美股 研發支出遠低於同行 蘋果正在成為“新IBM”？ 2020年8月20日 18:45:51 華爾街見聞
摘要：無論是目前僅佔營收7%的自主研發投入，還是對比同行的25%，僅佔蘋果自由現金流2%的技術收購支出，都表現出蘋果研發投入明顯不足，股價可能處於危險的邊緣。
蘋果股價屢創歷史新高。美股週二早盤盤中，隨著蘋果股價以1.2%漲幅升破468美元，一舉成為首家市值邁過2萬億美元大關的美國上市公司。
如此高的估值意味著，如今蘋果股票預期市盈率超過32倍，為該股10多年來的最高市盈率，也約為2018年8月其市值首次突破1萬億美元大關時市盈率的兩倍。換句話說，面對相同的利潤前景，投資者現在願意為蘋果公司支付兩倍的價格。
但是這樣的超樂觀預期又有多大的合理性呢?至少從蘋果作為一家科技創新公司，近幾年的研發投入卻遠低於同行上看，一些分析人士認為，投資者如今正在進行一場豪賭，因為蘋果的股價如今正處於危險的邊緣，很可能成為新的“IBM”。
研發支出遠低於同行，或將成為“新IBM”
長期以來，蘋果一直被視為美國企業創新的象徵。iPhone、Mac、iPad、AirPods和其他創新產品為蘋果公司近2萬億美元的市場估值做出了貢獻，使其成為美國市值最高的公司。
但Bernstein研究公司的分析師Toni Sacconaghi週二在一份研究報告中斷言，蘋果這幾年在創新方面的投入明顯不足，無論是公司自主研發新技術，還是收購其它擁有先進技術的公司，其支出都要遠遠低於同行。這使得“從長期來看，蘋果的估值很難有多大的上升空間。”
報告指出，2011年蘋果現任CEO蒂姆·庫克接任喬布斯時，該公司自主研發支出僅佔其營收的2.2%。此後蘋果雖力圖加強自主研發，2012年以來研發支出增速超過收入增速3倍，目前佔營收7%，但總投入仍低於同行。
Sacconaghi補充稱，與競爭對手相比，蘋果應至少將營收10%用於研發，這才是合理的。
與此同時，在對創新型公司的收購上，蘋果的支出也僅佔其自由現金流的2%，遠遠低於同行近25%的佔比。2012至2019年間，蘋果僅將其4360億美元自由現金流中的69億美元用於收購先進技術。
其餘部分用去哪裡了呢?自然是以回購和股息的形式返還給了股東。而這正是Sacconaghi所擔心的。股票回購確實可以快速提高每股收益，但研發投入畢竟是支撐科技公司成長下去的“骨骼”，前者不能以犧牲後者為代價。
Sacconaghi表示，在這一點上，IBM或許應當成為蘋果的前車之鑑：
此前IBM在產品和服務增長放緩的情況下，本應緊跟計算機技術的發展進行更多的研發和改造，卻忽略了這一點，轉而將大量自由現金流用在了股票回購上。
如今的蘋果似乎正處在這樣一個“產品和服務增長放緩”的關口。
Epic Games公司近期由於其電子遊戲《堡壘之夜》被蘋果應用商店下架而將蘋果告上法庭，蘋果最關鍵的業務App Store因此受到衝擊，同時一款5G版iPhone今年秋季推出時將遭遇全球經濟疲弱的狀況也引發熱議。
與此同時，由於前期投入不足，在新產品推出方面，蘋果似乎也一直沒有太大突破。Sacconaghi在報告中指出，蘋果僅去年一年的研發支出就超過了其1999-2012年全部的研發支出，但“新產品推出的步伐似乎並沒有加快”。
最近蘋果研發支出的激增是否預示著新產品的創新?很難說。