金融行業週報：2021年Q2公募基金保有規模公佈 首推東方財富、招商銀行
類別：行業 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：胡翔/馬祥雲/朱潔羽 日期：2021-08-02
投資要點
行業總體觀點及推薦：1)券商板塊：2021 年7 月部分券商公佈2021 年中報業績，整體業績實現超預期增長(中金公司中報同比預增45~65%；中信證券同比預增20~30%)，當前券商板塊估值仍處於歷史低位 (7 月30 日1.62 倍PB，十年平均1.91 倍PB)，隨著券商行業ROE 中樞穩固抬升，估值將迎來修復，券商具有顯著長期投資價值。2)銀行板塊：龍頭銀行股調整到位，基本面表現值得珍惜。7 月以來，超預期“降準”、疫情擴散等事件造成銀行股估值持續下跌，而優質銀行股由於機構持倉比例較高，估值回撥幅度反而更高。我們認為，當前(7 月底)龍頭銀行股的估值已經調整充分，迎來左側佈局時點，堅定推薦。核心邏輯包括：①財政政策預計開始發力，銀行股後續面臨的宏觀環境優於預期；②如果後續LPR 沒有大幅下調，龍頭銀行淨息差將保持平穩；③龍頭銀行2020 年資產質量歷史性出清，基本面強勁；④地方融資平臺的監管對優質銀行影響非常有限。3)保險板塊：壽險短期壓力不減，近幾月的單月新單和新業務價值增長遇阻，預計二季度負債端業績承壓。財險：
車險綜改後行業格局將全面得到最佳化，龍頭險企優勢凸顯。東吳金融推薦板塊排序：證券、銀行、保險，推薦個股組合【東方財富】、【中金公司】、【平安銀行】、【招商銀行】、【中國財險】和【遠東宏信】，建議關注【杭州銀行】。
行業重要變化及點評：1)中國基金業協會公佈2021 年Q2 基金代銷機構公募基金保有規模。我們認為：①公募基金保有量集中度環比略有下降，天天基金權益類基金保有規模首度超越建設銀行，為保有規模前十名中市佔率唯一正增長的機構。②從現有公募基金保有量格局看，銀行佔據半壁江山，網際網路平臺和券商正快速追趕。③權益公募基金迎黃金時代，基金代銷市場競爭加劇，看好具有核心競爭力的行業龍頭。2) 證券業協會公佈6 月券商場外衍生品業務資料。我們認為：①收益互換帶動場外衍生品新增規模持續抬升，新增規模創歷史新高。6 月份場外衍生品新增規模達6601 億元，環比+16.5%，同比+113%；②券商加速佈局場外衍生業務，行業競爭加劇，場外新增集中度出現下滑。6 月場外新增規模CR5 為74.6%，環比-4.2pct；③各家券商加速場外衍生品業務佈局，增加機構客戶粘性進而豐富券商的收入來源，提高券商的綜合服務能力以及綜合競爭力，未來衍生品業務將成為券商新的核心競爭力。
風險提示：1)宏觀經濟不及預期；2)政策趨近抑制行業創新；3)市場競爭加劇風險。
電子行業週報：白馬配置價值凸顯 代工/裝置/封測/功率景氣度持續高漲
類別：行業 機構：華創證券有限責任公司 研究員：耿琛 日期：2021-08-02
前期受市場風格拖累，電子白馬股調整幅度較大，我們認為電子白馬的估值模式並不是前期市場熱捧的“低增速DCF 折現模式”，其估值模式仍然是以PEG為核心，近期股價調整原因主要是市場風格變化錯殺。基本面方面，當前時點電子產業整體呈現“強需求-弱供給-低庫存-滿擴產”格局，行業景氣度持續提升，經過前期調整，相關龍頭公司調整充分，龍頭個股一季報表現亮眼，從PEG 角度來看，配置價值凸顯。
成熟製程供需錯配推動代工景氣度持續高漲，中芯國際H 股有望迎來估值修復行情。海外疫情二次爆發的背景下，海外供給恢復滯後於海外需求恢復，溢位效應導致大中華地區代工產能供需兩旺。受制於代工產能的緊缺，功率、模擬、MCU 等產品主流供應商交付週期不斷延長，產業鏈漲聲不斷。考慮到下游(如光伏、新能源、變頻家電、5G 手機等)市場的旺盛需求和疫情背景下的安全庫存水位拉高，大陸地區代工產能高景氣度有望持續加速。當前時點代工環節首推中芯國際H 股，除行業景氣度投資邏輯以外，主要邏輯如下：1、定價權方面，隨著特朗普禁令落地，外資指數基金和大多數基準是指數的主動基金都選擇了清盤，前期鉅額交易量顯示籌碼在向內資轉移，隨之而來的是定價權的轉移；2、行業高景氣度背景下，港股中芯國際目前價位是高點腰斬，主要是兩個負面因素壓制：美國製裁和核心高管潛在離職風險，目前看這兩個因素已經基本pricein，利空反應充分；3、哪怕用最悲觀的預期來看，未來先進製程做不了(可能性極低，以後無非是時間換空間)，目前中芯國際H 股1.74PB，成熟製程廠華虹半導體3.21PB，聯電3.28PB，而中芯國際在未來的成長空間和產業地位均有優勢，我們認為在許可證逐步下發的背景下，中芯國際H 有望迎來估值修復行情。
成熟製程市場需求旺盛疊加中芯國際等大廠成熟製程穩步擴產，封測及裝置環節有望顯著受益。大中華區半導體行業供需兩旺，行業景氣度有望向裝置/封測環節傳導，目前主流封測廠商(華天科技、長電科技、通富微電、晶方科技等)訂單飽滿，漲價動能充足，有望帶動相關廠商盈利能力持續提升，同時龍頭公司積極進取，不斷加大對先進封裝的投入並向高門檻的汽車晶片封裝等領域突破，未來發展空間廣闊；隨著中芯國際等國內大廠成熟製程產能持續擴張，國內主流半導體裝置廠商有望顯著受益(北方華創、中微公司等)。產業鏈調研顯示國內半導體裝置龍頭公司訂單大幅超出市場預期，主要原因是：1、相關公司過去幾年的研發驗證機臺進入量產週期，趕上了這一波代工廠成熟製程產能擴張週期；2、華為及中芯等事件後，代工和封裝廠對國內裝置廠商扶持力度顯著加大，成熟製程裝置採購份額顯著提升，而被卡脖子的先進製程裝置研發及驗證節奏明顯加快。研究員認為隨著產業各方對半導體裝置行業的投入資源不斷加碼，成熟製程裝置放量疊加未來先進製程裝置的全面突圍，國產半導體裝置行業有望迎來超長景氣週期，相關龍頭廠商收入利潤體量有望持續超預期。
重點關注：
三環集團/比亞迪電子/舜宇光學/創世紀/東山精密/傳音控股/領益智造/信維通訊/立訊精密；
機床產業鏈：歐科億/創世紀/華銳精密；
半導體代工：中芯國際(A+H)/華虹半導體；
半導體裝置：北方華創；
半導體封測：華天科技/通富微電/長電科技/晶方科技；功率半導體：華潤微/聞泰科技。
風險提示：
疫情發展超預期；宏觀經濟增速不及預期；中美科技對抗加劇；市場競爭趨於激烈。
房地產行業跟蹤快報：房地產調控整體納入社會建設領域 立法確認物業服務企業應參與基層治理
類別：行業 機構：中信證券股份有限公司 研究員：陳聰/張全國/李金哲/李宗儒 日期：2021-08-02
7 月30 日，深圳市人大常委會辦公廳公開就《深圳經濟特區社會建設條例(草案徵求意見稿)》徵求意見。按照慣例，在8 月13 日公開徵求意見結束後，經過必要的立法流程，以草案意見稿為藍本的條例，會上升為深圳市的地方性法規。該條例雖然是地方性的，但在房地產和物業管理兩個領域所體現的立法精神，可能是在全國範圍適用的。2012 年1 月深圳市人大透過，2019 年8 月進行修正的《深圳經濟特區社會建設促進條例》，則可以用來和此次條例的草案進行對照研究。
調控制度化，強調住房的居住屬性。此次徵求意見稿在住房保障這一章節的篇幅遠遠超過了2019 年修訂後的《促進條例》。《徵求意見稿》明確，社會建設不僅要強調政府主導的保障性住房供給，更要強調商品房市場的居住屬性。我們認為，房地產市場的調控不僅要從經濟意義上考慮，還要從社會建設上考慮。《徵求意見稿》提出透過二手住房價格引導機制等措施，實現穩地價、穩房價、穩預期的目標。我們認為，二手房住房價格引導機制將被列入重點一線城市地方性法規，可能預示一、二手房限價體系的長期化。
建立房屋租賃參考價格制度，探索租售同權。《徵求意見稿》明確要求建立房屋租賃參考價格制度，顯示出政策對租賃市場的重視。我們認為，租售同權是一個比較長的歷史過程，其前提是教育、醫療等公共服務更為充裕，但我們相信保護租客權益將是確定趨勢，這可能有助於緩解核心城市的買房焦慮。房地產市場走向平穩的機率在進一步增加。
以立法形式確定物業服務企業應參與基層治理。《徵求意見稿》在基層社會治理的篇幅遠超2019 年修訂的《促進條例》。一個完整的、多層次的基層治理體系，包括堅持黨對基層治理的全面領導；深化街道管理體制改革，推動社會治理和服務重心下移，資源下沉；加強社群居民委員會規範化建設；加強社群工作者(包括社群網格員)的人才隊伍建設和將物業管理納入基層治理體系。
行業正外部性的集中體現和城市服務業務的立法認可。物業管理是典型具備正外部性的行業。小區秩序巡邏是業主願意付費的服務，也有利於整個社會安全穩定。綠化養護，設施裝置維護有利於小區有賞心悅目、安全放心的生活環境，也有利於整個城市美觀整潔，可持續運轉。我們認為，物業服務企業融入基層治理的第一個層面在於其基礎服務本身就是基層治理一部分。我們認為，物業服務作為存在強正外部性的行業，將持續獲得政策的支援，並在黨建引領，街道、居委會、社群工作者各司其職的環境之下發揮應有的市場化作用。在另一個層面，政府明確表示願意向物業管理公司付費。故而《徵求意見稿》明確物業服務企業承擔社會治理和公共服務事項的，應當依法透過政府採購的方式實施。我們相信，物業管理公司的住宅物業管理和城市服務有了更明確的立法保障。
風險提示：持續限價可能威脅部分高資金成本房地產企業的長期盈利能力；健全最低工資標準調整機制可能加速物業管理行業分化，不利於人工能效提升乏力的企業。
適應不動產不再快速增值的時代，聚焦運營能力和服務能力。我們相信，不動產資產，尤其是住宅類不動產只漲不跌，週期性快速上漲的時代已經過去，穩房價、穩地價、穩預期的政策目標將會實現。在此背景之下，高資金成本和高槓杆率的盈利模型不可持續，缺乏資金成本優勢和組織營建能力的企業發展不可持續。房地產開發的結算利潤率可能進一步下降，但現階段更重要的則可能是高槓杆、高資金成本、低資產質量的個別房地產企業需要及時出清，透過資產處置甚至債務重組的方式退出市場。我們相信，地產藍籌企業的價值確實顯著低估，但地產信用問題的澄清則尤為重要。空間運營能力和空間服務能力，是地產企業最重要，亟待養成的新能力。物業管理板塊助力基層治理不斷得到肯定，則有利於規範化的企業進一步擴大市場份額。我們看好物業管理行業頭部公司的巨大成長潛力，推薦碧桂園服務、華潤永珍生活、金科服務、世茂服務、旭輝永升服務、保利物業、中海物業、綠城服務、融創服務等。 我們也認為經歷了大幅調整的地產藍籌(如萬科企業、保利地產、龍湖集團、華潤置地、新城控股、金地集團等)已經顯著低估，一旦行業信用問題得到澄清，則也具備較大的向上重估空間。
機械週報：電動化滲透率加速 儲能開啟鋰電裝置行業空間
類別：行業 機構：民生證券股份有限公司 研究員：關啟亮/徐昊 日期：2021-08-02
周觀點
鋰電裝置：電動化滲透率加速，儲能開啟行業空間。7 月29 日，寧德時代釋出鈉電池的技術路徑，鈉電池相比鋰電池來說，能量密度相對較低，但是成本優勢明顯，充電速度更快，迴圈次數在3000-6000 次，可以透過BMS 與鋰電池混合使用，鈉電池的釋出在技術上為電池端的降本提供了路徑，為儲能的放量提供了技術上的支援。此外，同日發改委釋出分時電價機制，是的峰谷電價差顯著提升，儲能的經濟性和回報率明顯最佳化，一方面是完善了電價的市場化趨勢，另一方面從政策端為儲能的放量提供了支援。由於下游電動車的滲透率在全球範圍內迅速提升，各大電池企業加速擴產，裝置端的需求明顯增加，行業中短期存在明顯的產能缺口，儲能放量將進一步提升行業的空間。由於鈉電池的生產裝置和鋰電池的裝置可以完全相容，對於目前的電池裝置公司而言，在所需投入的新產品開發成本較低的情況下，需求端的空間被開啟。我們認為，電池裝置端的景氣度有望進一步提升，行業的產能缺口仍將在中短期內具有持續性，行業的盈利能力和現金流有望改善，新簽訂單量和產能利用率有望明顯提升，重點關注寧德時代等電池巨頭的核心供應商：先導智慧、利元亨、星雲股份、先惠技術和杭可科技。
光伏裝置：晶澳攜手金石能源，HJT 產業化再迎催化。7 月29 日，金剛玻璃釋出公告，為推進異質結專案的順利實施，經過管理層論證探討及審慎選擇，現決定向邁為科技股份有限公司購買異質結專案生產裝置。公司與邁為股份於近日簽訂了合同號為SB20210729 的《裝置買賣合同》，合同總價達4.8 億元。7 月30 日，金石能源官方釋出訊息，公司與晶澳科技就“異質結電池裝備專案”正式簽約。此次雙方的合作模式為晶澳採購公司HJT 電池核心裝備，並且由公司全面提供產線佈局設計、產線規劃、效率保證、技術支援與服務等。除與晶澳的合作外，目前金石能源正與行業重點客戶進行密集洽談中，預計深入洽談的訂單超過5GW。觀察本週重點的行業資訊，我們發現，以晶澳為代表的傳統光伏龍頭，以及以金剛玻璃為代表的新進光伏選手紛紛加碼HJT 賽道，完美印證了此前我們對於產業資本持續加碼HJT 賽道的判斷。為此，我們再次重申前期觀點，隨著HJT 電池降本增效工作的持續推進，突出的經濟效益疊加日趨成熟的整線工藝解決方案，將大幅提升HJT 專案對於產業資本的吸引力，預計未來半年，隨著HJT 專案持續落地，裝置領域有望迎來密集的行業催化，行業需求放量在即。因此，率先進行產品佈局並擁有深厚技術沉澱的電池裝置龍頭企業有望充分受益，推薦HJT 電池裝置龍頭邁為股份、捷佳偉創，同時，建議關注HJT 電池裝置新星金辰股份。
工業機器人：行業維持高景氣，國產替代可期。近日，拓斯達智慧製造綜合服務示範專案正式開工建設。專案佔地面積約為1.9 萬平方米，建築面積約為9 萬平方米，計劃總投資不低於3.5 億元人民幣，主要建設公司研發總部基地，預計可為超過3000 名研發人員提供集研發生產、開放交流、場景體驗等為一體的工作環境空間。公司研發總部基地建成後將圍繞工業機器人、注塑機、CNC 三大核心智慧裝備以及控制、伺服、視覺三大核心技術進行產品開發、技術研究。公司不斷加大研發投入、引進優秀科研技術人才，深度研發工業機器人三大核心底層技術，持續提升以工業機器人、注塑機、CNC 為核心的智慧裝備製造技術，逐步形成以核心技術驅動的智慧硬體平臺，為製造企業提供智慧工廠整體解決方案。3-5 年的長週期來看，國內工業機器人行業將顯著受益於國內製造業升級帶來的長期需求增長，增速有望保持在40%+，主要邏輯包括：1)國內品牌持續加大研發投入，核心零部件自制率持續提升，供應鏈體系的安全可控增加；2)國內龍頭透過前期的併購整合，在部分細分領域已經建立優勢，效能趕超海外競爭對手；3)隨著機器人行業規模明顯改善，規模效應凸顯，降本增效改善機器人價效比；4)國內製造業逐步從過去的勞動密集型產業轉向高階先進製造，自動化需求增加。重點關注國內工業機器人龍頭埃斯頓、拓斯達和埃夫特。
核心組合
邁為股份、捷佳偉創、金辰股份、先導智慧、利元亨、星雲股份、先惠技術、杭可科技、埃斯頓、拓斯達、埃夫特-U
投資建議
光伏裝置領域，率先進行產品佈局並擁有深厚技術沉澱的龍頭企業有望充分受益，推薦HJT電池裝置龍頭邁為股份、捷佳偉創，同時，建議關注HJT 電池裝置新星金辰股份；鋰電裝置領域，重點關注寧德時代等電池巨頭的核心供應商：先導智慧、利元亨、星雲股份、先惠技術和杭可科技；工業機器人領域，行業規模明顯改善，規模效應凸顯，降本增效改善機器人價效比，重點關注國內工業機器人龍頭埃斯頓、拓斯達和埃夫特。
風險提示
裝置需求不及預期；下游行業擴產不達預期；競爭格局惡化。
公用事業行業週報：電價機制逐漸理順 盈利估值有望雙升
類別：行業 機構：海通證券股份有限公司 研究員：吳傑/於鴻光/戴元燦/傅逸帆 日期：2021-08-02
迎峰度夏負荷峰谷差加大，電力供不應求。(1)據國家能源局微信公眾號，1H21能源供需總體處於緊平衡狀態，全國最高用電負荷連續6 個月均創歷史同期新高，部分地區採取有序用電措施。(2)中電聯預計21 年電力供應緊張的地區及程度超過上年，迎峰度夏期間，高溫天氣將加大電力負荷峰谷差，為系統調峰帶來較大的挑戰。(3)據國家能源局東北監管局官網，“極熱無風”天氣下東北區域電力供應緊張形勢進一步加劇，遼、吉、黑三省及蒙東地區個別時段存在有序用電的風險。(4)據南寧晚報，7 月28 日起，南寧市各級機關、企事業單位、大量使用空調的場所和城市亮化工程實行有序用電；除需保障的民生、公用、重點等使用者外，其餘工商業企業參與有序用電。
發改委完善分時電價機制，引導削峰填谷。國家發改委釋出《關於進一步完善分時電價機制的通知》：(1)峰谷電價機制：上年或當年預計最大系統峰谷差率超過40%的地方，峰谷電價價差原則上不低於4:1；其他地方原則上不低於3:1。(2)尖峰電價機制：尖峰電價在峰段電價基礎上上浮比例原則上不低於20%。我們認為，電價機制的完善有利於：(1)反映電能的時間價值，電力供應中的“兜底”電源(如火電等)或將取得應有溢價；(2)透過價格機制引導使用者側削峰填谷(變更用電節奏或使用儲能等)，緩解用電高峰時段的電力供需矛盾。
市場電價訊號明確，溢價時代或將來臨。(1)據廣東電力交易中心微信公眾號，廣東21 年8 月市場電集中競價僅折價0.25 分/千瓦時，折價幅度進一步收窄(21年7 月為1.8 分/千瓦時)。(2)內蒙古工信廳、發改委發文明確：自21 年8月起，蒙西地區市場電成交價可上浮不超過10%；21 年已經成交的年度交易電量，經發電、用電企業協商一致，可以由交易雙方報交易機構調整市場交易價格。我們認為隨著電價改革深化，在煤價高企、電力供應趨緊的背景下，市場電價或將突破基準電價，有利於發電企業盈利和估值修復。
雙碳目標下風光投產加快，關注可再生能源運營商。據國家能源局微信公眾號，截至21 年6 月底，全國風電、光伏分別新增裝機10.8 GW、13.0 GW。中電聯預計21 年底風電、光伏裝機分別為330 GW、310 GW。我們據此測算21 年風電、光伏全年新增裝機48 GW、57 GW，對應下半年新增裝機分別為38 GW、44 GW(分別為上半年的3.5 倍、3.3 倍)。建議關注可再生能源運營商：龍源電力、華潤電力、節能風電、新天綠能、福能股份、吉電股份。
經濟轉型階段，電力行業有較好的消費屬性，估值應該修復。中央政治局會議提出做好大宗商品保供穩價工作，我們認為限電或許引發上層關注，或在政策層面發力改善電力行業的盈利和發展狀況。個股建議關注：龍源電力、華潤電力、華能水電、華電國際電力股份、華能國際、華宏科技、國投電力、川投能源、皖能電力、長江電力、三峽水利、涪陵電力。
風險提示。(1)疫情風險未完全解除，風險偏好仍有波動。(2)新能源和儲能等競爭效能源的不確定性。