天風證券：給予晶科科技買入評級，目標價位12.2元

2022-01-07天風證券股份有限公司郭麗麗對晶科科技進行研究併發布了研究報告《民營光伏電站龍頭，EPC業務乘風而起》，本報告對晶科科技給出買入評級，認為其目標價位為12.20元，當前股價為7.71元，預期上漲幅度為58.24%。

晶科科技(601778)

公司：民營光伏電站龍頭，業務拐點已現

公司聚焦光伏電站運營+EPC業務板塊，近年業績有所波動，2020年收入/淨利潤分別為35.9/4.8億元，CAGR2=-29%/-27%。隨著2020年雙碳目標的提出，公司加大分散式光伏開發力度，2021H1公司光伏EPC業務收入同比+33%，恢復增長態勢，推動公司收入重回增長通道。

行業：光伏行業放量在即，預計中國2025年累計裝機量超650GW

光伏行業降本增效持續推進，中國近80%地區已經能夠實現平價經濟性。碳中和工作加速推進，我們預計2025年中國光伏累計裝機規模有望突破650GW，CAGR5=20.73%，預計“十四五”中國每年新增近80GW光伏裝機容量。

2021M6整縣推進政策落地，推動分散式光伏市場化零為整，央國企攜低成本資金+海量資源挺入分散式光伏市場，加速釋放市場需求，我們測算全國屋頂分散式光伏安裝規模空間超850GW。此外，“央國企+民企”聯合投資新模式下，分散式光伏建設程序有望加速。

2021M12矽料價格鬆動，帶動元件價格下降至1.85-1.90元/W。我們預計元件價格1.8元/W將為需求放量臨界點，對應地面電站系統成本4.1元/W，在利用小時數超1300的區域可實現6%的收益率。

看點：自持電站結構調整最佳化收益質量，光伏EPC業務有望迎風而起

電站運營（壓艙石業務）：①公司電站運營業績穩定，2018-2020年收入穩定在30億元左右，截至2021Q3公司自持電站規模達2.88GW。②電站結構調整最佳化收益質量。公司已出售1.2GW存量補貼專案，同時併入平價專案，持續最佳化資產和現金流質量。

EPC業務（增長性業務）：①受531政策及疫情影響，公司主動調整光伏EPC業務，導致近兩年業績下滑。②公司工程經驗豐富，已積累超過3GW電站工程經驗。整縣推進大背景下，公司積極推進整縣合作協議簽定，EPC業務資源儲備充足，有望於2022-2023年放量。

運維（儲備業務）：隨光伏行業裝機容量增長，運維市場前景廣闊，我們預計2025年市場需求超300億元。公司運維經驗豐富，運維電站規模達6GW，且成本控制能力較強，有望受益於市場放量。

投資建議：預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為4.27、8.60、10.09億元，分別同比-10.20%、+101.39%、+17.28%，對應PE分別為53.79、26.71、22.77倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：政策推進不及預期、行業競爭加劇、光伏發電電價及補貼變動風險、補貼收款滯後、元件價格波動風險、棄光限電風險、開發專案不達預期、EPC收入波動、海外拓展不及預期

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為10.5；證券之星估值分析工具顯示，晶科科技（601778）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)