在當前市場環境下，挖掘低位好股難度較大，證星研究院便嘗試發掘週期股中的投資機會，憑藉在週期股中靚麗的ROE資料選出了寶豐能源，今天便來梳理一下寶豐能源的相關邏輯，可能存在預期差的機會。
大邏輯：依託中國富煤優勢，低成本煤制烯烴將國產替代石油制烯烴公司第一大產品為聚烯烴，2019年營收佔比47%，並將在未來幾年持續擴充產能。
中國作為富煤，弱石油資源國家，擁抱煤化工是擁有時代背景的。期待實現以煤替代石油，為有效降低國內化工產品進口依賴、保障國家能源安全。
從國家戰略角度看，近期一則新聞也能反映一二：
交通銀行最近對寶豐能源的200億授信，將有力保障新建專案順利建設，助推寶豐能源的烯烴專案增長400%，將進一步實現產業鏈提檔升級的重大跨越。此筆投資也意味著交通銀行在服務實體經濟、支援國家重大戰略產業和行業龍頭快速高質量發展方面又添有力一筆。
公司第二大產品為焦炭，2019年營收佔比40%。今天便從其主營產品的角度來分析一下公司未來的盈利空間和發展。
首先來看下聚烯烴，作為週期行業當前：
- 公司煤制烯烴法對比主流石油製取法有35%的成本優勢
- 下游產品供需處於週期底部
- 原料產品價格處於週期底部
- 尚且存在40%的國產替代空間
1.製取工藝上三種烯烴製取工藝中，公司結合我國的“富煤，貧油，少氣”的能源結構，是世界上最大的煤炭生產國，採取了“煤制烯烴”法，原料產品價格低廉，獲得了極大的成本優勢。
(CTO為煤制烯烴，MTO為甲醇制烯烴)
在原料外購的基礎上，當下煤價位處於450-550元/噸區間，石腦油價處於4400-4600元/噸區間，兩種烯烴製取方法中存在2000元/噸烯烴的成本差，煤制烯烴方法僅為石腦油裂的65%。基於公司自身擁有煤炭開採權的基礎上，存在更大的成本優勢。
核心競爭力：公司對產業上游佈局節省約30%的成本烯烴主要原料為煤，公司位於中國能源化工“金三角”之一的寧東國家級能源化工基地核心區，區域內煤炭資源豐富。公司有兩大烯烴製取基地，分別為寧夏與內蒙兩大基地，寧夏基地寶豐能源較神華包頭具有1500元左右的噸烯烴成本優勢。內蒙基地由於煤礦深度較淺，開採成本更具優勢，經初步測算，烯烴成本位於2858-3045元/噸之間，2016-2019年間基於外購的噸烯烴成本在3869/4253/4630/4376 元，充分體現了內蒙專案的低成本優勢。在外購精煤價格逐年上漲的趨勢下，憑藉自供原料煤的優勢，貢獻了巨大利潤。
且根據公司半年報披露，公司當前有四條產線處於建設當中，且在最近獲得交通銀行200億元戰略授信，保障公司在建專案的順利建設，預計將在未來五年逐步投產，結合成本優勢，將進一步開啟市場。
且目前國內煤制烯烴專案的生產尚存在較強的不可複製性，行業已建成投產的相關專案，產能在60萬噸/年及以上的，建設成本均超過100億元，是資金與技術密集型行業，仍存在較高的行業壁壘。
烯烴價格與國際油價呈正相關三種烯烴製取工工藝中，以石腦油為原料生產乙烯、丙烯，目前仍是是烯烴製取的主要路線，烯烴價格與國際油價呈正相關。油價越漲，採用“煤制烯烴”工藝，成本固定的的寶豐能源便會收穫更為豐厚的利潤。其成本在行業中具有壓倒性的優勢，在上半年極端負油價情況下，實現20多億利潤，在油價逐步企穩的情況下，公司未來收益可期。
烯烴產品主要為聚乙烯和聚丙烯，具體產品如水泥袋、小家電、日用品、玩具、洗衣機、汽車和週轉箱等，其供需主要受到宏觀週期的影響。據廣發證券研究，當下宏觀週期中產能週期，庫存週期均處於底部區域，後續公司將受益於週期反轉擴大營收。
且我國目前烯烴的進口量常年居高不下，基於公司產品的成本優勢，40%的國產替代空間，有望進一步開啟市場，收益可期。
主要有兩點：
19年節省2/3自產煤成本，約貢獻一半利潤焦炭的原料也是煤，基於公司對產業鏈上游的延伸，焦炭主產地寧夏基地，公司近兩年焦炭用煤自給率接近六成，2016年自制精煤可節約1/3的成本，伴隨著外購精煤價格的持續走高，2019年自制精煤可節約將近2/3的成本，貢獻了約一半利潤。
2014年，我國提出焦炭供給側改革產生行業壁壘，小型焦爐淘汰標準逐年提高，落後產能逐年退出導致行業盈利水平維持高位，由此利好相關焦炭企業。
機構估計2025年190億利潤，對應今年約40億利潤和36%的年化增長據開源證券：當前根據公司年報披露，2019年自產煤510萬噸，伴隨寧夏與內蒙基地建設中的四條產線陸續投產，2025年有望自產煤2900萬噸，毛估估2020年將帶來190億的利潤。
關鍵假設前提：
風險提示：產品價格和原油價格呈正相關，可能會因為疫情反覆之類的原因伴隨著國際原油價格波動有一定的風險，然後就是公司在建產能的實際落地。
當然任何時候投資週期股都需要很謹慎，建議關注公司在建產能實際投產情況，把握右側交易投資機會。