2022-05-05中泰證券股份有限公司戴志鋒,陸韻婷對中國人壽進行研究併發布了研究報告《中國人壽2022年1季報點評：新業務價值顯著優於上市同業，資本充足率保持高水準》，本報告對中國人壽給出買入評級，當前股價為25.55元。
中國人壽(601628)
事件：中國人壽於4月27日披露22年1季報，報告期內公司營收和歸母淨利潤分別同比下降8%和46.9%至3438億元和151.8億元，淨利潤大幅下滑主要是受權益投資和折現率影響，負債端表現出色，-14.3%的NBV下降幅度遠優於其他上市同業；
新單期繳優勢繼續擴大,nbv跌幅遠小於同業：22Q1國壽新單期繳和10年期以上期繳較去年同期僅分別下降4.3%和2.8%，我們預計1季度國壽在老七家中個險期繳份額提升6pct至51%，優勢進一步拉大；國壽1季度-14.3%的NBV下降幅度也遠優於其他上市同業（平安-33.7%，友邦集團-18%，太保和新華未披露具體數字，但根據期繳降幅判斷其NBV下降幅度均超過40%）；
人力環比出現企穩跡象：22Q1末國壽個險人力為78萬人，較年初下滑5%，顯示出隨著過去一年的清虛整治，隊伍的水分逐漸擠幹，我們預估公司3-4月增員率保持在5%-6%的較高位置，1季度有效活動人力佔比約為55%，國壽今年的產品策略具有節奏感：3月份主打10年期長儲險（當前儲蓄險算上萬能險，複合收益率約為3%-4%，具有一定吸引力），2季度開始重新聚焦重疾險，推出尊享福等多款新產品，旨在獲取新客戶和提高新人活動率；
22Q1公司淨利潤的大幅下滑一方面源自折現率變動減少稅前利潤53億元，更主要的是受外部市場影響，國壽投資收益同比減少200億，公司1季度年化總投資收益率和淨投資收益率分別同比下降2.56pct和0.08pct至3.88%和4%；
公司在沒有申請過渡期豁免的情況下，償二代二期核心償付能力依然高達176.4%，優於其他中資同業（平安，太保，新華，太平和人保壽在大部分申請過渡期的情況下季末核心償付能力分別為142.5%，147%，144.2%，111.6%和135.8%），因此償二代對其分紅率掣肘較小，我們認為公司今年重心會是糾偏繼續率，22Q1公司退保率同比下降0.1pct至0.28%，我們預計1季度末公司自保件佔比低於平安等同業6-7pct；
投資建議：雖然受投資和折現率影響，22Q1國壽的淨利潤資料不算理想，但大幅優於同業的NBV，以及高水準的資本充足率依然是亮點，且公司過去幾年在利率債擇時方面的成功使得我們認同其長期投資能力，受4月以來權益市場波動加大，及部分省市防疫措施升級使得代理人活動率有所下降，我們預測公司22年EV增長為6.98%（前值為8.02%），當前股價對應22年PEV為0.56倍，維持買入評級；
風險提示:權益市場大幅度下降，長期無風險收益率持續大幅度下行，新單保費增速不如預期，績優代理人大幅流失；
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，信達證券王舫朝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.3%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利584.6億，根據現價換算的預測PE為12.34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級13家，增持評級7家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為34.54。證券之星估值分析工具顯示，中國人壽（601628）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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