降準與MLF操作同行，穩健貨幣政策取向並未改變
7月15日，央行年內首次降準落地；與此同時，央行同步開展了1000億元MLF（中期借貸便利）操作和100億元逆回購操作，且一年期MLF利率不變，仍為2.95%。
之前降準訊息公佈後，曾有觀點猜測貨幣政策取向是否會轉為寬鬆，而此次央行關於MLF的操作透露出更多訊號。接受第一財經記者採訪的多位業內人士表示，本月1年期MLF的利率保持不變，說明此次降準是貨幣政策迴歸常態後的常規流動性操作，穩健貨幣政策取向並沒有發生改變。
展望下半年，有分析稱，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續保持不動。未來，監管層可能更多借助結構性政策工具，如強化針對小微企業的減稅降費，以及適度擴大普惠性強、資金利率低、投向精準的再貸款規模等，增加對經濟薄弱環節和重點支援領域的定向滴灌，同時堅守貨幣政策穩健中性基調。
利率不變，貨幣政策未有轉向
根據公告，7月15日，央行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），釋放長期資金約1萬億元。
公告還稱，考慮到目前正值稅期高峰等因素，金融機構對中長期資金仍有一定需求，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作和100億元逆回購操作。從交易結果看，MLF和公開市場逆回購利率均維持不變。
此前降準政策公告後，市場對後續貨幣政策持續寬鬆預期升溫，其中不乏“降息”的觀點，而本次MLF續做維持操作利率不變，打消了市場對降準後馬上下調MLF利率的預期，業內普遍認為這充分體現了穩健貨幣政策取向並沒有發生改變。
東方金誠首席宏觀分析師王青分析，本月MLF操作利率未作調整，釋放兩個訊號：一是政策利率不動，表明本次全面降準更多屬於針對小微企業等實體經濟的定向支援措施，並非貨幣政策從數量到價格全面轉向寬鬆；二是在PPI和CPI“剪刀差”加劇背景下，著眼於促進小微企業融資成本下降，監管層優先選擇全面降準，而政策訊號意義更強的政策利率保持不動，體現了貨幣政策仍然注重在穩增長、防風險和控通脹之間保持平衡。
中金公司固定收益部董事總經理陳健恆也表示，MLF操作利率仍然維持2.95%，比較清晰地透露了一個訊號，就是政策的基調並沒有發生變化。正如此前央行在答記者問中所稱，降準是貨幣政策迴歸常態之後的常規操作，不是“大水漫灌”，MLF操作利率維持不變正是體現這一訊號。
“從央行的引導方向來看，將會維持貨幣市場利率圍繞政策利率波動，我們認為MLF利率的維持也就意味著貨幣市場利率尤其是同業存單利率或仍將維持當前的中樞水平波動。”陳健恆稱。
反映到資金市場上，15日資金面整體保持平穩。上海同業拆放利率（Shibor）方面，短端品種多數下行，隔夜品種上行11.4BP報2.098%，7天期下行0.1BP報2.178%，14天期下行0.9BP報2.186%，1個月期下行1BP報2.316%；銀行間質押式回購利率方面，DR007加權平均利率報2.1646%，較前日出現小幅上漲；DR001加權平均利率報2.0834%，較前日上漲10.63BP。
展望未來，業內認為以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續保持不動。這主要是由於，下半年PPI和CPI之間“剪刀差”還要持續一段時間，再加上今年全球物價已出現明顯升溫勢頭，監管層需要穩定市場通脹預期。因此，“在多目標綜合權衡之下，下半年政策利率有望保持穩定。”王青表示。
不過，儘管MLF利率保持不變，但與其掛鉤的LPR（貸款市場報價利率）或有變化。有分析稱，全面降準後，20日公佈的1年期LPR報價下調的可能性增加。“在降低企業綜合融資成本的目標下，市場對於降準後7月20日最新一輪LPR報價下調存在一定預期。”中信證券研究所副所長明明表示。
不過，明明還提及，本次全面降準疊加6月份存款利率報價方式改革在一定程度上確實能降低銀行負債成本，但預計幅度相對有限，從負債成本下調的角度來看短期影響相對較小，還需要觀察銀行體系進一步向實體讓利的動力是否足夠引發LPR下調5BP，彼時是觀察政策取向的一個視窗。
王青也稱，此次全面降準有可能觸發市場化降息程序，進而打破此前1年期LPR報價與1年期MLF利率之間點差固定在90個基點的局面，帶動利率市場化再進一步。“近期同為關鍵市場利率的10年期國債收益率下行幅度較大，或意味著市場對1年期LPR報價下調已有所預期。”
規模縮量，保持流動性合理充裕
在利率保持不變的同時，MLF在操作規模上有一定收縮。實際上，在降準政策公佈後，市場上曾有聲音稱當月MLF可能會不再續做，因為根據要求，降準釋放的1萬億元長期資金中，有一部分資金將被金融機構用於歸還到期的MLF，還有一部分資金被金融機構用於彌補7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口。
而此次MLF為縮量續做，對此，業內認為央行是為保持流動性合理充裕，滿足金融機構對中長期流動性的需求。
具體而言，陳健恆分析稱，主要有三方面原因，首先是MLF年內到期規模較大，續做MLF將有助於緩解到期壓力。根據統計，8月至年底為MLF到期高峰，MLF合計到期量達到3.75萬億元，月平均到期量高達6250億元，創歷史新高。市場對1年期MLF仍然有需求。
其次，政府債券後續的發行速度可能會較之前有一定程度的加快，央行需要一定程度上來配合政府債券的發行；再者，後續的財政收支也會帶來市場流動性的需求，特別是7月份稅收的因素影響比較明顯。
7月15日恰逢繳稅截止日，從2017年以來的情況來看，7月平均政府存款增量達到接近7000億元，考慮到當前企業盈利處於恢復期，陳健恆預計今年7月繳稅帶來的流動性消耗大機率會高於往年平均水平，可能在7000億元以上，甚至不排除會高於2017年的1萬億元的水平。
“因此從這些因素來看，金融機構仍希望補充部分流動性，預計央行後續也將充分考慮金融機構對短中長期資金的需求情況，維持市場流動性合理充裕。”陳健恆說。
明明也稱，此前市場博弈政策的關鍵點之一就是降準落地後MLF的續做方式和規模，本次央行繼續開展1000億元MLF操作，好於暫停操作MLF的預期、弱於等量續做MLF或開展綠色MLF的預期，整體表現為降準+縮量續作MLF，實際上是降準置換部分MLF到期的操作，並沒有釋放更多寬鬆訊號。
不過要注意的是，此次降準和MLF續做組合，和2018年4月份降準置換部分MLF到期後仍然等量續做或超額續做MLF不同，也與2018年10月及2019年降準後不再續做MLF不同。
對此，明明表示，續做1000億元MLF一方面是彌補流動性缺口，另一方面是為20日LPR報價提供基礎。“年內各個月份仍然存在大規模MLF到期，歷史上看降準之後公開市場操作以淨回籠為主，如果未來沒有再次降準，那麼流動性層面仍然面臨一定壓力；若有再次降準也可能以MLF縮量做相配合。”