Fund Talk｜一位相信價值投資的成長股投資選手
在看了諸多不同風格的基金經理之後，我不知道大家有沒有曾經陷入過價值和成長的思辨之中：什麼是價值？什麼又是成長？要價值還是要成長？
當然，我今天並沒有打算來回答這些問題，不過我認為價值和成長至少並不是割裂的，很多時候甚至都是可以和諧統一的，比如最簡單的，難道成長不就是一種價值麼？
而今天我要給大家介紹的就是一位能把兩者和諧統一的基金經理，他以成長股投資出名，但又自始至終相信價值投資，我把他稱為“一位相信價值投資的成長股投資選手”。
這位基金經理就是大成基金的魏慶國。
照例先來看些綜合自網路的基金經理公開資訊。
從工作履歷來看，魏慶國，經濟學碩士，2010年7月至2012年11月擔任華夏基金研究部研究員，主要覆蓋傳統週期類板塊（建築、建材、交運）；2012年12月至2013年3月擔任平安大華基金（現平安基金）研究部研究員，主要研究消費領域；2013年5月加入大成基金，曾歷任研究員、基金經理助理，主要研究TMT領域。2015年4月開始擔任公募基金經理，有11年的證券從業經驗和6年的公募基金管理經驗。
現任大成中小盤、大成盛世精選、大成行業先鋒等基金的基金經理。
從投資理念上來看，魏慶國自始至終相信價值投資，相信股票背後是企業，相信成長股投資不是價值投資的對立面，炒作才是，並將這一理念模板化、工具化，在日常工作中嚴格執行。
從投資風格上來看，他確實是一位熱愛成長股投資的基金經理，但是他又不僅僅限於成長股投資，這是因為他5年的行業研究經驗全面覆蓋了週期股、消費股和科技股等領域，並且在每一個行業都抽象出了自己獨特的選股模型，他在科技行業和消費類行業挖掘成長股的能力都非常突出。
從選股標準的角度，他認為“好行業+好公司+好價格”是一個不可能三角，選股就是在這三者之間權衡；定量選股指標方面，他比較重視收入現金比和ROE。風險控制上，他以優質公司的深度基本面研究為基礎，判斷企業的長期價值，組合投資，透過個股的風險收益比控制組合整體的風險收益比。
對基金經理有了一些概念之後，我們再來看下他管理基金的情況。
我先以他管理時間最長的大成中小盤（160918）為例來做些說明：
大成中小盤成立於2014年4月10日，魏慶國於2015年4月7日開始接手單獨管理這隻基金，至今已經超過6年。
從收益率的角度來看，這隻基金在魏慶國管理期間（2015年4月7日至2021年4月30日），總收益率為205.71%，摺合年化收益率為20.21%；
從回撤控制的角度來看，這隻基金在魏慶國管理期間的最大回撤為-45.33%，這個最大回撤發生在2015年下半年牛市頂點之後的股災期間。
很多人沒有經歷過2015年和2016年，再加上這兩年“高收益率”的基金滿天飛，我估計會有挺多小夥伴對這個收益和回撤會比較無感，所以我再做個簡單的比較：
上圖取的時間段是2015年4月至今（2021年4月30日），時間跨度超過6年。
不得不說魏慶國接手這隻基金的時點並不好，幾乎就在2015年牛市頂點之前兩個月，但從圖中可以看出，魏慶國管理的這隻大成中小盤不僅妥妥位於最佳的右上象限，而且同時段全市場“能出其右者”（年化收益和區間最大回撤同時跑贏）可以說是屈指可數，魏慶國的投資實力可見一斑。
我們再來看個大成中小盤和滬深300同時期的對比圖，以便能更清晰和全面地看出基金經理在各種行情下的表現：
上圖的時間段為2015年4月7日至2021年4月30日，整體時間跨度超過六年。
從圖中大致可以看出滬深300指數在這段時期內經歷了5個階段，分別是：2015年4月到2015年中的大牛市，2015年中到2016年初的大跌行情，2016年初到2018年初的震盪上行行情，2018年初到2019年初的震盪下跌行情，以及2019年初至今的震盪上行行情。
我們來對照看下：
第一階段是2015年4月到2015年中大牛市的最後兩個多月，滬深300指數大漲28.88%，同時段大成中小盤的漲幅為75.29%。
第二階段在牛市過後的下跌行情中，滬深300跌幅為-46.70%，同時段大成中小盤的跌幅為-30.02%；
第三階段的白馬藍籌價值股行情下，滬深300大漲53.83%，同時段大成中小盤的漲幅為36.43%。
第四階段全市場下跌行情下，滬深300跌幅為-32.46%，同時段大成中小盤的跌幅為-18.00%；
第五階段風格切換成長風起的行情下，我分成兩段來看：
第一段以2019年1月3日為起點，2021年2月10日為終點，期間滬深300的漲幅為95.58%，同時段大成中小盤的漲幅為182.77%；第二段今年春節歸來至今（截至2021年4月30日），滬深300的跌幅為-11.78%，同時段大成中小盤的跌幅為-12.78%。
這風格差異極大的六年多的階段對比較為充分地體現出了魏慶國的投資特點：
作為一位以成長投資出名的基金經理，他最明顯的一個特點自然是成長股投資：
比如在第五階段近兩年的成長風格行情下，大成中小盤可以說是大放異彩，同期182.77%的絕對收益率幾乎是滬深300指數的兩倍。
如果說上一個特點屬於情理之中的話，那麼他管理的基金在熊市比較扛跌就有點意料之外了：
比如大家最有感觸的今年新年歸來的這波下跌，大成中小盤跌幅略略大於滬深300指數，但是作為一隻以成長風格見長的基金，大成中小盤的跌幅遠遠小於那些動輒跌20%以上甚至接近跌30%的傳統成長風格基金。
當然最經典的莫過於其在2015年和2018年的兩次表現：
比如在包括了2015年下半年股災以及2016年初的熔斷股災的第二階段中，大成中小盤的跌幅甚至比濃眉大眼的滬深300指數還要少16個點；
而在幾乎全年下跌的2018年，大成中小盤的跌幅同樣大幅小於滬深300指數，2018年的全年收益率收報-13.19%，幾乎只有同期滬深300指數跌幅-25.31%的一半左右。
綜上，我認為魏慶國確實是一位很特別的成長風格基金經理，簡單來說就是一位能漲還扛跌的成長風格基金經理。
這裡我還可以給大家看一個大成中小盤和滬深300基於年份的對比圖：
從2015年開始，這隻主動型基金在最近六年中，除了2016年度跑輸指數，其餘五個完整年度都跑贏了滬深300指數，這其中，2017年度在白馬藍籌價值股行情下跑贏滬深300指數讓人印象深刻，2018年至今更是漸入佳境，連續四年都取得優秀業績。
以上這些無不說明大成中小盤具備成為一隻優秀基金的潛質。
我們不妨基於大成中小盤的持倉再來做更進一步的分析，看看他是如何取得這些優秀業績的：
這個表格所包含的資訊還是很多的：
首先，從持倉上來看，總體而言，特別是自2017年以來，他的倉位選擇都是較為穩健的。
大成中小盤基金合同規定的權益倉位範圍在60-95%之間。從魏慶國任職以來季報披露的權益倉位來看，基金2017年以前擇時操作較多；2017年以來則基本保持在75%左右的倉位中樞，倉位選擇較為穩健。
從一些公開訪談中可以看到，魏慶國在投資中會根據股權風險溢價指標進行宏觀判斷，但權益倉位是基於選股自然形成的：投資機會多則倉位高，投資機會少則倉位自然下降。
其次，他在行業配置上相對分散和均衡，持倉集中度較為適中，前十大重倉平均在45%左右。
一方面，因為他對個股質地的要求比較高，所以他不會在單一行業過於集中；另一方面，得益於他在擔任研究員期間覆蓋過多種不同類別的行業，所以他在行業大類上的能力圈就相對比較廣，因此他也有這個能力去做較為分散和均衡的行業配置。
從具體的行業來看，基於歷年年報和半年報中披露的全部持倉板塊，他長期偏愛科技（TMT為主）和消費（食品飲料、醫藥生物、社會服務業）兩大領域，同時，對於諸如中游製造、週期、金融地產等板塊和行業他也會把握投資機會適時配置。
從實際效果上來看，這種行業分散、持股適度集中的方式也確實體現出了能漲扛跌的效果。
第三，從投資風格上來看，他在投資中以成長個股為主，但不刻意關注市值大小，市值風格上的配置相對均衡。
從歷史持倉來看，魏慶國的投資偏重投資中小市值個股，不過在2017年之後，他對大中盤個股的持倉比例有所提升，從最新的2021一季報披露的十大權重股來看，整體組合的成長風格明顯，市值風格則比較均衡，大中小盤均有涉及。
第四，從投資操作上來看，他的換手率呈逐年下降趨勢，投資風格日趨成熟和穩定。
魏慶國在投資操作層面對組合個股倉位的調整較為靈活，在基本面研究基礎上，他會基於風險收益比做調倉：比如從市場認可度較低個股切換到市場認可度更高、率先啟動的個股；再比如當個股短期漲幅較大、風險收益比降低時，也會適當降低權重，增配風險收益比更高的個股。
這一點在他早期的投資中較為明顯，不過我們依然可以從他換手率逐年下降的趨勢中看出他的投資框架正在變得日趨成熟和穩定。
除此之外，魏慶國的特別之處還在於，他還是一位善於反思的不斷進化型選手。
說起來他的能力圈在全市場的基金經理中已經屬於比較全面了，他對他研究員時期所研究過的不同型別的行業（消費、科技、週期等）都能總結出一套行之有效的模型和方法，並在投資實踐中不斷改進和完善。
但是他依然沒有停止拓展能力圈的腳步，細心的小夥伴可能已經發現了，他管理的大成中小盤在最新的2021年一季報中已經有開始投資港股（基金的最新業績比較基準也從原來的“中證700指數收益率×80%+中證綜合債券指數收益率×20%”變更為“中證700指數收益率*60%+恆生指數收益率*20%+中證綜合債券指數收益率*20%”），投資的標的依然還是他所擅長的科技和大消費等領域。
至此，關於魏慶國的投資特點和能力就講得差不多了。
事實上，機構對他的認可度還是比較高的：
上圖是大成中小盤的投資人結構圖，從圖中我們可以看出機構佔比呈現出穩健增長的趨勢，最新一期的2020年年報顯示其機構佔比高達60.89%，由此足見機構對這隻基金以及基金經理的認可。
講到這裡就差不多可以結束了。
最後提醒一句，在今年的市場條件下，買什麼基金，對於未來收益率的影響是非常大的。魏慶國的新產品——大成創新趨勢混合(A類：012184）正在發售。鑑於目前市場正處於深度調整中，新基金可以更從容地選擇建倉時點、以好價格買到好企業，這對於以選股見長的成長風格選手魏慶國來說是一個投資好時機，大家不妨關注一下。