滬上大佬要“割韭”？

編者按：本文來自微信公眾號“資本偵探”（ID:deep_insights），作者：顏宇，36氪經授權釋出。

1987年，復旦學生郭廣昌發現世界那麼大，他想去看看。第一站，目標是北京。由於出身農家的他餘錢很少，左騰右挪出200塊路費後，便騎上腳踏車出發。在首都，他看到了改革與開放正呼嘯而至，一個古老的國度正襟危坐，送別了過去的自己。

回程時，郭廣昌散盡錢財買了瓶奢侈品——青島啤酒。躺在碼頭上過夜時，這位20歲的小夥子滿腦子在想：“如果以後能天天喝上青島啤酒，那就太爽了！”過了一年，他又騎上腳踏車，來到海南經濟特區。一個哲學專業的學生，就這樣搞懂了金融調研。

1992年，南巡講話後，嗅覺敏銳的“92派”站上歷史舞臺。復旦教師郭廣昌用3.8萬元的創立復星，開掛一般成了被時代垂青的人：先靠企業諮詢賺得100萬；再做房地產營銷賺到1000萬；豪取第一個1億是靠生物製藥；進入10億俱樂部是透過資本運作。

二十年後，復星管理的資產膨脹到2000億元，涉及投資領域橫跨生物製藥、房地產、資訊產業、商貿流通、金融、鋼鐵、證券、銀行等多個行業。對於如此順利的發家史，坊間頗多猜測。為解外界疑惑，2014年一位與郭廣昌熟識的記者，敲開了他的門。

這是一次資訊量巨大又有些“簡單”的談話，之後被行文成《郭廣昌：復星投資的四個模型》：

李嘉誠的模型（房地產），GE（通用電氣）的模型（多元化），巴菲特的模型（綜合金融），純粹的投資公司，比如黑石；復星的投資法門還有兩個，一是尋找長期便宜的錢，再有就是堅持價值投資；我們認為最好的、最理想化的模型，還是巴菲特模型。

其實這四個模型裡，郭廣昌比較中意的還有GE。早年傑克韋爾奇來中國走穴時，他就以後輩之姿請教：“在中國一說多元化就會遭到質疑，您如何看待？”。但得到的答案模稜兩可：比如說在製藥公司和鋼鐵公司，這兩項投資之間找到一個合理的分配，從而實現多元化。

如果把復星看成一家傳統投資公司的話，外界能很好理解郭廣昌對於“多元化”的執著：從低點介入、完成快速整合後進行上市融資，再快速擴張；達到一定規模後，透過銀行貸款、股權融資、發行債務等渠道獲得更多資金，實現下一輪併購；最後，在高點套現走人。

復星是典型的PE公司，在中國經濟發展的不同階段，試圖尋找成長性最好的產業。從上世紀90年代的醫藥，到世紀之交的鋼鐵、房地產、礦產，後來是豫園股份(SH:600655)。之後的發展中，豫園這家公司身上流淌的血液，成為了一種新的模型——“A股模型”。

畢竟，這裡的市場最愛聽中國“智慧”。

郭廣昌是一個極度念舊的人。

2015年，《金融時報》記者帕提•沃德米爾正端坐在復星總部的管理層餐廳，身材瘦削的郭廣昌突然出現。由於走廊上沒有出現將員工清場和俯首恭維之聲，恍惚間，沃德米爾差點把他當作“農民工”。而雙方都很有意思，討論的第一個問題不是財富，是食物。

“梅乾菜+豬油”是郭廣昌的最愛，也是他母親的招牌菜，這代表了鄉愁。但當天卻沒安排，原因是他為了懷念去世的佛教徒母親，每天午餐都會盡量吃素。沃德米爾雖然沒喝到郭廣昌的茅臺，但因為吃飯收穫了他對待生活和財富的方式“打太極”——保持陰陽平衡。

“太極不是講究先發制人的，而是後發制人，在體會某種變化之後反應比別人快，”郭廣昌說道，“從投資的角度來說，一個人不可能總是比市場快很多，因為人的智力和眼界都是有限的。但是，你可以在看到這種變化的時候，感受比別人快一點，敢於在變化時作決定。”

他的好友馬雲，同樣是個太極高手。

2018年年中，郭廣昌“後發制人”顯現成果，絕對控制了滬指老八股之一的豫園股份。這次重組歷時400多天，經過3次修改，以復星地產專案為基礎，涉及17個交易物件和25個標的，交易金額達240億元。從2001年入股起開始計算，這是一次長達17年的佈局。

期間，豫園與郭廣昌發生了數次矛盾。一樁知名的“無頭公案”是，有人化名寫了封網路舉報信，舉報郭廣昌在國有股轉讓暫停的背景下透過關係簽署股權轉讓協議（未公開招標、未重新估值）並對收購方的6億元註冊資本存疑：

先以每股3.8元將6166萬股轉讓給復星集團，後來郭廣昌以無法履行“將復星總部遷入黃浦區以繳納全部稅收”的承諾為由，當天（11月22日）在黃浦區註冊成立復星產投，用復星產投為收購主體。

在重組預期兌現後，豫園股價走出了明顯的下跌趨勢。其原因在於，豫園的主營業務珠寶和黃金銷售處於“至暗時刻”，增長規模陷入停滯。從2016到2018年，中國珠寶行業市場（大陸地區）規模一直都沒有突破7000億元。

資料來源：國泰君安證券

至於復星裝入的地產資產，對豫園的股價來說，幾乎沒有幫助。

豫園股價在長達一年的橫盤後，終於在2020年3月開啟了一波上漲趨勢，直至7月，大漲了78%。而這輪上漲的主要驅動力在於，疫情影響下，貨幣寬鬆，金價大漲，新一輪的黃金大年似乎來臨。豫園也開始著手佈局高階珠寶領域，與Damiani（達米阿尼）合作。

資料來源：雪球

而對郭廣昌這種以“助天下”為己任的企業家來說，很難預料到，自己的企業居然會有靠市場上假訊息推動股價上漲的一天。2020年7月6號，一些投資社群開始流傳豫園正在申請免稅牌照的訊息，對於剛被中國中免“洗刷”三觀的市場來說，這則訊息無異於核彈。

其股價5個交易日大漲35%，不少投資者跑去投資者平臺質問豫園的董秘：到底有沒有申請免稅牌照。雖然得到的答覆全是“感謝關注”，但還是被他們過度解讀成“耐人尋味”。A股的韭菜園裡，有聰明人字字誅心地講道：牌照會給一個民營企業？

在免稅牌照傳聞消散，金價開始下跌後，豫園股價走向跌跌不休。郭廣昌的後發制人看似失效了，而所謂的保持陰陽平衡，與“做時間的朋友”相比，有些落入了下乘。彼之糟糠，成了我之黃金，這麼繼續發展下去，可能會變為看不懂市場的悲劇，

在2020年底，豫園自己祭出了能站著“掙錢”的屠龍技。

最讓郭廣昌佩服的企業家，是馬雲和史玉柱。

前者他稱作外星人，外貌和做事都跟常人不一樣；後者是史大仙，因為其經歷巨人失敗後又靠腦白金站了起來。這兩人都有個共同特點：愛喝茅臺。郭廣昌也有這個愛好，他和外國朋友談生意時，餐桌上都擺著茅臺。白酒這門好生意，他也插手了。

去年5月，郭廣昌成為金徽酒實控人。豫園以18.36億元收購金徽酒約30%的股份，5個月後，旗下海南豫珠增資金徽酒，持股比例合計38%。市場也展現出了對金徽酒的認可，其股價從10元一路漲至56元的高點。但這輪上漲，卻與點火的豫園沒有絲毫關係。

郭廣昌“從頭到尾”都預料到了，市場對白酒狂熱。但是，投資者看不懂他。直到2020年末，豫園的股價“罕見”漲停了。原因是其參加四川沱牌捨得集團有限公司70%股權拍賣，以45.3億元競得股權。市場對此報以強烈回應，2021年開局便是5個漲停板。

資料來源：雪球

崇尚後發制人的郭廣昌，似乎要一擊奏效了。

1月11日，豫園衝擊七連板失敗，股價下跌2.8%。投資者因此產生了買“豫園”還是買“ST捨得”的辯論：支援前者的以TMT市盈率只有15倍，而ST捨得的卻是56倍；後者的擁躉言辭兇悍且天真，聲稱捨得是獨立上市公司，哪怕是母公司也沒啥用。

雙方還是很默契認為白酒板塊勢不可擋，只是對於資金流向豫園還是ST捨得有分歧。對於這個問題，只要看看郭廣昌的朋友圈就知道答案，他是中國頂級富豪圈子“江南會”的創始人，上海市浙江商會名譽會長。身邊聚集無數投行家、分析師、媒體。

2019年的時候，新財富美女分析師李躍博跳槽復星，一度引發賣方機構震動。她不僅顏值高於券商的平均線，業務能力也超群，曾任興業證券社會服務業首席，對珠寶和奢侈品行業研究頗深。“李躍博每天自拍多少次？”還被調侃成賣方十大未解之謎之一。

至於媒體方面，復星系也多有參股。

其實不管金徽酒還是捨得，對豫園而言僅是業務的一部分。如果是因為看好白酒去投資豫園，多少有些不精準。因為豫園旗下擁有珠寶、食飲、餐飲、健康、服飾、物業等業務。五年前，《金融時報》就在“與郭廣昌共進午餐”一文中講述過他的野心：

在我家孩子注射流感疫苗的上海醫院，孩子們訂生日蛋糕的麵包房，放假時熱衷的度假村，復星都持有大量股權。甚至我們腳下走過的很多土地（透過其旗下控股的龐大地產所有），都屬於復星。

豫園本質上還是GE模型，但A股對這種“全產業”模式並不看好。根據2020年Q3財報披露，持股豫園的基金僅一家。而當白酒這把火點燃豫園後，它就已經站到了價值重估的路口。但是否會被市場認可，看的不是豫園的基本面，而是講故事能力——A股模型。

豫園公司一直被市場視為多元化的消費企業。在白酒這把火點燃後，對於豫園的認知或許會更新為綜合性的消費公司。再加上業績的支撐，2019年營收429.12億元，淨利潤32億元。郭廣昌體的“後發制人”戰術，或許會見效。

但在去年8月，中國新聞社旗下的新媒體《中新經緯》旗幟鮮明地發問：缺錢的“上海首富”，郭廣昌如何走出焦慮？文中質疑了復星因疫情現金流出現問題，引得復星出來發文正面回應“抗逆+抗疫+抗風險”能力強。微信公眾號很巧妙地將兩篇文章放在一個頁面，並註明“以下內容存在爭議”。

很長一段時間，郭廣昌都被稱為“中國巴菲特”，他篤信價值投資，相信平衡思維，“共享”股權成長價值：做投資，最好是外拙內秀，最怕就是急功近利。而在這個燥熱的賭場裡，到處充斥著零和博弈，玩弄籌碼交換的遊戲。

這碩大的韭菜園，有貪婪的賭徒，有恪守價值理念的長期主義，有手握鐮刀的惡棍，也有投機為生的主兒。他們每個人都如此地不同，卻又有些相似，因為每個參與者都會在不同的階段，清楚自己要當什麼樣的人。