投資要點：年初至今超額收益明顯 中期白酒仍具估值優勢
年初至今，食品飲料板塊上漲 17.22%，跑贏滬深 300 指數 19.68 個百分點， 超額收益明顯。從行情走勢看，部分細分子領域的估值已經位於歷史高位，6 月以來板塊出現階段性的調整。而從企業經營情況來說，肉製品及休閒食品 在第一季度居家隔離情況下真實需求激增業績同比大幅增長並且趨勢在二季 度有所延續，而啤酒、調味品及乳製品在第二季度後疫情時期存在補庫存的 階段需求導致經營業績同比轉正，上述邏輯已經在二級市場中完整推演。我 們預計，未來大眾品各個子板塊營收增速或會趨於合理水平，投資邏輯將轉 向各細分領域龍頭。此外，站在當前時點我們仍然強調，儘管從二季度業績 情況來看白酒板塊仍將出現反覆，但是板塊目前估值相較於大眾品仍然具有 優勢，行業集中度或將進一步提升，並且隨著經濟逐漸恢復行業需求有待確 認，在上述邏輯支撐下板塊投資價值仍存。
關注乳製品及細分子品類的高成長性
我國乳製品市場經過多年發展，至 2019 年乳製品市場零售總額突破 4000 億 元。從人均消費量來看，乳製品行業的發展遠未觸及到天花板，隨著消費者 的消費觀念逐漸轉變、消費習慣逐漸培養，我國乳製品行業規模將有望繼續 增長。根據歐睿預測，未來五年我國乳製品市場仍然將穩步發展，至 2024 年乳製品市場零售額或將突破 5500 億元。我國乳製品市場的迅速擴容，與 常溫產品的發展密切相關，常溫牛奶在過去牢牢佔據著飲用奶市場的主流地 位。但隨著我國經濟水平的不斷提高，消費升級趨勢下低溫牛奶的市佔率將 逐步提高，未來五年其複合增長率或達到 8.90%，是乳製品行業當中最具成 長性的細分品類。長期以來，上游奶源分佈不均是造成我國鮮奶比例較低的 主要原因，目前這種制約因素正在逐漸得到改善。近幾年來，奶牛養殖業整 體向標準化、規模化和集約化發展。規模牧場平均日產奶量逐步提高，原奶 質量得到有效保障，使得奶源分佈不均對鮮奶行業的制約逐漸弱化。冷鏈物 流行業的不成熟也是限制鮮奶品類快速增長的又一大原因。隨著規模化養殖 的比例不斷提高、冷鏈物流硬體設施不斷完善以及巴氏奶產品保質期有所延 長，這一問題將會得到解決。
投資建議
年初至今(截至 6 月 11 日)，食品飲料板塊整體上漲 17.22%，滬深 300 指 數下跌 2.46%，行業跑贏滬深 300 指數 19.68 個百分點，位列中信 29 個一 級行業第二。截至 6 月 11 日，食品飲料板塊絕對 PE 和 PB 分別為 40.43/7.63， 相對滬深 300 估值溢價率為 3.26/5.53。板塊近 10 年 PE 中位數為 30.21，PB 中位數 4.93，目前板塊整體估值遠高於中位數。站在當前時點我們仍然強調，白酒板塊行業天然屬性仍存，貨幣寬鬆環境以及基建持續加碼都對白酒行業 形成支撐，建議積極配置。而必選消費品目前整體存在由於確定性帶來的估 值溢價，整體估值中樞位於歷史中位之上，隨著時間推移必選消費的投資邏 輯將轉向長期，建議優選成長性確定的細分領域龍頭。綜上，我們仍給予行 業“看好”的投資評級，繼續推薦光明乳業(600597)、青島啤酒(600600) 以及洋河股份(002304)。
風險提示：宏觀經濟下行，食品安全問題，疫情出現反覆