中銀證券：堅定看好明年投資復甦 水泥行業將率先受益

智通財經APP獲悉，中銀證券釋出研究報告稱，基於中央經濟工作會議要求基建適度超前，堅定看好2022年投資復甦，穩定經濟增長，水泥與地產鏈條率先受益的核心邏輯。基建佔水泥需求比重的三分之一，基建的適度超前，水泥行業將率先受益：水泥行業與基建投資的相關性較強，且由於水泥產品價格彈性較大，對應水泥板塊上市公司業績彈性也較大，在今年開工低迷，基建低增速的情況下，水泥板塊業績承壓，後續隨著需求改善，反彈機率較大。目前，水泥行業估值相對較低，建議把握佈局良機，推薦華新水泥(6008014.SH)、冀東水泥(000401.SZ)、海螺水泥(600585.SH)等。

中銀證券主要觀點如下：

需求低迷，價格下降：供應方面，錯峰停產的省份逐漸增多，但今冬受成本較高影響，廠家降庫存意願較高，供應壓力偏大。淡季需求仍在下滑，北方地區需求都處於低位，南方省份則相對平穩，但也不理想。水泥企業面臨高成本庫存壓力較大，雖然成本仍處於偏高水平，但對價格已經沒有明顯支撐作用。

價格下滑加速，庫容比上升：本週熟料、P·O42.5、P·S32.5粉末價格分別為427.2、518.1、493.5元/噸，分別下降6.9元，8.1元、8.4元，需求低迷階段，價格下滑較快。磨機開工率和熟料庫容比分別為53.9%、63.9%，開工率下降0.6%，庫容比下降4.7%。庫容比持續上升的壓力在廠家去庫行動中得到緩解。

區域行情：多數區域行情下行。西北：多數省市水泥需求已經收尾，大廠日銷量也只有100-200噸水平。

華北：唐山帶動天津價格下跌，冀中南需求仍然疲軟。河北唐山上週水泥價格出現下跌，幅度在30元/噸，並對天津市場造成壓力，天津廠家也跟隨下調了20-30元/噸。

東北：遼寧少數廠家在產，水泥船運量較少。東北市場已經結束，目前只有遼寧還有少數水泥企業在產，熟料和水泥銷售空間不大，船運量也較低，受沿海市場價格影響，價格有下滑的趨勢。

華中：豫南地區、鄂東和湖南部分割槽域價格下跌。河南市場需求平穩，雖然有階段性重汙染天氣出現，但廠家銷量可以維持在5-6成。豫南地區水泥價格有一定下跌，周初下跌了30元/噸。

華南：需求無起色，價格持續下跌。廣東粵東區域11月29日至12月3日水泥價格累計下滑70元/噸，當地熟料線停窯也難以止住市場跌勢。12月3-8日，粵北、粵西、珠三角區域水泥價格整體下滑20-50元/噸，部分企業跌幅更大。主要企業熟料和水泥綜合庫存高達7-8成，水泥需求持續偏弱執行。

華東：旺季不旺，跌勢持續。山東熟料線12月1日起錯峰停窯4個月，本週瞭解，全省熟料線停窯率上升到80%左右。安徽水泥市場價格本週整體平穩執行。江蘇水泥市場價格本週弱勢執行，僅連雲港等地部分小廠水泥價格暗降10元/噸左右。浙江全省主導企業12月上旬水泥價格整體下滑30-40元/噸。天氣尚可，區域性公共衛生事件對水泥銷售形成短期影響，不過各企業總體出貨仍在7成上下。浙北區域熟料庫存降至中低位，浙中南區域庫存則仍在7-8成。江西贛東北區域部分企業水泥價格在4-7日暗中下滑30元/噸左右。福建全省水泥價格在12月5-6日繼續下滑20元/噸左右。天氣尚可，但實際需求偏弱，且12月份全省熟料線僅計劃停窯5天，對價格無支撐作用。

西南：川渝跌勢難止，雲南漲價失敗。四川成都12月5日釋出重汙染天氣黃色預警，8日此輪預警解除。

水泥受益基建復甦與地產寬鬆的機率較大，預計明年迎來複蘇：受財政節奏後臵、地產融資政策收緊影響，2021 年水泥需求一般。展望明年，支撐水泥需求的邏輯主要包括：1)今年下半年加速的專項債發行有望在明年上半年形成基建需求，2)基建與地產作為拉動經濟增長的手動在政策上獲得寬鬆的可能性較高，且目前中央已多次釋放寬鬆訊號;明年水泥行業供給有望穩中有縮，主要因為：1)能耗雙控標準更嚴，2)雙碳背景下減排壓力增加，水泥行業難以在保持產量的同時大幅減碳，減產或成主要手段，3)多數省份錯峰生產計劃趨緊。目前水泥板塊估值處於較低位置，建議重點把握底部佈局機會。

本文編選自中銀證券建材行業週報，作者：陳浩武；智通財經編輯：楊萬林。