華創證券：維持百勝中國-S(09987)“推薦”評級 目標價490.85港元

智通財經APP獲悉，華創證券釋出研究報告稱，維持百勝中國-S(09987)“推薦”評級，參考美股餐飲行業估值，成熟期餐企一般估值為25-30X，予2023年25倍PE，目標價490.85港元。

事件：百勝中國公佈2021年業績，全年公司收入同增19%至98.5億美元，經營利潤為13.9億美元，同增44%，主要是四季度重新計算了之前持有的杭州肯德基股權產生的非現金收益，淨利潤為9.9億美元，同增26%。全年經調整淨利潤為5.25億美元，同減15%。2020年Q4，公司收入同增1%至22.9億美元，淨利潤為4.75億美元，同增214.6%，主要受重新計量杭州肯德基股權影響。

華創證券主要觀點如下：

1) Q4百勝中國淨新增373家門店，肯德基，必勝客分別新增337和124家門店，全年來看，截至2021年末，百勝中國門店總數淨新增1282家至11788家，肯德基門店總數淨新增1002家至8168家，必勝客門店總數淨新增235家至2590家。

2)Q4經營情況波動，在疫情較穩定的十月初，同店銷售額出現環比恢復。然而隨著疫情反覆，11月同店銷售額同比下滑十多個百分點，恢復到19年同期80%。雖然12月的銷售情況有一定改善，同店銷售額同比仍然下降超過10%(同比2020年和2019年)。整體來看四季度公司整體同店下滑11%，肯德基同店下滑12%，必勝客同店下滑8%，全年來看，公司整體同店下滑1%，肯德基同店下滑3%，必勝客同店上升7%，肯德基下滑更多是因為高勢能地區門店佔比相對更高。

3)數字化及外賣比例穩步提升，肯德基及必勝客合計擁有超過3.6億會員(去年同期為3億)。2022年Q4，會員銷售額約佔系統銷售額的60%(yoy+1%)。外賣收入約佔肯德基和必勝客餐廳收入的35%(yoy+6%)。數字化訂單(包括外賣訂單、手機下單及自助點餐機訂單)約佔肯德基和必勝客餐廳收入的88%(yoy+5%)。全年來看，會員銷售佔比保持在60%，外賣收入佔比增加2pct至32%，數字化訂單收入佔比增加6pct至86%。

由於同店銷售下滑，成本上漲，促銷力度加大以及外賣騎手成本增加，Q4餐廳層面利潤率下滑，公司整體餐廳層面利潤率為7.5%(yoy-7.6%)，其中肯德基為8.6%(yoy-8.2%)，必勝客為5.9%(yoy-4.5%)。全年來看，公司整體餐廳層面利潤率為13.7%(yoy-1.2%)，其中肯德基為14.9%(yoy-1.4%)，必勝客為10.7%(yoy+0.2%)。

4)肯德基投資回報期穩定，目前新店投資回報期為2年左右，必勝客投資回報期持續改善，目前為3年(17-19年新店3-4年收回投資)。

5)盈利預測：該行看好公司核心品牌未來下沉擴張，2022年公司將持續下沉，為六線以下城市打造小鎮模式門店，看好遠期門店數量達到20000家(公司2018年提出的戰略目標)。調整公司2022-23年EPS預測至2.41美元/2.54美元(前值為2.31美元/2.71美元)，新增24年EPS為2.79美元，當前股價對應21倍/20倍/18倍PE。22年公司計劃開店1000-1200家，開店持續加速，該行看好公司的進一步加密擴張、肯德基保持穩定，必勝客業績彈性較大。

風險提示：食品安全風險，門店擴張不及預期，品牌下沉不及預期，旗下品牌收購整合不及預期。