華安證券：給予廣譽遠增持評級

2022-02-21華安證券股份有限公司譚國超,李昌幸對廣譽遠進行研究併發布了研究報告《老字號落葉歸根，期待國藥精品涅槃重生》，本報告對廣譽遠給出增持評級，當前股價為31.19元。

廣譽遠(600771)

主要觀點：

國藥精品，落葉歸根

廣譽遠始創於明嘉靖二十年（公元1541年），距今已有近500年的歷史。公司擁有龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸四大核心品種以及其他共百餘種傳統中藥批准文號。股權幾經波折後，2021年正式迴歸山西，公司控股股東由原先的東盛集團變更為晉創投資（持股14.53%，山西國資委控股）。公司一直堅持精品中藥路線，綜合毛利率相對較高，並且精品中藥佔比持續提升，2020年精品中藥已經佔整體營收20%以上。

重回山西國有控股，期待治理結構進一步改善

2021年9月3日，晉創投資與神農科技集團簽署委託協議，其所持有的廣譽遠股權表決權委託給神農科技集團行使，意味著神農科技集團接管。人事上原董事長張斌申請辭去公司董事長職務但仍擔任公司董事、總裁。選舉鞠振為公司第七屆董事會董事長。並選鞠振、李曉軍、劉兆維為第七屆董事會董事。三人均來自山西國資，意味著山西國資接掌廣譽遠董事會。

神農科技集團是山西省屬農業旗艦勁旅，是整合山西省農業科技資源組建而成的山西省屬國有大型農業科技企業，可以期待神農科技今後為廣譽遠的長遠健康可持續發展提供堅實支撐和廣闊空間。

核心品種產品力極強，學術+營銷構建雙重驅動力

公司核心產品群為龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸以及養生酒，都具有極強的產品力和市場空間。定坤丹作為宮闈聖藥，獨佔鰲頭，為2020年中國城市零售藥店中成藥婦科用藥TOP1。龜齡集有500歷史保密配方，並且龜齡集一直在尋求其他治療領域的新突破，逐步擴充產品的治療人群。安宮牛黃丸因其選材炮製精良被評為“國家級非物質文化遺產”。養生酒圍繞“藥渠+餐飲+電商”三線並舉，戰略旗幟鮮明，成為保健酒的生力軍。

公司始終堅持以學術引領和科研創新為持續發展的動力源泉，一方面重點圍繞定坤丹、龜齡集、安宮牛黃丸的循證醫學研究，另一方面透過經典名方相關基礎探究中藥製劑化學成分研究。截止2021年6月在研專案26項，累計發表相關論文200餘篇，碩果累累。

營銷上一手抓終端醫院，開展線下傳播活動，提升廣譽遠產品和品牌的市場形象。另一方面與連鎖龍頭、中小藥店共同合作，提高公司產品零售終端覆蓋率和產出率。經過長時間的渠道搭建，相信未來放量可期。

投資建議

我們預計，公司2021~2023年收入分別8.9/12.6/16.4億元，分別同比增長-19.7%/41.5%/29.7%，歸母淨利潤分別為-0.3/0.4/1.7億元，分別同比增長-204.2%/233.4%/286.9%，對應2021~2023年EPS為-0.07/0.09/0.35元。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。

風險提示

行業政策及市場競爭加劇風險；原材料供給及價格波動風險；治理改善不及預期風險。

證券之星估值分析工具顯示，廣譽遠（600771）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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