大監測力度、調查力度、處罰力度，涉嫌犯罪者還將移送公安機關依法追究刑事責任。所以我們在此提醒廣大投資者，千萬別被“一夜暴富的貪慾”控制情緒，千萬別用“短期借入資金”從事股票投資活動，千萬別被“天上掉餡餅”的騙局迷惑，千萬要有法律意識。