華西證券：給予金牌廚櫃買入評級

2021-10-30華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志聖,楊維維對金牌廚櫃進行研究併發布了研究報告《疫情影響短期業績承壓，期待新業務發力》，本報告對金牌廚櫃給出買入評級，當前股價為29.94元。

金牌廚櫃(603180)

事件概述

金牌廚櫃釋出 2021 年三季度報： 2021 年前三季度公司實現營業收入 22.20 億元，同比+37.41%； 歸母淨利潤1.58 億元，同比+6.38%。分季度看， Q3 單季度營業收入 8.93 億元，同比+13.49%； 歸母淨利潤 0.71 億元，同比-18.14%。 Q3 單季度公司收入端增速放緩，主要受公司總部所在地區疫情影響， 生產、發貨節奏放緩，部分收入和利潤延期至第四季度，此外，利潤端受新業務等前期費用投入加大以及原材料價格上漲影響，利潤同比下滑。

分析判斷:

收入端： Q3 衣櫃保持高增長， 大宗業務同比增速放緩。

分產品看， 2021 年前三季度整體櫥櫃、整體衣櫃、 木門業務銷售額分別為 16.47、 4.79、 0.51 億元，同比分別+29.50%、 +57.15%、 +262.97%，各主要業務持續高增長；其中， Q3 單季度整體櫥櫃、整體衣櫃、木門業務銷售額分別為 6.42、 2.03、 0.30 億元，同比分別+3.98%、 +35.57%、 +267.58%， 衣櫃延續高增長。產品方面，公司加大研發力度，積極將人工智慧與定製家居相結合，推出智慧門屏等智慧家居產品，為後續發展奠定良好基礎。分渠道看， 2021 年前三季度公司經銷店、直營店、大宗業務、境外銷售額分別為 11.82、 1.22、 7.52、 1.28 億元，同比分別+33.93%、 -1.16%、 +50.00%、 +51.59%，其中 Q3 單季度經銷店、直營店、大宗業務、境外銷售額分別為 4.97、 0.42、 2.97、 0.42 億元，同比分別+14.54%、 -25.97%、 +14.13%、 +67.72%， 直營渠道有所下滑，其他主要渠道均保持穩步增長。 零售端公司持續拓店， 搶佔市場份額， 截至 2021 年 9 月， 公司共擁有 2916 家門店，其中金牌廚櫃、金牌衣櫃、金牌木門、整裝門店分別為 1699、 866、 319、 32 家，前三季度分別新增 114、144、 138、 27 家， Q3 單季度則分別新增 31、 46、 71、 4 家。大宗渠道方面，不斷最佳化客戶結構，且以工程代理商模式為主，控制風險，此外公司成立木門事業分部，發展木門大宗渠道。

盈利端： Q3 盈利能力有所下滑， 費用率有所提升。

2021 年前三季度公司毛利率、淨利率分別為 29.19%、 7.01%，同比分別-3.57pct、 -2.15pct， 其中， Q3 毛利率、淨利率分別為 31.36%、 7.86%，同比分別為-0.70pct、 -3.19pct。毛利率有所下滑，主要受原材料價格上漲暫未傳導至消費終端以及毛利率相對較低的工程廚櫃收入佔比提升等因素影響，分產品看， 2021 年前三季度整體廚櫃、整體衣櫃、木門、其他產品毛利率分別為 29.05%、 27.88%、 3.41%、 8.40%，同比分別-4.35pct、 +0.08pct、-8.37pct、 -1.42pct，衣櫃業務盈利水平略有提升，其他產品毛利率均有所下滑；分渠道看， 2021 年前三季度經銷店、直營店、大宗業務、境外渠道毛利率分別為 33.63%、 64.42%、 13.92%、 26.15%，同比分別-1.14pct、 -0.62pct、 -4.45pct、 -11.61pct，各主要渠道毛利率均有所下滑。 期間費用方面， 2021 年前三季度公司期間費用率為 23.73%，同比-0.79pct， 其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為 12.86%、 5.01%、5.57%、 0.29%，同比分別-0.76pct、 -0.49pct、 +0.10pct、 +0.36pct，分季度看， Q3 單季度期間費用率為23.84%，同比+3.34pct， 其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為 12.95%、 4.97%、5.61%、 0.31%，同比分別+2.15pct、 -0.12pct、 +0.65pct、 +0.66pct， 銷售費用率上升，主要為公司加大對海外、木門、廚電、智慧家居、衛陽等業務費用投入。

投資建議：

看好公司作為定製家居領先品牌，零售廚櫃業務穩步增長，衣櫃業務快速發展，大宗渠道表現靚麗，且木門、智慧家居等其他新業務逐漸放量。 維持此前收入預測， 預計公司 21-23 年營業收入分別為 33.76/42.13/50.52億元；考慮到 原材料價格 上漲對公 司利潤端影 響， 下調 21-23 年 EPS 2.38/2.91/3.40 元 的預測至2.06/2.64/3.28 元，對應 2021 年 10 月 29 日收盤價 29.94 元/股， PE 分別為 15/11/9 倍，維持“買入”評級。

風險提示：

行業需求不及預期；市場競爭加劇；新業務拓展不及預期。

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為47.98；證券之星估值分析工具顯示，金牌廚櫃（603180）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。