貝殼財經原創出品
記者 張姝欣
編輯 李薇佳
新年後，基金經理火出圈的同時，白酒、新能源等機構抱團股經歷了“過山車”般的行情。投資者不禁急切想知道：市場是否見頂？重倉者是堅守還是離場？
“抱團是因為大家普遍看好，如果估值過高了，自然會有資金選擇落袋，抱團自然會瓦解，去尋找更好的標的”，一位基金經理表示，抱團既不能保證漲，分歧也不能保證跌。從長期來看，好的商業模式和持續的利潤增長，才是股價長期增長的核心因素。
而梳理A股市場之前幾次抱團，都逃不脫唯一的命運——“瓦解”。
01
【爭議】
機構抱團“本質還是錢多，好公司少”
白酒、新能源是毫無疑問的公募基金抱團股。估值快速上漲後，在1月紛紛面臨回撥。
去年下半年，新能源成就了年度收益冠軍基金經理趙詣和陸彬。而在新年首日，新能源車延續漲勢，一天市值飆漲超3500億元。寧德時代大漲超5%，市值突破9000億元。但到了一月最後一週，新能源已經出現明顯的抱團鬆動跡象。龍頭股寧德時代一週時間內跌幅達13.21%，光伏板塊龍頭股隆基股份一週跌幅達10.15%；鋰行業龍頭贛鋒鋰業一週大跌14.15%。
相比之下，白酒走出的是“過山車”行情，Wind資料顯示，今年首週中證白酒指數上漲幅度達7.53%，而在中下旬（11日-22日），該指數跌幅超9%，隨後逐步反彈，月末連續三天回撥，1月28日，中證白酒指數盤中一度跌逾5%，但在一月最後一天，白酒企穩回升。
這些抱團股的本輪行情是否到頂？
記者採訪了兩位憑藉白酒、新能源投資聞名的基金經理，他們給出的共識是，本輪的回撥，流動性只是誘因，估值才是根本問題。當下的流動性使得整個市場的估值已經到達了“極限”。
一位基金經理對記者直言，“我們重倉的公司肯定質地是好的，但是好公司要有好價格，目前的估值肯定有泡沫”。另一位重倉科技股的基金經理趙翔（化名）表示，這些公司的短期漲幅過大，有不合理之處。當前的風格已經“極致”。
前期抱團股暴漲，後期大幅回撥，投資者對於公募基金的“坐莊”爭議，也在1月達到了頂峰。
一些基金被網友冠以各種“稱號”，暗喻基金公司操縱股價。比如，重倉白酒的易方達被稱為“世界第三大酒莊”，重倉新能源汽車的嘉實被稱為“全球第三大新能源汽車生產基地”，重倉晶片股的諾安成長被稱為“世界第三大晶片生產基地”。
對於這種頗為“陰謀論”的觀點，以白酒股投資聞名的“愛豆”基金經理李可（化名）表示很“汗”，“基金抱團，在相對排名裡面確實會造成短期交易擁擠，但這是很短期的影響，約為一個季度。”
平安證券基金研究團隊執行總經理賈志也表示這種“陰謀論”不可取，他指出，實際上機構在軍工、化工還有一些週期股上也在抱團，規模較大的基金公司在不同的賽道上都有佈局，只是那些板塊沒有跑出來而已。機構抱團更多的還是投資理念相同，“本質還是錢多，好公司少”。
賈志表示，最具有說服力的例子就是茅臺。去年四季度茅臺依舊是公募基金第一大重倉股，持倉市值達到1251.09億元，但公募基金持有茅臺總市值佔流通股比例僅為4.98%。“這個比例來操縱股價，還做不到”，他說。
02
【分歧】
市場分歧已現：誰在堅守？誰在減倉？
1月初新能源板塊股價尚可時，一位大佬的預警揭開抱團股分歧的序幕。
百億私募寧泉資產掌門人楊東表示，已經逐步退出新能源相關的股票，因為目前的價效比對投資者已經很不友好。隨即楊東被炮轟“不講武德”。神農投資陳宇發文《大戰方啟，豈能退兵》稱：光伏、新能源、智慧車都是產業突圍的新方向。不讓它們有泡沫，讓誰有泡沫？好不容易趕上三十年一遇的大牛市⋯⋯此時退兵？講不講武德，有沒有信仰？
事實上，對於抱團股的未來的擔憂並不是沒有道理。憑藉新能源板塊位列去年收益前十的基金經理孫然（化名）就表示，“我已經開始減倉新能源，新能源領域有泡沫，但泡沫的錢，也要賺，而且行業長期向好，所以要持有，在跌的時候考慮加倉。但是同時要對抱團股警惕，不能大家走了，把你留下了。”
對於白酒來說，市場擔憂在於大部分白酒股的股價已是前所未有。截至1月27日，19只白酒股的動態市盈率有10只超過50倍。酒鬼酒、山西汾酒分別高達125倍、117倍。順鑫農業、金徽酒、瀘州老窖等6只個股的動態市盈率也超60倍。此外，貴州茅臺、今世緣、酒鬼酒、金徽酒、五糧液等白酒股的股價高於歷史90%時間段。
前述“愛豆”基金經理李可對記者明確表示，在白酒板塊，機構不會鬆動，尤其是風格非常明確的基金經理，基本上是不可能換風格或者換一些成分股的。核心原因是在目前的這種市場環境中，很難找到更好的標的。
匯成基金基金研究中心分析稱，短期內，部分經濟資料已出現增長斜率和增速放緩的情況，將影響權益市場走勢。貨幣政策雖不會出現“急轉彎”的現象，但從經濟資料看已有收緊的跡象，短期資金利率上升較為明顯，不利於推動指數上漲。
03
【趨勢】
歷史上的抱團終都瓦解
實際上，公募市場的抱團股早已不新鮮，曾出現過多次，都最終瓦解。
“抱團是因為大家普遍看好，如果估值過高了，自然會有資金選擇落袋，抱團自然會瓦解，去尋找更好的標的”，趙翔說。
一位基金從業者表示，從A股誕生以來，出現了很多被視為“價值信仰”的股票，四川長虹、清華同方、億安科技，都有崩塌的時刻，它們的崩塌不是公募的問題，但重要的是公募基金控制回撤的能力。
歷史上A股有四次相對明顯的抱團持股現象，分別是金融、消費、TMT、消費。賈志表示，機構抱團的過程基本符合“集中加倉”、“持有觀望”、“抱團鬆動”、“抱團瓦解”四個階段。
Wind資料顯示，2007-2009年抱團了金融和地產，基金配置比例為35.3%，2006年12月末，工商銀行市盈率（PE）曾一度高達55倍。
2010-2012年則是抱團消費，基金配置比例為15.3%。2010-2012年間，申萬行業漲跌幅顯示，食品飲料漲7.5%，滬深300指數則跌了29.4%。
這一次行情的瓦解開始於2012年11月，酒鬼酒被爆出塑化劑超標，2012年底後，“禁酒令”、“八項規定”、“六項禁令”、“限制三公消費”、“嚴查公款吃喝”更是對白酒行業產生了嚴重衝擊。2013年中秋節，茅臺曾跌至千元以下。2013年9月2日，貴州茅臺放量跌停，這也是茅臺上市十幾年來首次跌停。
2013-2015年，抱團TMT領域，包括樂視網在內的股票瘋漲，創業板指數漲至歷史高點4037.96點，漲幅6倍。隨後一路下滑，連跌三年，2016年下跌27.71%，2017年下跌10.67%，2018年下跌28.65%。
2017年至今，再次抱團消費。2019年，茅臺漲了109%，2020年的漲幅超70%。
值得注意的是，自去年12月末至今年1月末，貴州茅臺、老白乾酒、瀘州老窖、古井貢酒密集釋出了股權無償劃轉的公告，受讓的物件皆是省財政廳，主要用途均包括充實當地社保基金。以公告當日的收盤價來看，轉讓金額分別是1001.3億元、25.79億元、2707.55萬元、38.37億元。
“地方政府拿到股票後，目前尚未減持，如果大幅減持，就相當於給抱團的市場降溫，因此需要關注後續動向。”一位基金投資相關人士對記者表示。
“鬆動與不鬆動，對於基金經理其實不是最重要的問題。抱團既不能保證漲，分歧也不能保證跌。”趙翔對記者表示，從長期來看，好的商業模式和持續的利潤增長，才是股價長期增長的核心因素。如果未來白酒商業模式惡化，利潤下滑，一樣會暴跌，抱團自然瓦解，新能源也一樣，醫藥也一樣。
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