五一假期期間，在我們和投資者交流中發現投資者普遍擔心中美等關稅問題再生變數。從市場層面看，自2018年以來，市場對於中美問題長期性已經逐步達成共識，外部衝擊對A股市場衝擊的邊際效應遞減。從短期實際情況來看，我們認為美國經濟目前階段對於大規模增加關稅等摩擦的承受力也和過去兩年截然不同，預計其行為將受到較大約束。因此，我們認為該問題將不是A股市場中期趨勢的核心，而只是擾動因素。
我們認為未來一個階段，基本面趨勢的核心關鍵詞是“復甦”。伴隨著全球經濟停擺的結束，在史無前例的貨幣和財政政策支援下，我們預計全球經濟將走向復甦，A股有望迎來“復甦牛”。我們認為“復甦牛”的根基來自於三個超預期：全球政策協同超預期，經濟修復超預期，國內改革超預期。
從政策來看，當前史無前例的貨幣與財政政策，這些政策的力量有望使得經濟在短期之內回到正軌。從經濟來看，中國經濟資料持續改善，歐洲經濟復工持續推進，美國經濟正在逐步走出停擺，全球基本面的持續改善程序實際上正在好於市場預期。
我們預計A股仍將受益於流動性、盈利與風險偏好的持續邊際改善，呈現震盪向上趨勢，節後市場如因外部擾動出現回撥，積極關注佈局機會。未來的經濟回升將使得各行業都呈現景氣上行，結構機會將從必需消費擴散至科技、週期、可選消費與金融，結合回升彈性與中期產業空間，我們依然傾向將科技作為彈性進攻主線。近期行業重點關注：新能源汽車及智慧駕駛、雲計算、網際網路、電子、軍工、通訊、建材、建築、券商等，主題重點關注自主可控、衛星網際網路、湖北區域振興等。
■風險提示：
1．海外疫情超預期，2．全球經濟低預期，3．政策推進低預期等。
正文
上週週一至週四，全球復甦預期上升，海外市場普漲，五一長假期間，受到摩擦擔憂升級影響，海外市場普遍調整，富時中國A50下跌3.01%，隨後企穩。上週上證綜指，中小板指數，創業板指數漲跌幅分別為1.84%，4.29%，3.28%。從行業指數來看，上週電子（7.06%），銀行（4.87%），休閒服務（4.30%），非銀金融（4.04%），電氣裝置（3.74%）等行業表現較好，紡織服裝（-4.41%），農林牧漁（-2.04%），醫藥生物（-1.56%），輕工製造（-1.53%），建築裝飾（-1.45%）等行業表現靠後。
五一假期期間，在我們和投資者交流中發現投資者普遍擔心中美等關稅問題再生變數。從市場層面看，自2018年以來，市場對於中美問題長期性已經逐步達成共識，外部衝擊對A股市場衝擊的邊際效應遞減。從短期實際情況來看，我們認為美國經濟目前階段對於大規模增加關稅等商貿摩擦的承受力也和過去兩年截然不同，預計其行為將受到較大約束。因此，我們認為該問題將不是A股市場中期趨勢的核心，而只是擾動因素。
我們認為未來一個階段，基本面趨勢的核心關鍵詞是“復甦”。
伴隨著全球經濟停擺的結束，在史無前例的貨幣和財政政策支援下，我們預計全球經濟將走向復甦，A股有望迎來“復甦牛”。我們認為“復甦牛”的根基來自於三個超預期：全球政策協同超預期，經濟修復超預期，國內改革超預期。
從政策來看，當前史無前例的貨幣與財政政策，這些政策的力量有望使得經濟在短期之內回到正軌。
從經濟來看，中國經濟資料持續改善，歐洲經濟復工持續推進，美國經濟正在逐步走出停擺，全球基本面的持續改善程序實際上正在好於市場預期。
我們預計A股仍將受益於流動性、盈利與風險偏好的持續邊際改善，呈現震盪向上趨勢，節後市場如因外部擾動出現回撥，積極關注佈局機會。未來的經濟回升將使得各行業都呈現景氣上行，結構機會將從必需消費擴散至科技、週期、可選消費與金融，結合回升彈性與中期產業空間，我們依然傾向將科技作為彈性進攻主線。近期行業重點關注：新能源汽車及智慧駕駛、雲計算、網際網路、電子、軍工、通訊、建材、建築、券商等，主題重點關注自主可控、衛星網際網路、湖北區域振興等。
1．關稅擔憂負面擾動對A股市場邊際遞減
五一假期期間，在我們和投資者交流中發現投資者普遍擔心中美等關稅問題再生變數。從市場層面看，自2018年以來，市場對於中美問題長期性已經逐步達成共識，外部衝擊對A股市場衝擊的邊際效應遞減。從短期實際情況來看，我們認為美國經濟目前階段對於大規模增加關稅等商貿摩擦的承受力也和過去兩年截然不同，預計其行為將到較大約束。因此，我們認為該問題將不是A股市場中期趨勢的核心，而只是擾動因素。
2． 更重要的基本面主線：停擺之後是復甦
我們認為未來數月核心關鍵詞是復甦。當前全球經濟停擺則是源自各國為應對疫情采取的封鎖禁令導致的經濟活動暫停，而在史無前例的政策支援之下，經濟活動的內在動能並未消退，隨著疫情得到有效控制，各國封鎖解除，經濟活動將得到迅速修復。打個比方，由於動力不足導致的鐘擺停擺，和用手抓住執行中的鐘擺，看到的結果都是時鐘停走，但是要恢復時鐘正常執行，前者需要重新蓄力，而後者只需要鬆開手而已，這是我們理解當前所面臨的經濟狀態。從歷史上看，危機的發生往往並不同步，而全球經濟復甦也有快有慢，這一方面由於各國所處產業鏈位置不同，另外一方面也由於政策的推進力度不同。例如2008年金融危機後，美國在量化寬鬆政策支援下迅速走出衰退，日本在“安倍三支箭”的激進政策下經濟也較快恢復。而受限於財政約束，歐元區在經歷了兩次歐債危機後才從衰退中緩慢恢復。這也使得2009年後，直到2014年全球經濟一直處於弱復甦狀態。與10年前不同的是，經過2020年G20峰會及多次財長和央行行長會議的溝通，各國在財政刺激和貨幣寬鬆方面取得了廣泛的共識，這使得當前的全球政策推進空前一致，在史無前例的貨幣與財政政策支援下，全球經濟的內在動力得以儲存，這也意味著未來全球經濟復甦的步伐將空前一致。
3． 資料顯示中國經濟已在復甦路上
4月PMI仍處榮枯線上顯示經濟復甦延續，隨著歐美復工加速外需有望回升，經濟復甦動能有望加強。統計局公佈資料顯示，4月製造業PMI為50.8%，非製造業PMI為53.2%，均位於榮枯線以上，連續兩個月景氣回升。受海外經濟停擺影響，新出口訂單指數和進口指數分別為33.5%和43.9%，比上月下降12.9和4.5個百分點。從海外高頻資料來看，近期歐美復工程序加快，預計5月外需有望邊際改善，經濟復甦的動能將進一步增強。
近期經濟活動整體穩中有升，節日期間需求集中釋放。本週六大電廠耗煤量52.3萬噸/天，同比降幅小幅走闊；一線城市的交通擁堵指數最高升至2.02，超過2019年同期水平，反應一線城市經濟活動持續改善；乘用車銷量同比轉正，房地產銷售環比改善，同比降幅進一步縮窄。
我們認為當前的經濟復甦，不僅僅只是指疫情消散後因為基數效應帶來的經濟資料改善，也是金融週期與投資週期推動的長週期下的經濟復甦，雖然疫情對經濟執行造成了一定擾動，但是其趨勢並未改變，在全球經濟同步修復背景下，中國經濟的復甦更加迅速，對於市場積極影響也將更加強烈。
4． 預計5月歐洲基本復工，美國走出停擺
近期歐洲復工程序不斷加快，預計5月中旬西歐主要國家將全面復工，經濟有望全面恢復。從高頻資料來看，義大利和西班牙用電量回升，德國卡車裡程數低位回升，谷歌的“工作場所流動指數”呈現改善，顯示歐洲國家的勞動力正在重回工作崗位。依據谷歌資料，截止4月26日，德國復工已達到基準水平的-18%，較前周的-22%降幅縮窄4個百分點；法國復工已達到基準水平的-43%，較前周的-49%降幅縮窄6個百分點；英國復工已達到基準水平的-48%，較前周的-49%降幅縮窄1個百分點；義大利復工已達到基準水平的-54%，較前周的-58%降幅縮窄4個百分點；西班牙復工已達到基準水平的-62%，較前周的-65%降幅縮窄3個百分點。
從美國來看，截止5月5 日，已經有28個州解除封鎖禁令，其GDP規模約佔39.2%，預計當前至5月底將有20個州解除封鎖，屆時解除封鎖州GDP佔比將達到93.9%。
高頻資料顯示，美國經濟至暗時刻已經過去。紐約聯儲的周度經濟指數（WEI）顯示，截至4月25日，該指數為-11.58%，較前周下降0.72個百分點，降幅較4月上旬明顯縮窄。具體來看，具有前瞻性的美國經濟週期研究所ECRI領先指標為115.84，較前週上升2.4個百分點，顯示美國經濟預期改善。從勞動力市場來看，首次申領失業金人數連續四周回落，當前已降至384萬人，從消費需求來看，ICSC-高盛連鎖店銷售同比增速-20.4%，與前周基本持平，較4月11日的-22.20%降幅縮窄。從能源需求看，本週美國原油庫存11.6億桶，環比增加約900萬桶，較前周增幅縮窄。而從房地產市場來看，本週美國MBA市場綜合指數743.3，較前周的768.5下降25.2，反映美國房地產抵押活動下降，房地產市場重蹈2008年覆轍的風險下降。
5． 當前A股具備“復甦牛”的價值基礎
除了預計後續經濟基本面呈現改善趨勢之外，從當前各項指標來看，我們認為當前A股市場具備向上走強的價值基礎，因此我們戰略性看好，並將未來A股向上的行情命名為“復甦牛”。當前市場估值處於歷史低位，市場破淨率創下2008年以來新高，低價股佔比處於歷史高位。截至4月30日，當前全部A股市淨率為1.60倍，處於歷史6.6%分位數水平。全部A股破淨率已經達到11.2%，超過2018年末的11.0%和2013年中的6.2%，僅次於2008年11月的13.0%，為歷史第二高水平。另外一方面，當前市場低價股的佔比也處於2008年以來高位，當前全部A股中股價低價股數量佔比為25.64%，僅次於2018年11月的28.65%，為2008年以來第二高位。
