開源證券：給予老闆電器買入評級

2022-04-20開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂,陸帥坤對老闆電器進行研究併發布了研究報告《公司資訊更新報告：新興品類表現亮眼，壞賬風險出清看好淨利率穩增》，本報告對老闆電器給出買入評級，當前股價為30.16元。

老闆電器(002508)

2021年營收突破百億，新興品類表現亮眼，維持“買入”評級

2021年營業收入101.5億(+24.8%)，歸母淨利潤13.3億(-19.8%)。傳統煙灶領先優勢明顯，蒸烤一體機、洗碗機等新興品類表現亮眼，業績降幅較大主系原材料大幅上漲及應收賬款計提壞賬準備影響。2022Q1營收20.9億(+9.3%)，歸母淨利潤3.7億(+2.5%)。考慮疫情擾動影響，下調2022-2023年、新增2024年盈利預測，預計2022-2024年21.8/25.4/29.3億元（2022-2023年原值22.4/26.8億元），對應EPS為2.30/2.67/3.09元（2022-2023年原值2.36/2.82元），當前股價對應PE分別為13.1/11.3/9.8倍，公司新興品類拓展順利，維持“買入”評級不變。

煙灶品類表現穩健、新興品類成績亮眼，直營模式高增實現渠道結構最佳化

第一品類群增長穩健，2021年吸油煙機/燃氣灶收入分別+18.7%/24.3%，新興品類高增，2021年蒸烤一體機/洗碗機/熱水器收入分別+71.3%/101.3%/172.6%，帶動第二、三品類群收入佔比分別+0.8/2.4pcts，考慮到3月公司推出包括高效能整合灶等七大類新品、主品牌進軍整合灶領域，看好公司傳統品類守住份額優勢、新興品類快速增長。分銷售模式看，2021年直營/代銷/經銷/工程模式收入分別+39.1%/19.2%/9.9%/7.0%，收入結構持續最佳化，工程客戶最佳化後或迎增速恢復。

原材料上漲使毛利率承壓，壞賬計提風險出清淨利率長期向好

2021年毛利率52.4%（-3.8pct），主系運費科目由費用調整至成本以及原材料價格上漲影響。分品類看，吸油煙機/燃氣灶/消毒櫃毛利率分別-5.9/-2.1/-11.5pcts，原材料上漲下毛利率承壓明顯，同時煙灶毛利率韌性好於消毒櫃。分銷售模式看，2021年直營模式毛利率+5.1pcts，逆勢提升體現出公司推高賣新策略收效較好，品牌力較強。單季度來看，2022Q1公司毛利率為52.56%（-4.78pcts），較2021Q4環比提升8.8pcts，改善趨勢已現。受運費科目調整和費用投放效率提升驅動，公司2021年/2022Q1銷售費用率分別-2.2/-3.2pcts。2021年淨利率13.3%（-7.5pcts），2022Q1淨利率17.5%（-1.5pcts），壞賬風險出清下公司淨利率預計將長期向好。

風險提示：原材料價格波動；房地產市場波動；新興品類拓展不達預期。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中國銀河李冠華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.75%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利21.61億，根據現價換算的預測PE為13.23。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級21家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為38.83。證券之星估值分析工具顯示，老闆電器（002508）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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