一級市場財報解讀，關注發行程序
6月12日，證監會預先披露了威海百合生物技術股份有限公司衝擊上市的申請檔案，資本市場“保健品梯隊”或再添一員。長期以來，保健品行業社會口碑較低，行業負面形象難以在短時間內扭轉。2019年，“權健事件”爆發，如同被絆倒的第一塊“多米諾骨牌”，隨後全國範圍內開展聯合整治“保健”市場亂象“百日行動”。
在此背景下，國內消費者對保健品行業的信任度或如“驚弓之鳥”，而此前百合股份也曾在產品問題上“摔跟頭”，甚至曾因廣告宣傳違規而收到的“罰單”高達22萬元。此番上市，百合股份並未能向市場上交一份令人滿意的“答卷”，2019年其營收、淨利雙雙陷入負增長的“窘境”，且毛利率低於同行、對單一原材料供應商或存“依賴”、產能利用率下滑反募資擴產等問題，對於百合股份而言，或系其上市路上的“絆腳石”。
一、實控人劉新力為“大專生”，持股54.58%
此番上市，百合股份合作的保薦機構為廣發證券股份有限公司，審計機構為容誠會計師事務所，律師事務所為北京市君澤君律師事務所。
截至招股書籤署日，即2020年6月4日，劉新力持有百合股份54.58%的股權，為控股股東、實際控制人。除了實際控制人外，百合股份的前十大股東分別為廣發信德投資管理有限公司、劉兆民、劉祿增、王文通、劉新志、田樹寧、葛永樂、鄭志海、煙臺春華投資有限公司。
觀其董監高情況，百合股份董事會共有9名成員，其中獨立董事3名；監事會共有3名成員；高階管理人員共有5人。
劉新力，大專學歷，現任百合股份董事長、總經理，同時兼任鴻洋神水產科技有限公司董事長、榮成市福祥盛產食品有限公司董事長、威海艾玫凱化妝品有限公司董事長、威海市楨昊生物技術有限公司董事。劉新力曾任榮成市蒲家泊漁業公司船廠廠長、綜合處處長、總經理、副董事長、董事長；榮成市鴻洋神海洋生物技術產業有限公司董事長、總經理等。
葛永樂，大專學歷，會計師，現任百合股份董事、財務總監；曾任榮成市玻璃廠成本會計、榮成市液化氣有限公司出納、榮成市鋁製品廠主管會計、榮成市物資總公司審計、鴻洋神海洋生物財務主管等。
劉兆民，高中學歷，現任百合股份的監事會主席；曾任榮成市蒲家泊漁業公司職工、鴻洋神水產科技水電部經理、監事。
王麗娜，碩士研究生學歷，高階工程師，曾任山東省食品藥品職業學院教師；2009年加入百合股份，曾任百合股份研發檢測中心主任、質量研發管理部總監；現任百合股份董事、副總經理。
需要指出的是，百合股份監事會主席劉兆民系實控人劉新力配偶的兄長。
二、自主品牌收入佔比不足四成，曾在產品問題、廣告違規上“摔跟頭”
成立於2005年11月16日，百合股份主要從事營養保健食品的研發、生產和銷售，主要產品包括軟膠囊、硬膠囊、片劑、粉劑、丸劑、顆粒劑、口服液、滴劑等。其目前擁有“百合康”、“福仔”、“鴻洋神”及“足力行”四大自主品牌，分別針對家庭、嬰幼兒、高階人士、中老年人等不同型別的消費群體。
2017-2019年，百合股份自主品牌業務收入分別為12,036.54萬元、15,814.78萬元、13,754.58萬元，佔同期主營業務收入比例分別為28.7%、31.56%、27.82%。
從產品結構來看，2017-2019年，百合股份軟膠囊產品的收入分別為25,696.81萬元、28,292.63萬元、26,331.02萬元，佔同期主營業務收入的比例分別為61.27%、56.46%、53.26%，系其最主要收入來源。
此外，2017-2019年，百合股份境內銷售收入分別為35,546.85萬元、43,234.4萬元、42,847.76萬元，佔同期主營業務收入比例分別為84.75%、86.27%、86.67%；且其境內客戶主要集中於華東地區及華南地區，同期，上述區域合計銷售額佔百合股份境內銷售收入比例分別為59.36%、55.54%和55.79%。
同期，百合股份境外銷售收入分別為6,395.26萬元、6,878.34萬元、6,589.85萬元，佔同期主營業務收入的比例分別為15.25%、13.73%、13.33%。2019年度，其境外銷售收入略有下滑。
值得注意的是，百合股份近年來還在產品質量問題、廣告宣傳違規上“摔跟頭”，其來自監管層的“罰單”紛至杳來，令人唏噓。
招股書顯示，報告期內，即2017-2019年，百合股份三度因產品檢測不合格而被威海市市場監督管理局行政處罰，檢測不合格內容分別涉及維生素B1的含量不符合標準、大腸菌群不符合標準、水分含量不符合標準，合計罰款42.44萬元；其並被要求及時將相關產品召回。
與此同時，2019年3月20日，百合股份因利用微信公眾號釋出未經食品藥品監管部門批准的保健食品廣告，並在對其生產銷售的保健食品的廣告宣傳介紹有關的疾病預防和治療功效，而被西昌市市場監督局責令停止釋出廣告、責令在相應範圍消除影響並處罰款22萬元。
三、合同生產銷售佔比均超六成，服務物件為中小客戶經營穩定性或存隱憂
據招股書，百合股份所處的行業為保健食品製造行業，該行業上游主要是各種原材料的生產商及貿易商，包括各種動植物提取物的生產廠商、部分農產品生產及加工廠商以及化學制品廠商。
而百合股份的下游主要是品牌運營商、經銷商、商超、藥店等線下渠道以及京東、天貓等線上渠道，透過這些渠道，營養保健食品最終到達消費者手中。
且從銷售模式來看，百合股份的銷售模式主要分為合同生產和自有品牌兩種。合同生產模式下，百合股份向品牌運營商提供產品開發、生產和技術服務；自有品牌銷售模式下，其產品透過經銷商、藥店等線下渠道，以及天貓、京東等線上平臺銷售給終端消費者。
其中，合同生產是百合股份主要的業務模式，主要服務物件為國內外的品牌運營商。2017-2019年，百合股份合同生產業務收入分別為29,905.57萬元、34,297.96萬元、35,683.03萬元，佔當期主營業務收入比例分別為71.3%、68.44%、72.18%。
而百合股份表示，其合同生產業務目前主要服務於中小客戶，該等中小客戶存在管理不規範、經營穩定性相對較差等問題，如果該等客戶在經營過程中發生虛假或者誤導性宣傳等不規範行為，將可能導致公司品牌與形象受損，進而對公司的經營產生一定的不利影響。
四、營收淨利雙雙負增長，毛利率低於同行業平均水平
2019年，百合股份的業績表現並不盡如人意，其營收、淨利雙雙陷入負增長的境地。
2017-2019年，百合股份的營業收入分別為42,332.84萬元、50,748.2萬元、49,963.14萬元，2018-2019年分別同比增長19.88%、-1.55%；同期，百合股份的淨利潤分別為6,367.65萬元、7,462.96萬元、7,433.47萬元，2018-2019年分別同比增長17.2%、-0.4%。
2017-2019年，百合股份經營活動產生的現金流量淨額分別為8,576.63萬元、7,326.77萬元、12,135.89萬元。
2017-2019年，百合股份的綜合毛利率分別為40.32%、38.88%、40.85%。同期，百合股份同行業上市公司仙樂健康、湯臣倍健、新諾威的綜合毛利率均值分別為49.65%、50.47%、50.01%。
對此，百合股份表示，公司綜合毛利率與同行業上市公司之間的差異主要是由於銷售模式及所處細分領域不同導致。
五、客戶分散，對單一原材料供應商或構成“依賴”
近年來，百合股份對前五大客戶的銷售佔比均不足15%，客戶集中度較為分散。
2017-2019年，百合股份對前五大客戶的銷售金額分別為5,343.77萬元、7,544.15萬元、5,909.64萬元，佔當期銷售總額比例分別為12.62%、14.87%、11.83%。
此外，報告期內，百合股份生產的主要原材料包括魚油、明膠、硫痠軟骨素、磷蝦油、大豆分離蛋白、蜂膠等。
2017-2019年，百合股份對前五大原材料供應商的採購金額分別為5,273.92萬元、5,320.54萬元、5,217.84萬元，佔當期採購總額的比例分別為24.14%、19.44%、21.87%。
而百合股份存在單一原材料供應商集中的風險。
其中，百合股份主要向山東海鈺生物股份有限公司採購硫痠軟骨素以及向浙江江山健康蜂業有限公司採購蜂膠。2017-2019年，百合股份向海鈺生物採購硫痠軟骨素的金額佔其當期採購硫痠軟骨素總金額的比例分別為96.55%、99.73%、99.54%；同期，其向江山健康採購的蜂膠佔當期採購蜂膠總金額的比例分別為99.94%、99.61%和98.22%。
而百合股份也坦誠，如果公司現有主要原材料供應商經營狀況出現問題，或公司與現有主要原材料供應商的合作出現問題，仍可能對公司對應產品的生產及銷售產生一定影響。
六、總募資超3.9億元，產能利用率下滑反“逆勢”擴產
此番上市，百合股份擬募集資金39,296.12萬元，計劃分別用於“總部生產基地建設專案”、“研發中心升級建設專案”、“營銷區域中心建設專案”、“補充流動資金專案”。
其中，“總部生產基地建設專案”總投資24,154.9萬元，建設期30個月。該專案建成達產後，百合股份將新增年產軟膠囊、硬膠囊、片劑、粉劑產能各152,000萬粒、20,000萬粒、100,000萬片、650噸。
值得注意的是，近年來，百合股份主要產品的產能利用率均存在不同程度上的下滑。
2017-2019年，百合股份硬膠囊的產能利用率分別為97.88%、94.56%、90.2%；軟膠囊的產能利用率分別為90.44%、94.31%、89.75%；片劑的產能利用率分別為118.41%、130.89%、120.21%；粉劑的產能利用率分別為155.45%、152.86%、129.91%。
由此不難看出，上述四種主要產品中，除了片劑外，百合股份其餘三種主要產品的產能利用率均呈下滑趨勢。而此次百合股份募集超2.4億元用於擴充產能，未來其能否消化新增的產能？或值得推敲。
對此，百合股份稱，報告期內，公司各劑型產品的生產線產能利用率一直保持在高位，逐漸趨於飽和，現有生產基地的產能已不能滿足公司生產經營的需求，產能瓶頸已成為制約公司未來快速發展的重要因素，公司亟需擴大產能來應對不斷增長的市場需求。