浙商證券:維持魯商發展(600223.SH)“增持”評級 子公司引入戰投 騰訊、壹網壹創等參與

智通財經APP獲悉,浙商證券釋出研究報告,維持魯商發展(600223.SH)“增持”評級,公司以房地產業務為基礎卡位高成長的玻尿酸賽道,化妝品業務將揚帆起航;預計2021-23年收入129.5/165.1/186.0億元,增速-5%/27%/13%;歸母淨利7.5/8.6/12.1億元,同比增17%/15%/40%,對應PE20/17/12倍。

事件:36億元投前估值,戰投認購不高於16.90%,員工認購不高於0.68%;5家公司組成聯合購買體,騰訊、壹網壹創等參與。

浙商證券主要觀點如下:

魯商發展全資子公司福瑞達生物擬引入戰投,賦能化妝品

若本次增資擴股順利落地,福瑞達生物股權比例將由魯商發展全資控股變為魯商發展82.42%+戰投16.90%+員工0.68%。在保證公司對福瑞達生物控股權的同時,引入戰投+員工認購,有利於進一步最佳化資本結構、拓寬融資渠道、激發員工積極性,賦能化妝品業務。

投前估值36億元,對應戰投掛牌底價投資額不低於7.38億元,預計對應今年PE約20倍。當前公司化妝品板塊正處於收入高增+盈利提升的上升期,預計今年全年化妝品收入有望達到達15億元,其中璦爾博士/頤蓮/其他品牌收入分別為7-8/6-7/1億元。

若化妝品淨利率維持21H1的水準(約12%),則預計今年全年化妝品淨利潤約1.8億元,36億元投前估值對應2021年PE約為20倍。

投資意向方:本次聯合購買體由南通招華貳號新興產業投資基金合夥企業(有限合夥)、廣西騰訊創業投資有限公司、杭州眾達源企業管理合夥企業(有限合夥)、濟南動能嘉福投資合夥企業(有限合夥)、上海眾源二號私募投資基金合夥企業(有限合夥)五家公司組成。根據公司公告及網路公開資料,其中

1)南通招華:2021年9月10日成立,執行事務合夥人為深圳市招商國協貳號股權投資基金管理有限公司,以私募基金從事股權投資、投資管理、資產管理等活動。

2)廣西騰訊:騰訊子公司,法定代表人李朝暉,投資企業包括北京薔薇靈動、廣州彩蛋、北京酷酷跑、上海巴哈網路等。

3)杭州眾達源:網創子公司,股東包括持股43%的寧波壹起商業發展有限公司、持股35%的上海眾源二號私募投資基金合夥企業(有限合夥)等,其中執行事務合夥人為寧波壹起,寧波壹起為壹網壹創全資子公司,法人為壹網壹創董事長林振宇。

4)濟南動能嘉福:執行事務合夥人為山東省新動能股權投資管理有限公司。

5)上海眾源二號:持股35%的杭州眾達源,執行事務合夥人為上海眾源二期企業管理中心(有限合夥)。

福瑞達生物:主營化妝品業務,處於收入高增+盈利提升的上升期

福瑞達生物主要負責公司化妝品業務,2021H1收入6.2億元,淨利潤7303萬元。公司擁有定位玻尿酸護膚的頤蓮、微生態護膚的璦爾博士等11個品牌,推出玻尿酸富勒烯精華、褐藻水乳、玻尿酸活顏煥亮精華液等產品。21年前三季度化妝品收入9.9億元,同比增長175%,毛利率達63.2%。其中“璦爾博士”貢獻收入4.9億元、“頤蓮”貢獻收入4.3億元。

藥企基因賦能產品打造+營銷升級,打造協同型的化妝品品牌叢集。

①以醫藥沉澱賦能化妝品研發迭代:依託國家級新藥大平臺,堅持用製藥的理念進行化妝品研發與打造,福瑞達醫藥集團內部皮膚科博士+山東省藥學科學院科研實力,為公司產品提供強有力的產品人才與產品研發保障。

②專業人士共同背書打造“功能性護膚”新銳品牌:積極與院線醫生、業內人士及專業美妝KOL合作,創始人凌沛學直播帶貨,主辦首屆“皮膚微生態首屆美妝&皮膚科醫生跨界大會”等,塑造可信賴品牌形象。

風險提示:房地產和生物醫藥政策變化風險、玻尿酸原料價格波動風險、化妝品市場競爭風險、公司多產業融合的風險等。

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