國金證券：擬收購新加坡國際學校，楓葉教育(01317)有望持續健康擴張

智通財經APP獲悉，6月22日，楓葉教育(01317)釋出公告擬在新加坡收購加拿大國籍學校（CIS）。目標公司為CIS運營者的唯一股東，本次計劃收購目標公司100%股權，收購總代價為6.8億新幣，對應2020學年EV/EBITDA約13.23x，將以現金方式分兩批支付，其中4.4億新幣為股份對價，第一批包含收購90%股份和償還現有債務（2.37億新幣），第二批包含2021/2022學年結束後收購剩餘10%股份，這部分對價將根據EBITDA以及學生人數進行調整。對賭金額為≤4000萬新幣，取決於2020/2021學年平均付費人數是否達到3500人，且至少達到3250人。收購資金來源為銀行貸款及內部資金。

對此，國金證券發表報告，預計未來楓葉教育有望持續健康擴張，以輕資產模式擴張為主，在初中小學擴張週期之後，也有望迎來高中階段的擴張週期，本次收購符合集團六五規劃，有望加強公司競爭力，鞏固行業地位，考慮到併購尚未完成，暫不調整盈利預測，預計公司FY20-22歸母淨利潤分別為7.35/8.49/9.56億元，對應PE估值約8.6x/7.5x/6.6x，維持“買入”評級。

國金證券指出，CIS為新加坡最大的營利性高階國際學校之一。CIS成立於1999年，按收入及在校生人數計，為新加坡最大的營利性高階國際學校之一，其以加拿大國際學校品牌運營，為幼兒園到12年級學生提供國際教育服務，入讀學生約3500人，平均學費約3.28萬新幣/年，共有兩個校區，容量為4115人，目前利用率為81%，其中Tanjong Katong校區位於新加坡中區東部（外籍家庭聚居地），Lakeside校區位於新加坡西區並正在擴建。CIS學生國際文憑大學預科課程成績優異，透過率及平均分均遠超全球平均水平，獲得國際文憑世界學校、Edutrust及美國西部學校學院協會（Western Associationof Schools and Colleges)全面認證。

國金證券表示，CIS2019財年收入約6億元人民幣，2020學年調整EBITDA約2.6億元人民幣。CIS收入由FY2017的0.97億增加至FY2019的1.18億新幣（約6億元人民幣），FY2017-2019期間CAGR為10.5%；可持續EBITDA由FY2017的0.48億增加至FY2019的0.40億新幣，FY2017-2019期間CAGR為9.6%，預計2020學年調整EBITDA約5240萬新幣（約2.6億元人民幣）；稅前淨利潤由FY2017的0.16億增加至FY2019的0.27億新幣，FY2017-2019期間CAGR為30.2%；稅後淨利潤由FY2017的0.10億增加至FY2019的0.21億新幣，FY2017-2019期間CAGR為40.8%；可持續EBITDA利潤率高於40%；稅前淨利率由FY2017的16.6%增長至FY2019的23.0%，稅後淨利率由FY2017的10.7%增長至FY2019的17.4%（注：財年截止12月31日）。

國金證券認為，本次併購將直接增厚業績，收入及調整後EBITDA預計增加30% 。本次併購完成後，楓葉教育的學生容量預計增加4115名，增加至約71300名（包括皇岦國際學校），增長6%；在校生人數預計增加約3500名，增加至約47000名（包括皇岦國際學校），增長8%；收入預計增加36%，調整後EBITDA預計增加36%（資料口徑：楓葉收入和調整後EBITDA為截止2020年2月最後12個月資料，分別為16.18億元人民幣和7.30億元人民幣；皇岦國際學校收入和調整後EBITDA為截止2019年12個最後12個月資料，分別為0.58億元人民幣和0.09億元人民幣；CIS收入為FY2019財年資料5.99億元人民幣，調整後EBITDA為2020學年約5140萬新幣/2.61億元人民幣）。交易預計2020年Q3完成。

國金證券還認為，本次收購符合六五規劃，有利於東南亞擴張，加強國際業務，有望產生協同效應：①擴張進入東南亞地區具有吸引力的國際學校行業，與集團六五規劃目標一致（截止六五規劃末，於中國設立10個學區，北美及亞太地區設立兩個學區，整體目標就讀人數達到11萬人）；②CIS作為新加坡最大營利性高階國際學校之一，資產優質盈利良好，品牌價值和市場知名度高，已於印尼、菲律賓、緬甸及泰國註冊CIS商標，且正在越南辦理商標註冊，短期直接增厚業績，中長期有利於楓葉教育於東盟地區進一步擴張；③加強國際業務，收購CIS後預計非中國區域貢獻30%收入；④楓葉與CIS有望在教材、課程、招募、運營等多方面產生協同效應（楓葉新加坡Hillside Drive校區可容納800名學生）。