2022-05-06中泰證券股份有限公司聞學臣,何柄諭對金山辦公進行研究併發布了研究報告《訂閱收入及合同負債高增長，盈利能力環比明顯改善》，本報告對金山辦公給出買入評級，當前股價為206.77元。
金山辦公(688111)
投資事件：公司釋出2022年一季報：營業收入為8.68億元，同比增長12.26%，歸母淨利潤規模為2.51億元，同比下降18.42%，扣非歸母淨利潤規模為2.01億元，同比下降21.78%。
訂閱業務維持高增長，機構訂閱業務加速推進。報告期內，公司訂閱業務實現高速增長，其中國內個人辦公服務訂閱業務收入達4.26億元，同比增長36.72%，國內機構訂閱及服務業務達1.45億元，同比增長78.72%。個人訂閱業務增長主要由於使用者基數增加以及會員性質從短會員往長會員轉變。機構訂閱業務增長主要由於雲和協作產品的品質不斷提升，有效提升雲化程序和滲透率，推動國內機構訂閱業務高速落地。但由於信創推進節奏不明以及公司繼續收縮網際網路廣告業務等原因，公司國內機構授權業務收入達2.32億元，同比下滑10.84%，網際網路廣告服務業務收入規模達6512萬元，同比下降45.88%。
繼續加大研發力度，研發投入維持高增長。公司針對WPS客戶端、金山文件、協同辦公服務等方面不斷進行產品升級以及新產品研發，升級和最佳化產品效能。報告期內，公司進一步加大研發投入，研發投入規模達3.05億元，同比增長49.29%，遠高於收入增速12.26%，研發投入佔收入比例達35.19%，同比提升8.73個百分點。
月活規模穩定增長，合同負債高增，毛淨利率環比改善，公司經營情況良好。截止報告期末，公司主要產品月度活躍裝置數為5.72億，其中WPSOfficePC版為2.32億，移動版為3.36億，增速分別為14.86%，17.17%和14.29%。月活裝置數在高基數情況下依舊維持穩定增長，逐步增多的使用者基數奠定公司長期發展基石。報告期末，公司合同負債總額超18億元，同比實現高速增長。2022年一季度公司毛利率為86.53%，環比提升3.08個百分點，歸母淨利率為28.89%，環比提升7.59個百分點，毛淨利率環比改善，公司盈利水平逐步恢復。多項經營指標表現靚麗，公司各項業務穩步推進中。
投資建議：我們預計公司2022/2023/2024年收入分別為43.02/57.46/75.64億元，歸母淨利潤分別為13.84/18.29/23.97億元，對應PE分別為62.9/47.6/36.3倍，給予“買入”評級。
風險提示：訂閱模式發展不及預期，辦公軟體授權業務增長放緩
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中泰證券聞學臣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.56%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利13.84億，根據現價換算的預測PE為64.24。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有37家機構給出評級，買入評級31家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為264.39。證券之星估值分析工具顯示，金山辦公（688111）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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