最近幾年，國內投資機構在醫療領域投資最活躍、佈局賽道最廣闊的非高瓴資本莫屬。
據統計，自2005年創立以來，高瓴資本已在全球醫療健康產業累計投資160餘家企業。胡潤研究院今年3月18日釋出了一份《2020胡潤中國百強大健康民營企業》榜單，其中有近三分之一的上榜公司，背後都站著高瓴資本。市值前十的企業，高瓴資本則投資了其中的7家。
眼下，二級市場甚至誕生了“高瓴概念股”。
不過要說起來，高瓴真正形成自己在醫療領域的打法，還是從2014年開始。
這一年，高瓴在醫療領域投出了創新藥企業百濟神州，此後時間裡，又連續八次跟投。伴隨著百濟神州的成長，高瓴的投資理念逐步完善，投資領域覆蓋到醫療領域的不同賽道。迄今六年間，高瓴陸續大手筆投資了醫療器械、創新藥、服務外包、醫療服務多個領域，總投資金額超過1200億元。
百濟神州、愛爾眼科、恆瑞醫藥、泰格醫藥、微創醫療等眾多被高瓴青睞的公司，之後的股價都走出了一波大牛。所以，“金手指”高瓴的投資邏輯到底是什麼？
01 醫療器械篇
在醫療器械領域，高瓴主要投資了骨科類的凱利泰、愛康醫療和心血管類的啟明醫療、微創醫療。
高瓴選擇醫療器械賽道的邏輯主要在於兩點，一是市場空間大、增速快，二是高階領域目前主要被國外廠商所佔據，國產替代空間較大。
我國的醫療器械行業起步較晚，受我國人口老齡化程度不斷加深和人均收入水平逐漸提高的影響，醫療器械行業不斷增長，從2009年的812億增長到2018年的5304億，十年間增長了五倍以上。尤其是在2013年中國經濟步入增速換擋期之後，醫療器械行業仍然保持著20%的穩定增速。
中國中高階醫療器械國產比例較低
近年來，隨著國內在新材料、電子領域的不斷髮展，國內企業透過跟隨性研發策略，已經逐漸在很多領域取得突破，具備了進口替代的可能性。
醫療器械品類眾多，根據技術原理和功能差異，不同的品類又可以分成眾多相互獨立的子品類，在如此多的細分領域裡，高瓴資本又是怎麼選擇的呢?
高瓴透過二級市場佈局醫療器械行業集中在血管介入和骨科植入兩個領域。也是耗材行業裡市場規模最大的兩個領域。
2018年血管介入和骨科植入的市場規模分別為389億元及262億元，在我國高值醫用耗材行業，市場規模排名前兩位。透過中觀層面的行業研究選擇優質賽道，透過微觀層面的公司研究佈局有潛力的公司，高瓴在醫療器械領域的投資演繹了教科書式的投研路徑。
排名
品類
2018年市場規模
增長速度
1
血管介入
389
25.08%
2
骨科植入
262
16.44%
3
眼科
76
16.92%
4
口腔科
70
20.69%
5
血液淨化
67
19.35%
6
電生理與起搏器
67
15.52%
7
其他高值耗材
42
23.53%
8
非血管介入
37
19.35%
9
神經外科
36
12.50%
合計
1046
19.86%
先來細緻的看一下血管介入領域。
在我國，心血管疾病是城市居民第一大致死因素，2018年我國心血管疾病患者數已經達到2.9億人次。巨大的患者需求促使我國心血管醫療市場不斷擴張。整體看，2018年國內心血管高值耗材市場規模近400億元，近幾年保持20%的高速增長。
心血管相關耗材分別為外科耗材和介入耗材。由於介入治療較外科手術在創傷面積等方面具有明顯優勢，已成為心血管疾病主流治療方式。目前心血管耗材近90%市場份額屬於介入類，介入耗材依據針對病變部位不同，分為冠脈血管耗材、外周血管耗材和結構性心臟病耗材等。按照市場佔比看，冠脈血管耗材市場規模佔心血管高值耗材總市場約60%；外周血管耗材約佔20%；介入瓣市場規模相對較小。
02 創新藥篇
創新藥領域是典型的高投入、高回報的行業，投資金額大、投資週期長、風險高。以美國為例，一款新藥的研發週期通常需要十年，投入資金超過10億美金。隨著新藥開發難度的增加，投資金額和研發週期逐步增加，但上市後單品種的回報也十分驚人。
資金壁壘、技術壁壘和創新藥的人才缺乏成為國內企業從事創新藥開發的主要限制因素。
新藥開發的資金投入超出了絕大多數企業的銷售收入，資金壁壘成為重要因素。
此外，創新藥的開發需要以龐大的化合物庫為基礎。據統計，FDA批准的新化合物小分子藥物中60%來源於高通量篩選，即基於細胞水平或分子水平的活性試驗，從大型的化合物資源庫獲取先導化合物，然後經過改造修飾得到新化合物分子。平均每5000-10000個有潛力的化合物最後才有一個能最終成為藥物上市，成藥率極低。歐美各大藥企均有自己大型的高質量的化合物庫，如瑞士的諾華製藥就擁有約150萬種化合物，對此國內企業只能望而興嘆。
國內企業從事新藥研發的時間還比較短，有新藥研發經驗的人才也比較缺乏。
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CXO產業鏈分析
高瓴資本在二級市場投資了藥明康德、泰格醫藥、凱萊英、方達控股多家企業，投資範圍覆蓋了CXO行業的各個細分領域。為何高瓴對這個領域如此看重？
全球藥企研發外包意願大幅提高和國內創新環境的改善推動了CXO企業的高景氣。跨國藥企願意將研發和生產外包給國內的CXO企業，因為國內CXO企業的成本優勢。同樣的服務，國內的價格僅有國外的1/3-1/2，競爭優勢明顯。
另一方面，受益於近年國內的創新藥環境明顯改善，國內大量藥企佈局創新藥領域。同時，受益於創新藥投融資環境的改善，小型創新藥企業大量出現。CXO行業作為創新藥產業鏈上的一環，明顯受益於國內藥企尤其是小型創新藥企業的增長紅利。
創新藥企為什麼願意將研發外包、生產外包？
CRO能夠降低明顯縮短研發時間、降低成本、降低研發風險。
透過參與藥明康德的私有化，高瓴資本首次介入CXO行業。2015年12月，藥明康德以33億美元市值完成私有化在紐交所退市之後，公司拆分為藥明康德、藥明生物和合全藥業三部分。拆分之後的三者分別在A股、港股和新三板市場上市。從藥明康德和藥明生物上市之後的走勢看，迄今分別上漲7倍和4倍，據此估計，高瓴此役獲利頗豐。
藥明康德這三家公司在各自的領域裡都做的風生水起。藥明康德是目前國內CRO的絕對龍頭，藥明生物是生物藥CDMO的龍頭，合全藥業是化學藥CDMO龍頭。
此外，高瓴佈局的凱萊英目前是化學藥CDMO僅次於合全藥業的第二位。近年來，凱萊英也開始佈局生物藥CDMO領域，2019年11月20日，凱萊英金山生物技術研發中心啟動運營，公司在生物藥CDMO領域業務版圖不斷擴張。生物大分子CDMO業務成為公司業績的重要增長點。
對於CDMO企業來說，技術能力是核心，包括對生產工藝的最佳化、放大，企業生產效率的提高，與創新藥相匹配的生產製造能力等。與CRO行業不同，CDMO屬於重資產行業，前期需要大量資本投入，企業資金雄厚有利於完善生產設施以及人才資源儲備，這決定了企業能否持續地獲得訂單。
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此外，不同等級、不同區域的醫療機構其醫療資源分佈差距大，公立醫院和民營醫院之間醫療資源不均衡，人才和技術資源難以在不同地區、不同機構之間自由流動成為了限制醫療服務機構異地擴張的主要原因。
也正是由於醫療連鎖企業的標準化複製存在較大難度，行業集中度低，給了龍頭企業做大做強，搶佔市場份額的機會。
近年來，國家在醫師多點執業、放開非公醫療機構定價、放寬醫保定點、稅收等方面釋出了一系列政策細則，改善社會辦醫環境。在管理層面，連鎖醫院紛紛推出合夥人計劃，在單個醫院層面引入醫生合夥人共同分享醫院的盈利，打造醫生和醫院的利益共同體，吸引優秀的醫生加入。民營醫療機構的環境正在逐步改善。
愛爾眼科作為成功實現異地擴張的典型醫療連鎖機構，對於醫療服務公司的複製有著重要借鑑意義。
覆盤愛爾眼科的發展歷程，公司強大的管理體系是其從眾多眼科醫院中脫穎而出併成為目前市值接近2000億元企業的關鍵。分級連鎖的業務模式、強大的醫療資源和科研優勢、注重人才引進和培養以及多層次的激勵體系，構成了公司完整的商業體系，這也是公司的核心競爭力所在。