作者 | 王澤竣
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中偉股份（300919.SZ）在4月26日公佈了一季度業績報告，公司一季度實現營收36.90億元，同比增長135.23%；實現歸母淨利潤2.12億元，同比增長237.63%；扣除非經常性損益後實現歸母淨利潤1.97億元，同比增長434.28%。
一季報顯示出了公司強勁的增長勢頭，而二級市場也給予了相應的回應，股價隨之也創出了新高，市值逼近了600億。
投資者興許會問，中偉股份未來是否還有繼續上漲的空間？如何繼續把握中偉股份的投資價值，我們需要深入探究一下。
公司市佔率不斷提高，但是毛利偏低
佈局上游一體化，減少中間環節，增厚公司毛利。
中偉股份是專業的鋰電池新能源材料綜合服務商，主要從事鋰電池正極材料前驅體的研發、生產、加工及銷售，產品廣泛應用於各大3C領域、動力領域、儲能領域。主要產品包括三元前驅體、四氧化三鈷，這兩種材料分別用於三元正極、鈷酸鋰正極的生產。三元正極、鈷酸鋰正極進一步加工製造成鋰電池，最終應用於新能源汽車、儲能及消費電子等領域。
公司營收構成中三元前驅體2020年營業收入為56.7億，佔比76.2%，同比增長50%。四氧化三鈷2020年營業收入為14.2億，佔比19.36%，同比增長7.43%。三元前驅體和四氧化三鈷兩種材料加起來佔比可達到95.6%，因此我們需要重點研究三元前驅體和四氧化三鈷市場格局來判定中偉股份的整體價值。
2020年，公司三元前驅體市場佔有率提升至23%，四氧化三鈷市場佔有率提升至26%，均躍居行業第一。
公司深度繫結下游行業龍頭公司，帶動公司一起快速成長。公司2020年鋰電正極前驅體材料銷量為9.09萬噸，其中三元前驅體出貨量7.2萬噸（依據訪談材料估算），相比2019年三元前驅體出貨量增長了62%，最主要原因是下游深度繫結的核心動力電池廠商需求增量，比如公司向LG化學提供的三元前驅體金額由2017年的1.9億元增長到2019年的20億元，增長了近9倍。另外一個產品四氧化三鈷出貨量約1.8萬噸，同比增長78%，主要系深度繫結廈門鎢業，廈門鎢業鈷酸鋰正極材料增長快速，目前全球市佔率排名第一。
從資料上看，兩種材料漲勢都比較好，整體行業需求遠遠沒有到達天花板。
中偉股份三元前驅體毛利率為13.16%，四氧化三鈷毛利率為11.56%，兩種材料的毛利率遠遠低於格林美（002340.SZ）三元前驅體的24%毛利率和四氧化三鈷的18.9%的毛利率。鑑於整體的銷售價格幾乎沒差別，說明中偉股份生產的產品相對來說成本更高一點。究其原因，格林美的三元前驅體原材料主要來源於廢舊電池回收或自制硫酸鎳、硫酸鈷等，原材料成本相對較低，具備一定的成本優勢。另外，中偉股份原材料最大供應商就是格林美。
目前中偉股份也開始佈局廢舊電池回收和鎳礦的生產，自貢原材料比例的增加將縮短成本差距。
公司2021年開始向上遊擴張進行了一系列的佈局。其中包括公司引入青山控股作為IPO戰略投資者，後者預計2021-2030年給公司供應鎳30-100萬噸。貴州基地投產預計2021年實現鎳鈷冶煉產能5萬噸，金屬鎳鈷及綜合迴圈回收7萬噸。以及與RIGQUEZA簽署紅土鎳礦冶煉年產高冰鎳含鎳金屬3萬噸(印尼)專案提上日程。
中偉股份加速產能擴張力度。截止2020年底，公司總產能21萬噸，2021年底預計新建成產能21萬噸，如果建設計劃順利實施，相當於今年產能將實現翻倍。一季度三元前驅體的價格出現了大幅上漲，從2020年整體價格7.5萬/噸提升到了均價10萬/噸以上，整體漲幅33%以上，假設價格維持在10萬/噸，疊加產能的提升，中偉股份2021年整體淨利潤預計達到9億元。而公司2025年規劃產能50萬噸，假設淨利潤每噸5000元，2025年淨利潤有望達到25億。
雖然發展空間大，但是目前中偉股份估值比較高，動態市盈率已經達到66倍，因此短期還是需要謹慎對待。
三元前驅體，群雄割據
格林美和中偉股份技術壁壘較深，行業未來可能形成雙寡頭競爭格局。
因為中偉股份三元前驅體營收佔比較大，我們重點研究一下三元前驅體行業狀況。眾所周知，正極材料是鋰電池中的關鍵材料，不同的正極材料直接影響著鋰電池的能量密度和效能，在成本方面，正極材料是鋰電池細分構成中成本最大的一塊，佔鋰離子電池總成本30%--40%。
目前高鎳三元鋰電池因為高能量密度因素，逐漸成為鋰電池發展方向。這也是中偉股份和格林美產品的發展思路，中偉股份目前三元前驅體產品80%都是高鎳產品，格林美目前三元前驅體高鎳產品佔比也達到了75%。根據鎳含量的不同，高鎳三元正極材料分為5系、6系、8系、9系高鎳三元前驅體等。技術壁壘從6系開始逐步加深，未來8系、9系需求量將逐步提升。高鎳產品銷量增長是中偉股份毛利不斷提升的因素之一。
三元前驅體市場的發展基本上跟隨新能源汽車的銷量擴張而增長。2020年，我國汽車銷量達到2531.1萬輛，其中新能源汽車銷量為136.7萬輛，佔總銷量的5.4%，2019 年的佔比為4.68%。預計未來到2025年新能源汽車新車銷量佔比達到20%，新能源汽車銷量可能達到600萬輛。那麼對應到三元前驅體的市場將有可能達到160萬噸，2020年三元前驅體全球市場銷量為42萬噸，未來到2025年市場需求量將增長近4倍，市場空間巨大。
行業裡企業群雄割據，行業集中度繼續提升。2020年三元前驅體出貨量排名是中偉股份佔比22%，邦普佔比16%，格林美佔比12%，華友鈷業佔比11%，前四廠商合計佔比61%。銷量方面，中偉股份2020年銷量7萬噸，邦普、格林美、華友鈷業銷量在3-6萬噸之間。
三元前驅體行業中，邦普是寧德時代孫公司，是寧德時代向上遊延伸的抓手，邦普生產的三元前驅體基本上都是供寧德時代自用。格林美和華友鈷業都是三元前驅體上游原材料商進行下游的拓展，成本優勢更明顯。中偉股份是專注於三元前驅體的企業，在2020年之前未向上遊探索，因此成本優勢比較小。目前行業還在快速增長中，並未出現競爭壓力，但是中偉股份相對來說成本壓力會更大，對價格成本波動的反應更大，這促使中偉股份也開始瞄準上游進行拓展。因此，我們也看到2021年後中偉股份也開始佈局上游原材料行業了，未來會貼近市場平均水平。
目前行業的競爭格局比較穩定且長期來看變化不會太大，因為需求增速大的因素，三元前驅體價格大幅下跌的可能性不大了。那麼未來可能就是要考驗各公司的產能與技術了。技術方面格林美9系以及無鈷鋰電池已經開始量產，格林美研發投入最多，技術專利也最多。其次是中偉股份，無鈷單晶已經透過認證以及小批次供貨。規劃產能中，中偉股份是遠期規劃產能最多的公司，預計在2025年建成三元前驅體50萬噸，投入最多且進展最快，因此未來預計將會形成中偉股份和格力美領先的雙寡頭格局。