2022-05-07首創證券股份有限公司王嵩,焦俊凱對東鵬控股進行研究併發布了研究報告《2021年報及2022年一季報點評：大額計提削減利潤，長期成長性仍在》，本報告對東鵬控股給出買入評級，當前股價為8.29元。
東鵬控股(003012)
核心觀點
公司釋出2021年年報和2022年一季報。2021年公司實現營收79.79億元（+11.46%），歸母淨利潤1.54億元（-81.97%），扣非歸母淨利潤0.46億元（-93.82%）。2022年一季度公司實現營收9.66億元（-14.73%），歸母淨利潤-0.77億元（-248.23%），扣非歸母淨利潤-0.74億元（-492.75%）。
持續創新和渠道下沉助力收入持續增長。2021年，公司主營業務中瓷磚銷售收入為66.71億元（+10.06%），瓷磚銷售量1.54億平方米（+13.17%）、產量1.20億平方米（+1.27%）；潔具銷售收入為10.47億元（+13.61%），潔具銷售量592.44萬件（+11.61%）、產量271.24萬件（+36.61%）。從渠道上看，直銷渠道銷售收入31.53億元（+4.61%），經銷渠道銷售收入47.05億元（+15.73%）。2021年房地產行業承壓、國內外疫情反覆等多重不利因素背景下，公司仍產品銷量提升、收入保持增長。一方面源於公司持續創新，2021年全年研發新品300多款，其中中大規格產品銷售額增長3.1倍，銷售面積增長4.4倍，持續提升產品差異化，衛浴直擊使用者痛點，推出的奈米塗層、抗菌釉技術系列產品深受市場青睞；另一方面，積極渠道下沉，繼續發揮零售主戰場優勢，新零售透過線上引流和線下轉化相結合，賦能終端。
原材料漲價疊加大額減值拖累公司業績。2021年，公司營業成本為56.19億元（+16.65%），毛利率為29.57%（-8.77pct）；其中，公司主營業務瓷磚營業成本46.14億元（+15.85%），毛利率30.83%（-3.46pct），潔具營業成本8.26億元（+13.23%），毛利率為21.18%（+0.26%）。毛利率水平下降，主要原因系受多地能耗雙控政策影響，生產有所放緩，加之煤炭、天然氣、電力能源價格以及釉料胚料等原材料價格大幅上漲所致。2021年，公司淨利潤率為1.89%（-9.96pct），主要原因系計提減值所致，2021年公司共計提減值損失8.45億元，其中，信用減值損失7.72億元，佔比91.38%，主因是工程業務地產客戶恆大系、華夏幸福系、藍光系、榮盛系、世貿系、中南系等出現債務違約，拖累公司利潤水平。從費用端看，公司費用輕微抬升，合理可控，公司期間費用率為19.12%（+0.66pct），銷售費用率11.33%（+0.79pct），研發費用率2.46%（+0.03pct），管理費用率8.36%（+0.38pct）；其中，銷售費用提升主要系銷售人員薪酬、廣告宣傳以及推廣服務費增加所致，研發費用提升主要系研發新產品新技術相關的人員薪酬、物料、折舊等相關投入增加所致，管理費用提升主要系管理人員薪酬以及中介機構服務費增加所致。隨著公司精益生產與管理、產品結構不斷最佳化、成本向價格傳導渠道疏通等，公司盈利有望回升。
疫情下募投專案投產延期。公司在建專案中，“年產315萬平方米新型環保生態石板材改造專案”預計將提前達到可使用狀態，目前達產進度68.26%；“擴建4條陶瓷生產線專案、澧縣新鵬陶瓷有限公司二期擴建專案、年產260萬件節水型衛生潔具及100萬件五金龍頭建設專案、東鵬資訊化裝置及系統升級改造專案、智慧化產品展示廳建設專案”延期，原因是資金到位時間較晚，疫情影響供貨及施工，達產進度分別為99.90%、82.28%、69.85%、45.92%、73.86%。
積極行業資源整合，市場佔有率有望提升。設立新加坡公司，開拓海外產能和渠道，應對反傾銷；設立東鵬幕牆公司，獲得建築幕牆工程專業承包一級資質，預計將有效提升公司在瓷板幕牆領域的市場佔有率，進一步增強公司的市場競爭能力和盈利能力；成立家居事業部，承載東鵬大家居的發展戰略，拓展家裝整裝市場；設立東鵬生態新材料公司，開展生態環保高效能巖板新材生產專案，進一步推動綠色建材、低碳產品方向轉型升級。
投資建議：公司產品、渠道、品牌競爭優勢明顯，產能持續擴張帶動公司營收持續增長。公司產品結構不斷最佳化，高階產品、高毛利率產品佔比不斷提升。未來公司市場份額有望進一步提升，市場格局有望持續最佳化，看好公司長期的成長性。預計2022-2024年，公司營收分別為98.33、117.82、138.86億元，歸母淨利潤分別為8.26、11.50、15.03億元，對應PE分別為11.47、8.23、6.30倍，上調評級至“買入”。
風險提示：原材料等成本超預期上升；下游需求不及預期；品類拓展不及預期。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中泰證券孫穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.89%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利10.5億，根據現價換算的預測PE為9.21。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為10.93。證券之星估值分析工具顯示，東鵬控股（003012）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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