時代商學院研究員 雷小豔
近日，上交所官網披露，上海皓元醫藥股份有限公司（以下簡稱“皓元醫藥”）科創板上市申請獲受理。
皓元醫藥是一家專注於小分子藥物研發服務與產業化應用的平臺型高新技術企業，主要業務包括分子砌塊和工具化合物的研發,以及相關中間體的工藝開發和生產技術改進，為全球醫藥企業和科研機構提供從藥物研發到生產的相關產品和技術服務。
招股書顯示，該公司報告期記憶體貨資產比重過高，資產減值損失以存貨跌價損失為主，且速動比率、流動比率均低於可比公司均值，存貨佔用營運資金影響了短期償債能力。從經營環境看，該公司穿透後的境外業務佔比在59%左右，當前新冠肺炎疫情蔓延和貿易摩擦不斷的宏觀背景下，境外業績增長面臨諸多不確定性。
【企業檔案】
皓元醫藥10餘年前在上海成立，該公司創始人鄭保富、高強兩人為共同實際控制人。
根據圖表2，該公司多年深耕小分子藥物研發服務與產業化應用領域，形成分子砌塊和工具化合物研發和原料藥、中間體工藝開發及生產技術改進兩大業務板塊，其中分子砌塊和工具化合物研發板塊2019年營收佔比分別為58.5%。
該公司定位於成為具有國際競爭力的醫藥研發和生產服務企業，本次擬募集資金近7億元，其中5000萬元用於上海研發中心升級建設專案，近5000萬元用於安徽醫藥研發中心建設專案，5億元用於安徽醫藥原料藥及中間體建設專案（一期），剩下部分用於補充流動資金。
一、 存貨居高不下，營運資金緊張
招股書顯示，2017—2019年該公司存貨賬面價值分別約為 9300萬元、1.2億元、1.5億元，金額較大，且複合增速為27.3%，佔當年流動資產比例分別近53%、50%和 35.3%。
從該公司的資產結構看，2017—2019年其流動資產佔總資產的比例分別為90.2%、83.3%、78.35%，存貨佔總資產的比例則分別約為50%、39.1%、27.7%，存貨比重較高，存在跌價損失風險和佔用資金的弊端。
從2017—2019年該公司的資產減值損失明細看，存貨跌價損失在資產減值損失中的比重分別約為109%、88%、100%，存貨跌價是影響淨利潤水平的重要因素。
另一方面，該公司流動比率、速動比率等短期償債指標均顯著低於行業可比公司均值。
2017—2019年該公司速動比率分別為1.0、1.2、2.2，其中2017—2018年都在1.5以下，行業可比公司均值則分別為2.86、2.35、3.77，公司短期償債能力相對欠缺。
不過，從流動資產結構看，該公司貨幣資金佔比並不低，且總資產中流動資產佔比較高，只不過存貨佔用的資金規模較大，影響了該公司整體的資金運轉。
二、超五成營收來自海外，經營風險攀升
招股書顯示，2017—2019年該公司境外銷售比例都超38%，但其餘部分產品透過境內經銷商銷往境外終端客戶，真實的終端需求仍然在境外。將透過境內經銷商銷往境外終端客戶的收入穿透計算，該公司境外營收佔比提升至59%左右。因此，以終端需求作為判斷標準，該公司的主要市場在境外。
在當前全球疫情蔓延、貿易摩擦不斷、經濟衰退、匯率波動的宏觀背景下，該公司境外業務的經營不確定性增加，但該公司並未在招股書中詳細分析境外業務的區域構成和可能受影響程度，只在市場風險提示部分闡述終端客戶地域海外覆蓋北美、歐洲、日本、韓國、印度等地區。
除了外部經營風險，其內部經營也存在一定不可控因素。首當其衝的則是技術和知識密集型企業的雙刃劍：高昂的人力成本。
技術服務型公司最主要的要素配備是人力，尤其是高學歷背景的技術和研發人力。2019年，該公司員工總數近700人，其中近50%為技術研發人員，近70%為本科以上學歷，18%為碩士以上學歷。
2017—2019年該公司支付給職工及為職工支付的現金分別約為5083萬元、9280萬元、1.2億元，複合增速為53%，人均現金支出分別為12.37萬元、17.05萬元、17.78萬元，複合增速為19.9%，該公司存在人力成本上升壓力。
此外，該公司原材料中的原料藥、醫藥中間體價格波動幅度大。以2018年為例， KBC價漲55.81%,二（氰基苯）二氯化鈀價漲超59%，醋酸鈀價漲51.55%。原材料價格波動亦是該公司經營成本不可控因素。