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文 | 雷達財經，作者 | 張凱旌，編輯 | 深海
俄烏地緣局勢引發的連鎖反應，正在不斷髮酵。
3月7日以來，全球股市持續低落，但大宗商品市場卻迎來暴漲。其中國際油價、歐洲天然氣期貨價格都創下了歷史新高，LME（倫敦金屬交易所）鎳（下稱“倫鎳”）更是在兩個交易日內連續大漲，價格從3月初的25000美元/噸左右一路飆升至最高超過10萬美元/噸，一度引發交易所暫停交易。
雷達財經注意到，與石油、天然氣等資源漲價的邏輯有所不同，倫鎳大漲的背後正在上演一場史詩級逼空。而有“中國鎳王”之稱的青山集團與歐美商品期貨巨頭嘉能可（Glencore）則是此次事件的主角。
有媒體報道稱，以青山集團20萬噸空頭頭寸計算，其經此一役虧損的資金量在百億美元上下，約是公司2021年營收的超20%。
對此，媒體報道稱，青山集團霸氣回應：已調配到充足現貨進行交割。
青山集團是一家總部位於浙江省溫州市的世界500強民企，也是目前中國最大的不鏽鋼生產商。資料顯示，2020年我國不鏽鋼粗鋼總產量在全球佔比約為60%，其中青山集團的不鏽鋼粗鋼產量又佔中國市場供應量的35.8%。
而鎳則是生產不鏽鋼的重要原材料，加鎳後的不鏽鋼可顯著強化不鏽性和耐蝕性，被廣泛用於工業機械製造、家庭用品以及航空航天、坦克艦艇、原子能反應堆等領域。
結合美國地質調查局和青山集團自身披露的資料可知，2021年全球礦山鎳產量達270萬噸，其中青山集團的產量就達60萬噸，在全球佔比約22%。
得益於此，青山集團在全球鎳產業鏈中具備十足的影響力，這也讓其天然就有透過套期保值來做空鎳價的動力。
雷達財經瞭解到，套期保值的特徵是在現貨和期貨市場對同一種類的商品同時進行數量相等、方向相反的買賣活動，為的是建立對沖機制，將價格風險降到最低。
具體而言，青山集團本應在自己持有大量現貨的情況下，為防止長期鎳價下跌對企業造成的經營波動，拿出部分資金在期貨市場上買空單。如此一來，如果鎳價真的下跌，那麼青山集團可以用空單賺到的錢，彌補現貨價格的虧損；如果鎳價上漲，青山集團則可以用現貨上賺的錢來補期貨市場虧的錢。
從歷史來看，青山集團對於套期保值有一定經驗。作為生產電動車三元鋰電池的重要材料，鎳礦在2021年初一度出現了緊缺的局面，但此時青山完成了鎳鐵冶煉高冰鎳的技術。於是公司在夜盤做空了倫鎳，同時開始向友商供貨，釋放鎳供應充足的訊號，一系列組合拳讓鎳價在兩天內大跌16%，但公司卻藉此大賺了一筆。
時移世易，今年的情況發生了變化。
一方面，倫鎳的鎳交割品要求含鎳量不低於99.8%，而青山集團自身的產品無論是鎳鐵（含鎳量約10%）還是高冰鎳（含鎳量約70%），都無法作為交割標的。青山集團本可以購買俄鎳來應急，但俄烏衝突背景下，俄鎳並不被交易所承認。
另一方面，根據市場中傳出的訊息，青山集團目前持有20萬噸的空單，這個數量已經達到了公司2021年年產量的三分之一。而倫鎳的交割日原定於3月9日，想要在如此短的時間內湊足大量純鎳並非易事。
兩相結合下，青山集團若無足夠現貨用於交割，只能選擇補交保證金。或許，這也是國際金融資本盯上青山集團的原因。
北京時間3月7日，倫鎳期貨主力合約單日暴漲72.67%；3月8日，倫鎳價格繼續拉昇，盤中突破10萬美元/噸，後LME暫停了所有方式的期鎳合約交易，至停盤前倫鎳成交量高達8800手，價格回落後仍達8萬美元/噸。
雷達財經注意到，興業證券經濟與金融研究院整理的一份報告顯示，2021年俄羅斯鎳資源儲量排名世界第三，疊加俄烏危機和新能源汽車的高景氣度，有觀點認為這是導致倫鎳出現背離基本面的巨大漲幅的重要推手之一。
但在業內人士看來，並不能排除這是一次有預謀安排的可能性。深圳百侖基金投資總監胡超表示，從籌備資金用於倫敦市場交易的能力而言，對手方顯然有信心比青山集團更有優勢。
有報道稱，瑞士嘉能可或利用倫鎳交易逼倉青山集團，進而索要其在印尼鎳礦的60%股權，屆時青山集團浮虧將超80億美元。英國礦業公司Tungsten West Ltd的執行副主席托馬斯湯普森更是推測，青山集團的賬面虧損為120億美元。
受此影響，青山集團的重要合作商、國內鈷礦業龍頭華友鈷業股價連續兩日跌停，而其所在的有色板塊股價也大幅走低。據瞭解，華友鈷業約80%的長期應收款可能與青山集團有關。
值得一提的是，華友鈷業在回應媒體時表示，這一次的鎳價上漲，是明顯的逼空行為。但瑞士嘉能可則在回覆市場傳聞時表示，這完全是在胡說。
青山集團打錯了算盤？事已至此，也有網友好奇，為何在套期保值方面頗有經驗的青山集團在倫鎳價格拉昇前沒有及時撤離？
根據公開披露的資訊，青山集團在印尼的鎳鐵冶煉成本較低，折算後純鎳每噸成本價在8000美元左右。而倫鎳價格自2021年就一直穩定在18000美元上下，2022年來更是在20000美元以上一路走高。
據華南某大型期貨公司副總經理透露，倫鎳到達18000美元左右時，青山就開始在倫敦盤做套保。
可能正是盤面上高額的利潤，讓青山放低了對空單風險的警惕。畢竟若以18000美元的價格計算，青山每噸的利潤可達1萬美元，而上一次鎳價到達如此高位時，還是在2014年前後。
“我有客戶和青山集團一起在印尼合資搞鎳礦、鎳鐵冶煉，他去年下半年就與我提過這事，當時說青山有信心，他們的高冰鎳投產速度比預期的要快，生產利潤太豐厚了，做一點套保原本覺得對青山沒什麼壓力的。”該副總經理稱。
但全球最大的大宗商品貿易商嘉能可出手了。這家成立於1974年的世界500強，透過總額達619億美元的併購案，不僅改寫了全球礦業生產與大宗商品交易這兩大行業的競爭格局，而且在19年內實現了由6億美元到880億美元的公司估值大躍進。
一位不願具名的期貨資深人士推測，嘉能可或是在賭青山集團對於礦藏開採規劃上存在問題。近年來，新能源對鎳的需求量過大，而青山又已經打通了從鎳到不鏽鋼的生產線，獲利頗豐，因此極有可能透支產能。
事件發生後，LME在3月8日暫停了交易程序，這被業界解讀為是給青山集團爭取了準備現貨的時間。資料顯示，2012年港交所曾斥資13.88億英鎊完成了對全球最大的金屬交易所——LME的收購。
LME表示，將取消所有在英國時間2022年3月8日0點或之後在辦公室間市場和LME select上執行的交易，直到另行通知；並推遲將於3月9日完成的現貨鎳合約交割。
最新公告顯示，LME認為目前整體商品市場的信用環境在地緣事件和價格暴漲後正處於緊張的狀態，因此交易所預計3月11日之前不會恢復鎳合約交易。同時最遲會在恢復交易前一天（倫敦時間）午後兩點前告知市場。
此外，LME還針對交易規則進行了修改：重啟交易首日，LME的鎳合約交易將於倫敦時間早上9時開始（而非正常交易下的凌晨1時），預期將按照3月7日的收盤價重啟交易，併為鎳期貨設定10%的單日漲跌幅限制。
雷達財經注意到，3月7日倫鎳收盤價約為50000美元/噸，相較暫停交易時的80000美元下調了37.5%。
“目前的事件是史無前例的，”LME寫道。因此，其正在考慮在恢復交易前對大型多頭和空頭持倉者進行沖銷。這意味著，在自願的原則下，交易所將首先確認哪些持有大量（暫定為超過100手）多單和空單的交易者有意願退出他們的倉位，以及他們願意平倉的價格，然後沖銷掉部分達成合意的倉位。
除了LME方的變化，項光達還在接受媒體採訪時表示：“今天接到很多電話，國家有關部門和領導對青山集團都非常支援。”
3月9日，有媒體報道稱，青山集團對外回應，“外資的確有些動作，正在積極協調，當前倉位和經營都沒有問題。”
低調的鎳王到底是一家怎樣的民企，有如此大的“排面”？
與很多20世紀80年代下海的企業家相似，青山集團的創始人項光達也有著捨棄鐵飯碗下海創業的經歷。
1995年前後，正值全國鋼材緊俏，溫州的無縫鋼管產業興起，項光達借勢成立了我國第一家生產鋼鐵的民營企業——浙江豐業集團，並以此為基礎，開始向鋼鐵行業進軍。
值得一提的是，“青山”的名號來源於1998年5月創辦的浙江青山特鋼有限公司，而之所以叫“青山，一方面是公司廠址位於溫州市龍灣區永中青山村，另一方面也取“咬定青山不放鬆”之義，象徵堅韌、永恆。
不過，直至2008年，國內的鋼鐵行業還是一片混沌。用項光達的話說：“普碳鋼行業、不鏽鋼行業，都受制於資源的約束。我們不鏽鋼60%-70%都是鎳，那鎳是誰來生產的呢？是老外生產的。”
據項光達回憶，彼時中國大部分的鋼鐵企業基本上是在給老外打工，因為鋼鐵行業的利潤都被礦山賺走了，鎳行業也是一樣。因此掌控上游原材料，就成了行業進一步發展的必經之路。
2007年前後，正值RKEF（迴轉窯礦熱爐）技術的成熟期。受益於該項技術的應用，紅土鎳礦的經濟效益開始顯現，其也逐漸取代此前盛行的硫化鎳礦，成為不鏽鋼產業的新寵。
此後，印尼、菲律賓等國成為不鏽鋼企業們的兵家必爭之地，相較而言，此前的硫化鎳主要分佈於加拿大、俄羅斯、澳大利亞等國。
青山集團是第一家選擇出海印尼建冶煉廠的中國企業，曾有行業人士計算得出，若將運費、電耗、冶煉成本每一步節省的成本相加，在印尼冶煉鎳鐵的成本會比國內低20%-30%。這也是青山能在出海七年後成為溫州首家營業額過千億的民企，並在2018年排在世界500強第361位的重要原因。
事實上，青山集團能成為“天選之子”，也與其技術儲備和時代機遇有關。
青山是國內最早建設RKEF鎳鐵生產線的冶煉企業，在RKEF技術上全國領先。其在園區專案建設伊始，就獲得國開行、進出口銀行、中國銀行等國內政策性銀行和國有中資銀行的中長期資金支援。
此外，印尼自2009年開始醞釀鎳礦的出口禁令，並於2014年1月正式生效。這讓青山獲得了不小的先發優勢，2014年後被動來到印尼的企業，想要獲得現成的設施，最好的方式就是與青山合作。
在此基礎上，印尼青山園區逐漸成為了全球重要的鎳礦開採冶煉和不鏽鋼產業基地，還是“一帶一路”倡議的早期重要成果。青山的業績也一路水漲船高。
不過，在期貨行業人士看來，無論青山集團在產業鏈中佔據多麼重要的位置，期貨市場風控始終是其要修煉的能力。此前，已發生中儲糧棉花期貨事件、株冶集團鋅期貨事件、中石化原油期貨事件等前車之鑑，企業更應警惕、正視黑天鵝事件給期貨交易帶來的風險。