東吳證券：維持金博股份(688598.SH)“買入”評級 業績超市場預期 產能落地進入業績釋放期

智通財經APP獲悉，東吳證券證券釋出研究報告稱，維持金博股份(688598.SH)“買入”評級，隨著下游擴產+技術迭代，將21-23年的淨利潤分別從3.6/5.8/8.8億上調至4.5(上調25%)/6.2(上調7%)/9(上調2%)億元，對應當前股價PE為53/39/27倍。

事件：2021年8月24日公司披露2021年半年報，期內實現營業收入5.12億元，同比增176.57%，歸母淨利潤2.04億元，同比增177.48%;扣非歸母淨利潤為1.89億元，同比增207.89%。

東吳證券主要觀點如下：

業績超市場預期，高盈利C/C熱場龍頭進入業績釋放期

2021年上半年公司實現營業收入5.12億元，同比增176.57%，歸母淨利潤2.04億元，同比增177.48%;扣非歸母淨利潤為1.89億元，同比增207.89%;其中2021H1確認股權支付費用0.15億元，若剔除股份支付的影響，公司的扣非歸母淨利潤為2.04億元，同比增233%。公司2021H1整體業績超市場預期，高盈利龍頭進入業績釋放期。

分季度來看，2021Q2業績環比高增。2021Q1實現營業收入1.99億元，同比增118%，歸母淨利潤為0.77億元，同比增87%;2021Q2實現營業收入3.13億元，同比增234%，環比增57%;歸母淨利潤為1.27億元，同比增294%，環比增64%。該行判斷隨著公司產能逐步釋放，公司下半年業績有望進一步環比提高。

毛利率小幅下滑，控費能力優異淨利率創新高

2021H1毛利率60.4%，同比減1.2pct，原材料碳纖維漲價背景下，公司的毛利率基本保持穩定，該行判斷主要系：1)公司提高先進裝備的比例使得大尺寸良率提高;2)原材料成本上漲對報表的影響有一定滯後性，同時公司加強供應鏈管理。

淨利率39.84%，同比增0.1pct，淨利率創新高，主要得益於公司控費能力改善。2021H1公司期間費用率合計為15.2%，同比減6.4pct，其中銷售費用率為3.6%，同比減0.4pct;管理費用率(含研發)為11.8%，同比減5.5pct;財務費用率為-0.2%，同比減0.6pct。公司2021H1研發費用率5.5%，同比減3.3pct，主要系公司的營收增長快於研發投入增長所致，規模效應充分體現。

規模擴張下存貨提升明顯，合同負債增長印證訂單充足

截至2021H1末，公司存貨金額為1.45億元，同比增565%，隨著銷售規模的擴大持續增長;其中發出商品金額為0.39億元，同比增550%，在產品0.63億元，同比增600%，該行判斷這部分存貨將在2021年確認收入貢獻業績。公司合同負債金額為0.39億元，同比增1476%。

光伏熱場供不應求，公司在手訂單充足，目前訂單已將2022Q2前產能排滿。2021H1，公司經營性現金流淨額為-0.07億元，同比2020H1降低0.32億元，主要系公司募投專案投入使用，生產規模不斷擴大，需前期備貨生產支付較多貨款所致，後續隨著交付規模提高，公司現金流有望大幅改善。

風險提示：大矽片滲透率提升不及預期，產品開拓不及預期，原材料價格波動風險。