2022-04-06中泰證券股份有限公司汪磊對瀚藍環境進行研究併發布了研究報告《受天然氣供需影響短期內業績承壓，固廢業務持續增長未來可期》，本報告對瀚藍環境給出增持評級，當前股價為18.65元。
瀚藍環境(600323)
事件：公司釋出2021年年報，2021年，公司實現營業收入117.77億元，同比增長57.41%；實現歸母淨利潤11.63億元，同比增長10.01%；實現扣非歸母淨利潤11.24億元，同比增長10.17%。
點評：
固廢業務訂單增加，各項子業務配合拉動公司業績增長。據公司年報，2021年實現固廢業務收入65.68億元，佔公司主營業務收入的57.27%，同比增長62.62%。在“十四五”戰略規劃及環保日漸受到重視的背景下，需求端規模擴大，公司加大業務拓展力度，固廢處理的業務規模不斷增長。2021年公司新增生活垃圾焚燒發電專案處理規模共8300噸/日，部分有機廢棄物處理專案及南海工業危廢處理專案投產。另外，子業務中農業及工業垃圾處理的營業收入分別增長了658%和232%，不僅限於垃圾焚燒的業務，公司不斷加強資訊化、智慧化技術的應用，同步發展多種固廢處理模式，協同效應和產能利用率進一步提升。但由於新投產專案產能利用率不足，成本佔比相對更高的原因，固廢業務淨利潤增長幅度低於該板塊營業收入增長幅度。
圍繞固廢業務拓展縱橫一體化，有效發掘利潤增長點。公司抓住國家及地方建設“無廢城市”的機遇，堅定執行“大固廢”戰略，探索新的業務協同發展模式，積極進行業務拓展。縱向方面，公司將拓展重點放在焚燒發電的前端環衛業務和其他市政服務，立足於垃圾焚燒發電專案所在地，與專案形成有效經營管理協同，提高業務運營效率並形成新的利潤增長點；橫向方面，公司總結各類汙染源處理經驗，重點在垃圾焚燒發電專案所在地拓展相關業務，利用各類固廢汙染源形成資源協同，有效刺激利潤增長，截至年報披露日，簽訂和落地各類處理專案規模合計超700噸/日。公司透過縱橫一體化拓展，有效擴大了市場規模，提升了業務協同能力和盈利能力。
能源業務規模擴大，天然氣價格高漲出現購銷差價倒掛，淨利增長不及預期。據公司年報，2021年實現能源業務收入33.58億元，佔公司主營業務收入的29.28%，同比增長79.19%，天然氣銷售量達9.87億方，同比增加57.18%，創歷史新高。但能源業務淨利大幅下降73%，主要原因是公司的天然氣綜合採購成本不斷攀升，而受限於限價政策，導致大使用者在第三季度開始出現購、銷差價倒掛現象，天然氣業務淨利潤下半年出現虧損，能源板塊盈利能力同比大幅下降。公司積極完善氣源供應體系，拓展燃氣相關業務，已取得了積極進展，3月起部分氣量已經實施協議採購，天然氣銷售均價有所提升，購銷差價倒掛現象有望改善。同時，公司還積極拓展其它相關業務，如燃氣工程、保險銷售等，提升利潤空間，以期在今年年內實現能源業務盈虧平衡。
輕資產經營模式+智慧化平臺建設，供水排水業務成為新業績增長點。據公司年報，2021年實現供水業務收入9.84億元，佔公司主營業務收入的8.58%，同比增長7.75%；排水業務收入5.59億元，佔公司主營業務收入的4.88%，同比增長36.38%。供水業務主營業務收入增長的主要原因是疫情影響降低，工商業售水、供水工程安裝業務恢復到疫情前水平；排水業務主營業務收入增長的主要原因是新增大瀝工業廢水管網及泵站運營收入（含補確認以往年度），報告期內公司積極推進建設金沙城北汙水處理廠（二期）等4個擴建專案（總規模8萬方/日），預計將於2022年陸續投產，排水業務規模不斷擴大。公司積極落實降本增效舉措，開展供水排水系統的智慧化建設，加上雨水管網運營等服務具有輕資產特性，供水排水業務已然形成了新的利潤增長點。
維持“增持”評級：公司三大業務板塊並駕齊驅，固廢板塊貢獻業績基本盤，供水排水板塊形成新增長點，能源板塊有望實現盈虧平衡。公司以固廢業務為中心延伸佈局，同時進行經營業務多元化，有效發揮協同效應並使經營現金流更穩定。考慮到垃圾焚燒發電專案投產驅動收入增長，而公司燃氣板塊由於天然氣價格走高導致盈利下降，我們對公司收入和業績進行了調整。預計公司2022-2024年營業收入分別為121.65、126.64、139.05億元（調整前2022、2023年分別為107.28、122.18億元），分別同比增長3.30%、4.10%、9.80%。2022-2024年歸母淨利潤分別為14.77、16.85、19.49億元（調整前2022、2023年分別為16.48、19.49億元），分別同比增長26.93%、14.12%、15.63%。預計2021-2023年EPS分別為1.81、2.07、2.39元，對應PE分別為10.3、9.0、7.8倍。
風險提示事件：政策推進不及預期；新擴產能投產不及預期；市場競爭加劇；下游行業市場需求增長緩慢。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，國海證券楊陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.83%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利13.02億，根據現價換算的預測PE為11.66。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為24.92。證券之星估值分析工具顯示，瀚藍環境（600323）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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