拐點已至，計算機行業有望順利“出坑”
計算機行業2020年上半年實現營業收入3076.3億元，同比增長6.6%，相較於2019年同期增長水平8.9%有所下滑，主要系2020年一季度受疫情影響，計算機公司無法觸達客戶現場進行產品及現場交付。從單季度來看，2020年第二單季度實現收入1826.3億元，同比2019年第二季度實現增長20.4%，相比之下，2020年第二季度環比增長更為明顯（環比實現47.3%）。板塊收入在第二季度表現出明顯的恢復增長勢頭，我們認為，一方面是因為計算機板塊一季度的營收佔比較低，另一方面是因為隨著疫情影響的逐步消除，在一季度疫情期間由於不能觸達客戶現場而無法完成的訂單在第二季度逐步得到確認，Q3、Q4環比有望保持較快增長，業績持續回暖。可以重點關注景氣度較高的金融IT、網路安全、雲計算等板塊。
2018-2020計算機行業單季度營收（億元）及增速
資料來源：Wind、國信證券經濟研究所
一、金融IT產業趨勢加速推進
金融IT行業具有業績彈性大、壁壘深厚的特徵，其關鍵變數是監管。由於金融機構對於業務系統的穩定性和安全性要求極高，相關廠商在行業內積累了多年經驗和技術，短期來看難以被超越，如恆生電子的投資交易系統、長亮科技的銀行核心業務系統等。行業領軍公司花費多年建立的行業口碑，形成了極強的渠道粘性。從客戶角度來看，系統替換成本極高，因此，往往頭部廠商市佔率較高。
目前國內在A股上市的金融IT公司中，從營收體量上看恆生電子為龍頭（其中金證股份只統計了金融IT相關收入，剔除硬體銷售及智慧城市業務收入；中科軟也只統計了金融IT相關收入，剔除教科文衛及政務等其他領域收入）。根據IDC的對全球金融科技公司的排名，恆生電子的2018年營收相比排名前30中相關上市公司平均營收的比重僅10%不到，考慮到美國資本市場發展較早，金融科技發展較為成熟，參照國內銀行IT和保險IT每年20%市場規模增速，在資本市場大力發展的情況下，預計證券IT市場規模增速在25%，即未來三年市場規模翻倍、達到200 億以上。所以我們認為國內的金融科技公司發展空間仍很大。
金融IT類公司的收入水平（億元）
二、雲計算領域加速超車
雲計算的集中度進一步提升在公有云領域已經得到很明顯的體現，頭部參與者的市場份額不斷提升。從全球範圍來看，前四大公有云巨頭（Amazon、微軟、阿里巴巴、google）在2019年的市場份額總和為59.9%，2018年市場份額總額為55.2%。而國內前四大公有云廠商阿里雲、騰訊雲、華為雲、百度雲的市場份額總額也從2017年的61.8%提升到了81.8%。
隨著雲計算板塊的集中度不斷加深，規模效應非常明顯：業務量更大，底層硬體廠商議價能力更強，IT硬體成本更低。並且當伺服器規模足夠大時，冗餘所帶來的成本將降低，運營最佳化的空間會更大。此外，隨著使用者基數的不斷增加，相關企業可以從事PaaS、大資料、AI等產品的開發，業務綜合毛利率也會提升。在此基礎上，企業可以根據平臺模組化的能力來將平臺拆成足夠細顆粒度的模組。
目前中美雲計算差距較小，中國雲計算企業有望依託於國內龐大的實有企業和人口數量形成的生態圈，反哺雲計算技術，從而推動IT技術向前邁進，實現彎道超車的可能。
近一年雲計算指數、通訊板塊、滬深300、創業板指走勢圖
資料來源：Wind、華泰證券研究所
三、網路安全長期增長點廣泛
網路安全隨著IT技術的不斷進化而衍生，因此從最原始的防毒軟體開始，發展出一系列如防火牆、IPS、WAF、態勢感知等產品和解決方案。針對 IT 產業雲計算、大資料、物聯網、區塊鏈等發展，也不斷催生出新的安全產品和業態，也為安全產業的持續成長提供了源源不斷的動力。根據工信部《工業和資訊化部辦公廳關於開展 2020 年網路安全技術應用試點示範工作的通知》，包括5G、工業網際網路、車聯網等的新型安全領域也開始提到產業日程表上。長期來看，這些均是產業的新增長點。
網路安全技術應用試點
資料來源：工信部、國信證券經濟研究所
根據以上分析，我們梳理出以下計算機行業相關標的，供投資者參考：
東方財富（300059）：網際網路基因成長型券商，疊加基金牌照落地，資本市場高峰期盈利彈性強。2020H1業績增速超預期，佐證流量和成本優勢。
恆生電子（600570）：金融IT全線領軍企業，資本市場受監管層高度重視、新政落地不斷，最有望 長期受益。金融雲/AI應用深化，有望提升客戶粘性和盈利空間。
長亮科技（300348）：銀行IT領軍企業，2019年海外業務收入高增，佐證產品和品牌的全球級競爭力。公司還與華為深度合作助力金融企業出海，還受益於央行數字貨幣推出。
用友網路（600588）：公司作為國內領先的軟體和企業雲服務提供商，面臨數智化、國產化、全球化的全新歷史機遇，有望實現快速發展。
神州數碼（000034）：公司雲計算及數字化轉型業務增長迅速，自2017年業務實現雲轉型以來，17年-19年雲服務收入年均複合增長率為96.36%，2020年上半年實現收入10.38億，成為公司收入的強勁增長點。深信服（300454）：私有云和混合雲在我國雲計算產業中佔有重要地位，具有良好的成長前景，公司雲計算業務已初步形成包括桌面雲、超融合、軟體定義儲存、私有云、專屬雲、混合雲的業務佈局，雲業務有望保持高速增長。
風險提示：國際爭端加劇風險，行業發展不及預期，政策不及預期。
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越聲理財投研部
2020.10.19
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