編者按：本文來源創業邦專欄科技新知 ，作者張釗，編輯向陽，創業邦經授權轉載。
一隻南美洲亞馬遜河流域熱帶雨林中的蝴蝶，偶爾扇動幾下翅膀，可以在兩週以後引起美國得克薩斯州的一場龍捲風。
近日，相關媒體報道稱，淘寶特價版或將開通小程式。訊息傳出後，被網民議論的是淘寶特價版的獲客焦慮和反壟斷下兩巨頭的妥協，但也有目光集中在微盟和有贊這兩家SaaS上市企業身上。如果上述訊息成真，作為微信生態下的第三方服務商，微盟和有贊確實會受到影響。某種程度上，微盟和有讚的商業模式就是建立在淘寶和微信互相遮蔽的基礎上。
時間回到2013年，剛剛上線兩年的微信推出5.0版本，微信支付、服務號等功能紛紛上線。同年，從百度辭職後的孫濤勇遠赴上海，“我不想天天加班，把所有的青春都奉獻給程式碼”。當時微信公眾平臺正在興起，孫濤勇選擇和合夥人建立一家專注於微信第三方服務的SaaS軟體服務商——微盟。
按照這個軌跡發展下去，微盟也可能會發展成為一家不錯的SaaS軟體服務商，但孫濤勇想要實現“30歲之前敲敲鐘”的目標恐怕不太可能。
轉機不期而遇，2013年11月22日，微信使用者發現點選淘寶連結後會導向手機淘寶的下載頁，手淘方面對此解釋為，“大量使用者反映，透過微信朋友圈或者營銷號發來的連結點選進入了偽造淘寶店，掉入錢物兩空的陷阱”。隨後，微信也迅速將所有淘寶連結遮蔽，經由此役，淘寶和微信完成了雙向遮蔽的閉環。
正是由於微信和淘寶的“不對付”，微信第三方軟體服務商才有發揮作用的舞臺，數以萬計的淘寶商家自然不會放棄具有龐大流量的微信平臺，在使用者需求的倒逼下，包括微盟在內的第三方服務商在微信生態內快速發展。而此次淘寶與微信的“解冰”，為微盟這類微信第三方服務商帶來不確定性。
巧的是，在媒體報道淘寶即將開通小程式當天，微盟集團公佈了2020年財報。近年來，隨著產業數字化浪潮來襲，加之疫情帶來企業“上雲”的需求，SaaS行業成為資本熱捧的風口，從2020年到現在，微盟和有讚的股價最高漲幅均超過700%，兩者的市銷率最高達30倍。與此同時，市場上對於微盟和有贊是否“太貴了”的言論開始湧現，不少投資者，都將目光聚焦在兩家公司的年報資料上。
基於此，如果說這次淘寶接入微信的訊息是誘因，那麼微盟的財報則是股價的導火索，雙重因素作用下，3月18日至19日，除微盟股價跌超15%外，有贊股價跌超14%，多隻SaaS概念股普跌。
蝴蝶效應的核心在於，初始值的極端不穩定性，往往會對事物發展的結果產生巨大的影響，而這次，微盟似乎成為了那隻蝴蝶。
01 不及預期的財報和以往在財報中把業務分為SaaS產品和精準營銷兩部分不同，微盟3月17日釋出的2020年財報，把業務分成了數字商業和數字媒介兩個部分，其中數字商業又分為訂閱解決方案和商家解決方案。實際上，數字商業中的訂閱解決方案對應的就是SaaS產品，而商家解決方案和數字媒介則主要是精準營銷業務（兩者有淨額法和總額法的區別）。
財報顯示，2020年微盟實現營收20.6億元，同比增長43.7%，但這個增速相對於2016年至2019年65.9%、182.3%、62%、66.1%的增速創下史上新低。在淨利潤上，2016年至2020年，微盟淨利潤分別為-8094.6萬元、263.7萬元、-10.9億元、3.1億元和-11.7億元，今年淨利潤同樣創下上市以來新低。
回到具體業務上，微盟數字商業中訂閱解決方案的收入為7.18億元，付費商戶數為98002名，每使用者平均收益為7326元。財報顯示，訂閱解決方案總收入同比增長41.6%，但該項業務較2019年46.1%的增速下滑。
在付費商戶數上，微盟2017年至2019年的增速為41.7%、25.6%、23.0%，而2020年付費商戶數的增速為23.2%，近幾年增速呈下滑趨勢。在每使用者平均收益上，微盟2020年ARPU增速為15.0%，較2019年18.8%的增速下滑。
目前，市場最看重的莫過於微盟的SaaS業務，因此微盟需要提高自己的SaaS業務營收，具體可以表現為，提高每使用者平均收益和付費商戶數。
在提高每使用者平均收益上，在2021年1月5日，微盟集團公告SaaS產品最新套餐升級，各種套餐版本相應價格都有不同程度提高，這將有助於微盟ARPU提高。
需要注意的是，隨著ARPU提高，SaaS產品付費商家流失率或將提高。據財報顯示，2020年付費商家流失率為26.1%，而2018年和2019年的資料為26.8%，22.2%，2020年付費商家流失率又回到了2018年的水平，後續在價格上升的前提下，使用者粘性大機率還會下降。
目前，美國SaaS企業年客戶流失率的中值為7%，但在中國，從上市公司報表中觀察分析，中國主要的SaaS公司的客戶流失率平均在30%。客戶流失率是所有SaaS指標中最重要的，如果客戶流失失控，那麼獲得新客戶就毫無意義，對於一個漏水的桶而言，最應該做的是修補漏洞，而不是不斷地往桶裡灌更多的水。
基於此，微盟在提高付費商戶數上的動作更為突出，2020年相繼控股餐飲板塊的雅座、零售板塊的海鼎。原因在於，透過併購帶來的大客戶相對於小企業而言資金更加充裕，也相對不容易流失，雖然大客戶一次性的獲取成本較高，但留存的時間長，給公司貢獻的收入更多。需要注意的是，併購同樣會帶來後期整合上的一些問題。
而在數字商業中的商家解決方案和數字媒介兩項業務上，商家解決方案的收入為5.28億元，數字媒介收入為8.18億元，在數字商業的商家解決方案和數字媒介中，精準營銷毛收入達106.8億元，同比增長102.2%，但相對於微盟2018年和2019年精準營銷毛收入增速167.2%，111.9%下滑。
這部分業務最核心的地方在於透過為流量平臺賣廣告，獲得平臺返點和廣告代理差價。其中最大的客戶當屬騰訊，資料顯示，騰訊控股間接持有微盟集團總計8.01%的股權，這既是微盟發展中的優勢，也是市場擔心的地方。
近年來隨著新興網際網路媒體平臺發展迅速，微盟也隨即拓展抖快資源，但現在這塊業務對騰訊的依賴性依舊很高。2020年年報顯示，微盟向作為騰訊代理商的廣告客戶提供商家解決方案並賺取返點的收益貢獻超過集團總收益的21%。
最後，在毛利率上，財報顯示，2020年，微盟毛利率從上一年的55.5%降至50.9%；剔除SaaS破壞事件的影響，毛利率為53.2%。其中訂閱解決方案業務毛利率由2019年的80.5%下降至2020年的70.6%，數字媒介毛利率由2019年的5.6%下降至2020年的4.5%。
整體上看，微盟集團在2020年多項業務增速呈下滑趨勢，一般而言，判斷一家SaaS公司模式是否可行，有兩大關鍵指導標準：LTV>3*CAC，CAC回收週期<12個月，但微盟的表現不及預期，這也是其股價大跌的主要元兇。
02 微信“賣水人”的焦慮“一直以來，微盟的願景是成為中國最大的企業級服務商，成為中國版的Salesforce。”這句話來自於2017年微盟CEO孫濤勇發給公司全員的內部郵件中，彼時微盟放棄pre-ipo輪融資，選擇以併購方式進入上市公司體系。
在外界來看，自微盟成立以來，其上市步伐就沒有停滯過，除了有孫濤勇所言“中國企業服務時間視窗期只有3年時間”的原因，另一方面，也和微盟的業務邏輯有很大關係。
上文提到，淘寶與微信的“解冰”，極大可能會為微盟這類微信第三方服務商帶來不確定性。實際上，此類事件在早前就發生過，早在2013年12月10日，騰訊視覺化的無線建站產品“風鈴”上線，功能涵蓋快速建站、智慧終端(HTML5)、互動、社交、LBS及效果監控等，能夠滿足廣告主對無線營銷快速建站的需求。
但風鈴的推出也引發了部分開發者的抗議，他們認為該工具和他們的工作性質相沖突。有廣告人士表示，對於微信的二次技術開發終究要變現，而變現手段顯然就是將技術方案賣給客戶，騰訊做了這件事情，等於搶了大家的飯碗，這將極大影響開發者在微信上的投入熱情。最終在2018年12月6日，騰訊風鈴官方釋出公告稱將終止運營。
現在來看，風鈴系統的推出和微盟的出現幾乎為同一時間段，並且業務也有重合之處，好在這次是以微盟為代表的微信第三方服務商勝出，但下一次呢？
2020年7月14日，微信宣佈正式上線微信小商店能力，並開放內測申請通道。微信小商店為商家提供商品資訊釋出、訂單和物流管理、營銷、結算、售後等電商基礎功能。在微信小商店上線後，7月16日，有贊股價下跌7.53%，微盟股價下跌12.76%。儘管微信小商店目前還沒有直指微盟腹地，但按照微信這種趨勢，微盟還能“賣多久水”？
在這種焦慮下，微盟想要對標Salesforce既有出於企業未來發展的原因，也有提高企業護城河的考慮。但成為中國版Salesforce，微盟還有很長的路要走。
Salesforce是創建於1999年3月的一家客戶關係管理(CRM) 軟體服務提供商，Salesforce創立之初的理念，就是“No Software”，號稱要消滅傳統軟體，將軟體服務線上化，這也為其贏得“軟體終結者”的稱號。2004年6月，Salesforce在紐交所上市募集1.1億美元，其股價自2009年1月1日開始，從8.03美元每股，如今上漲到212.270美元每股，目前總市值高達1954.36億美元。
自上市以來，Salesforce透過持續收購不斷擴充自身產品體系，提升產品競爭力，最終形成了如今以CRM雲服務為核心的客戶服務生態系統。Salesforce外延式增長大體上可分為兩種：技術併購和產品併購，其中大部分技術型別併購主要發生在2008年至2012年間，在前期具備較強的底層技術框架後，Salesforce於2014年後開始進行頻繁的產品併購，以實現產品種類的迅速擴張和CRM生態的搭建。
在這方面，2020年，微盟相繼收購雅座、海鼎等公司體系，透過收購來佈局各種企業服務，其實走的就是Salesforce的路子。但和Salesforce先透過技術型別併購獲得較強的底層技術框架不同，目前微盟的收購集中在產品領域，這似乎為微盟的產品埋下隱患，2020年初的刪庫事件已經讓微盟嚐到技術風險的苦果。
在Salesforce的發展歷程中，為了應對新入場的SaaS開發者，平臺從SaaS工具向PaaS（平臺即服務）升級轉型，2005年開發了AppExchange平臺，2008年釋出了全球首個在統一架構上部署應用的PaaS產品Force.com，有了PaaS平臺，“CRM+PaaS”才讓Salesforce具有服務多種型別客戶的能力。
這方面微盟也推出了微盟雲PaaS平臺，在2020年財報中顯示，微盟雲平臺的服務市場目前有超過560名活躍企業開發者，累計提交超過1000個應用。不過需要注意的是，和國外Salesforce首先推出PaaS平臺不同，國內PaaS平臺早已遍地開花，既有頭部廠家如阿里釘釘，騰訊雲等，也有一眾PaaS新秀，對於微盟而言，想要在PaaS層面有所突破並不容易。
最後，迴歸到最核心在SaaS業務上，如今微盟的競爭對手除了有贊外，還有阿里、華為、騰訊等超級巨頭，這也是微盟潛在風險之一。
03 SaaS虛火？SaaS正在成為資本市場的“香餑餑”，這是行業的共識。資料顯示，2020 年中國 SaaS 行業融資高達550起，而在2021年，據《全天候科技》不完全統計，國內SaaS領域一級市場公開的投融資事件超30起。
原因無非有兩方面，其一，在於國內消費網際網路發展趨於成熟，國內當前的使用者時長未來增長空間非常有限。在消費網際網路之後，以雲業務為主要特徵的產業網際網路將逐漸崛起。
其二，在於SaaS市場的巨大潛力，據艾瑞諮詢釋出的《2020年中國企業級SaaS行業研究報告》顯示，中國企業級SaaS市場規模2019年整體規模超過350億元，預計2022年將突破千億元。在經歷了2016-2017年增速的暫時放緩後，2020年的疫情，進一步加速了這個程序，疫情使得企業對SaaS的接受度和需求增加，市場仍將保持較快增速。
和一級市場融資火熱相同，二級市場的SaaS概念股也一度火爆。2021年1月15日上市的醫渡科技公開發售獲得超過1600倍認購，上市首日收報65.20港元/股，較每股26.30港元的發行價漲147.91%，市值達到588億港元。
由於SaaS企業一般採用市銷率進行估值，可以發現，在2019年絕大多數企業都處在20倍以下的市銷率區間，但在2020年之後，超過30倍PS成為當前常態。
需要注意的是，目前國內諸多SaaS企業股價對標的皆是國外成熟的SaaS企業，但兩者並不能直接對等，原因在於，國內和美國市場的SaaS環境不同，美國市場SaaS單客收入遠高於中國市場、在中國SaaS購買週期與獲客成本較高、國內SaaS流失率高、SaaS應用深度差異大。整體而言，國內SaaS企業有自己的發展路線。
而美股對SaaS企業估值倍數之所以高，則在於美股SaaS企業給投資者帶來的高回報。據統計，44家SaaS公司從2010-至今的美股上市公司漲幅，39家上漲，15家企業10年漲幅超過10倍。
一般而言，SaaS創業企業要經歷三個階段：第一階段，投入擴張期，企業創立初期，這個時期企業以融資投入為主。第二階段，現金流為正，穩定擴張期，隨著公司客戶規模的不斷擴大，付費客戶積累使得公司現金流為正，公司有資金進行進一步擴張。第三階段，開始盈利，業績爆發期，當公司付費客戶積累到一定規模，利潤水平不斷提升，公司進入盈利爆發期。
對於國內的SaaS企業來說，最終能走到第三個階段的企業將是極少的，就像此前上千家拿到融資的電商企業，最終勝出的只有寥寥幾家。而此次微盟公佈的財報，則為國內股價虛高的SaaS企業降了降溫，從國內SaaS企業當下的股價上看，微盟似乎成為了那隻引起龍捲風的蝴蝶。
參考資料：
SandhillRoad《萬字解析美國SaaS行業》
To B 咖啡談《為什麼說不能從美國的SaaS來看中國的SaaS》
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