2021-11-08安信證券股份有限公司張經緯對中國平安進行研究併發布了研究報告《負債端短期承壓延續，資產端有望邊際改善》，本報告對中國平安給出買入評級，認為其目標價位為75.00元，當前股價為50.31元，預期上漲幅度為49.08%。
中國平安(601318)
事件：中國平安2021年前三季度實現歸母營運利潤1187億元（YoY+9%），歸母淨利潤816億元（YoY-21%)，實現新業務價值352億元（YoY-18%）。
我們認為2021年三季報核心重點在於：（1）三季度新單仍承壓，NBV增速進一步下滑。受保障產品銷售疲軟、個險隊伍脫落、監管趨嚴等影響，公司前三季度個險新單同比下滑4.5%，NBVMargin由35.7%下降至30.7pct.，推動NBV同比減少17.8%（H1NBVYOY-11.7%）。（2）個險隊伍規模降至71萬，渠道最佳化陣痛持續。代理人規模較中報88萬縮減至71萬，同比下滑33%。（3）車綜改影響邊際減弱，綜合成本率同比最佳化。受非車險保費收入下滑（YOY-21%）影響前三季度財險保費收入YOY-9%(H1YOY-7%)，其中車險保費YOY-8%；財險綜合成本率達97.3%（YOY-1.8pct.）。（4）總投資收益率為3.7%，房企信用風險緩解。受權益市場波動加劇，公司前三季度投資收益+公允變動同比下滑24%，實現總投資收率為3.7%（H1:3.5%）。繼上半年對於華夏幸福累計減值359億元，減值比例達60%，公司Q3沒有進一步減值，整體壽險對於房地產風險敞口保持在5%。
壽險轉型陣痛持續，開門紅壓力不減。公司壽險前三季度實現保費收入3920億元（YoY-4%），貢獻營運利潤737億元（YoY-2%）。其中，第三季度保費收入為1031億元（YoY-2%），營運利潤為235億元（YoY-2%）。受新單銷售疲軟，保障型佔比下滑等影響，拖累前三季度NBV降幅達18%。（1）代理人規模下滑至71萬人，培育“優+”代理人。受公司主動清虛、增員乏力等多方面影響，截至三季度末代理人隊伍規模降至71萬人（YOY-33%），個險隊伍規模有望見底。此外，公司積極推進“優+”代理人隊伍建設，提升隊伍素質與留存率。（2）保障產品銷售面臨瓶頸，產品價值率下滑。受保障型產品銷售銷售相對乏力以及隊伍縮減影響，價值率偏低的儲蓄型產品佔比提升，導致整體NBVMargin同比下降5pct.至31%。公司Q3推出盛世福、御享福產品，接替平安福，提升產品價效比和保障範圍，將有望改善保障類產品銷售的現狀。（3）開門紅仍有較大壓力。受監管趨嚴、分公司衝刺全年考核目標、淡化開門紅策略影響，我們預計今年開門紅將於11月初打響開門紅，整體節奏和力度會緩於去年開門紅。此外，由於人力隊伍縮減以及去年一季度基數相對較高，2022年開門紅仍有較大的壓力。
產險保費短期承壓，綜合成本率逐步最佳化。2021年前三季度公司財險實現保費收入1993億元（YoY-9%），實現營運利潤133億元，同比增長20%。前三季度車險保費同比下滑8%,車綜改對於車險保費影響邊際逐步減弱（H1:-7%）。而非車險保費同比下滑21%，受保證險、責任險拖累以及去年基數影響，導致三季度保費增速下滑有所擴大。前三季度財險業務綜合成本率達97.3%（YoY-1.8pct.），綜合成本率有所最佳化。
權益波動加劇拖累淨利潤，房企風險有所減弱。受益於權益市場波動等因素影響，公司總/淨投資收益率分別達到3.7%、4.2%（YoY-1.5pct./-0.3pct.），相較中報呈現邊際改善。其中，由於去年Q3權益市場走強導致較高基數，今年Q3投資收益+公允變動同比下滑47%,拖累淨利潤增速下滑-21%（H1:-16%）。繼上半年對於華夏幸福累計減值359億元，減值比例達60%，公司Q3沒有進一步針對其減值。目前整體壽險對於房地產風險敞口保持在5%,對於房企信用風險影響有所減弱。
投資建議：維持買入-A投資評級。我們認為短期負債端受整體宏觀環境、監管趨嚴、公司轉型的壓力不減，壽險轉型仍處於陣痛階段，明年開門紅壓力不減，對於壽險改革保持持續關注。資產端的短期邊際變化成為市場短期關注的核心重點，市場對於房企信用風險的減輕將有助於公司估值水平獲得邊際改善。我們預計中國平安2020-2022年EPS分別為7.0元、8.6元、9.9元，對應2021年P/EV為0.65倍，維持買入-A評級，6個月目標價為75元。
風險提示：疫情反彈、權益市場波動、改革成效不及預期、監管政策不確定性、保費收入大幅下滑等。
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級19家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為72.21；證券之星估值分析工具顯示，中國平安（601318）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。