2022-01-13浙商證券股份有限公司王華君對上機數控進行研究併發布了研究報告《上機數控點評：2021Q4階段性業績低點，2022年盈利能力有望回升》，本報告對上機數控給出買入評級，當前股價為146.13元。
上機數控(603185)
公告2021年業績預告：同比增加207%-239%；我們預計2021Q4為階段性業績低點
1）歸母淨利潤：預計2021年為16.3-18億元，同比增加207%-239%。單看2021年Q4季度，歸母淨利潤預計為2.3-4億元，同比增長19%-109%，環比Q3下降29%-60%。
2）扣非後歸母淨利潤：預計2021年為14.3億元至16億元，同比增加179%-212%。
3）非經常性損益：預計2021年約為2億元，判斷主要為參股新疆協鑫5%矽料投資收益。
2021Q4業績低於預期。2021Q4光伏矽料和矽片價格大幅波動，我們估計公司在矽料價格較高時，保持行業中相對較高開工率（為擴大市場份額），導致盈利能力有所下滑。目前矽料價格經歷4周的下跌已止跌企穩，近期矽片價格略有小幅回升。隨著矽片價格企穩，我們預計2021Q4為公司階段性盈利低點，2022Q1有望逐步回升。2021年矽料緊缺使得矽片延續較好競爭格局，預計2022年仍是矽料產能決定矽片產量，矽片盈利能力整體較好。目前公司單晶矽產能達30GW，2022年不排除進一步擴產，預計2022年出貨量有望翻倍以上增長。
顆粒矽專案：強化矽片競爭力、帶來盈利增長點；近期顆粒矽專案再獲新資本方認可
1）顆粒矽+高純奈米矽專案，近期顆粒矽專案再獲資本方認可：公司已增資10.2億元共同投資年產10萬噸顆粒矽+15萬噸高純奈米矽專案。近期西藏瑞華出資5.8億元增資鑫元矽材料（包頭顆粒矽專案公司），顆粒矽再獲資本認可。目前江蘇中能、上機數控、高佳太陽能、西藏瑞華分別持有內蒙古鑫元55%、27%、2.6%、15.4%的股份（專案預計總投資89億元）。
2）投產後上機將獲得不低於70%比例的顆粒矽（對應7萬噸），未來可滿足25GW矽片的矽料需求，強化矽料保障能力、矽片核心競爭力。
3）顆粒矽+奈米矽專案預計2022年3季度投產、帶來新的重大盈利增長點。我們預計將為公司2022、2023年業績帶來新的盈利增長點。（假設矽料價格10萬元/噸、矽粉價格1.5萬元/噸，2022年有望為上機數控帶來近5億元投資收益）顆粒矽為重大技術創新，成本將大幅降低，未來顆粒矽+CCZ有望綜合降本20-30%。
當前公司矽片業務略顯單一，光伏行業十年十倍大賽道，我們認為不排除培育新增長點
公司當前矽片業務略顯單一，在行業劇烈波動時，抗風險能力待進一步提升。我們認為，公司顆粒矽專案或是產業鏈延伸的一種嘗試，在光伏未來十年十倍大賽道中，公司不排除進一步延伸產業鏈的可能性。之前公司已公告擬拓寬經營範圍至電子專用材料、半導體裝置等。
投資建議：高成長、低估值；未來在大矽片、顆粒矽行業戰略地位重要
公司“矽片+顆粒矽+奈米矽”一體化業務佈局，預計2021-2023年淨利潤17/31/47億元，同比增長220%/82%/52%，PE為26/14/9倍。維持“買入”評級。
風險提示：大幅擴產導致競爭格局惡化、矽料漲價影響終端需求、技術迭代風險。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，上機數控（603185）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)