大超預期！張坤持續加倉這一龍頭2023-07-20 由 司徒元基 釋出於 財經大家心心念唸的易方達張坤終於釋出基金二季報了，今天的文章我們就來聊一聊張坤的最新作業。綜合張坤旗下各基金報告，我們不難發現，二季度張坤管理的基金繼續維持高倉位運作，主要還是圍繞著消費和科技做配置。張坤持倉變化並不算大，基本都是在一些熟悉的老面孔中做細微調倉。從整體的持倉上看，張坤Q2大舉加倉臺積電，增持股份接近20%（看來張坤和老巴在對臺積電的觀點上有所不同）；對於我們所熟悉的茅臺、騰訊、瀘州老窖、五糧液等做了略微減倉，但在其主要管理的優質精選和藍籌精選中，依舊保持著單股持倉超9%的相對頂格佔比；而至於京東、阿里、招行及部分海外公司持倉等則總體保持不變。（張坤Q2綜合持倉部分名單）注：臺積電第二季度淨利潤1818億元新臺幣，預估1736.1億元新臺幣；毛利率54.1％，預估53.3％；銷售額4808億元新臺幣，預估4783.4億元新臺幣。超出市場預期！坤坤每次在季報中都會清晰寫道自己每個階段的所思所想，這一次也不例外，值得各位好好品一品。·關於市場調整張坤在報告中回顧二季度以來情況，在他看來，Q2市場調整是因為市場“對經濟復甦的力度（預期）進行了一些下修”。這當然是有原因的：比如，居民消費的意願並不強勁，超額儲蓄仍然維持在較高水平，地產銷售和投資仍有一定的壓力。此外，市場對長期經濟增長受地緣政治的影響程度仍有一定擔憂。因此，股票市場在二季度上演了“分化明顯”的表現：通訊、傳媒、公用事業等行業表現較好，而商貿零售、食品飲料、建築材料等行業表現相對落後。·反思過去三年張坤也談到了最近3年的組合情況。他認為最近三年，組合的市值雖有上下波動，總體並沒有增長。但是這三年期間，如果將持倉公司作為一個組合，估算其內在價值的複合增速是在15%左右，而且（市場公司）總體保持了和三年前類似的競爭力和護城河深度。至於組合內在價值的增長為什麼沒有轉化為市值的增長？張坤分析，原因最主要是在2020年中，市場先生對公司前景大多持樂觀的態度，給出了一個較高的估值，而2023年中，市場先生對公司前景大多持悲觀的態度，給出了一個很低的估值。估值的下移抵消了內在價值的增長。·談及持倉情況關於自己的持倉，張坤承認，在當時（3年前）預計到估值會有一定迴歸，但如此的幅度是沒有預料到的。這一方面是因為，市場對地緣政治、經濟內生增速等方面的擔憂不斷加劇；另一方面也是因為，相比三年前市場在定價中對生意模式和核心競爭力的重視，目前市場在定價中對這些因素的權重降低了很多，而是更加關注邊際變化。但張坤認為，長期來看，目前不少優質公司的估值已經很有吸引力，即使產業資本將其私有化也是算得過賬的。而且，股票的實際風險水平和很多投資者感知的風險水平經常是相反的。總體來看，張坤對於自身持有的公司有著較為堅定的信心。·收益天花板看ROE從方法論來說，張坤堅信，在任何市場和任何時代，優質的企業始終是稀缺的。在他看來，不考慮博弈估值帶來的收益（這更多是零和博弈），股東收益的天花板就是上市公司的ROE水平。在殘酷的商業競爭中，新進入的資本終將使絕大部分企業的資本回報迴歸平庸。因此，具有護城河並能持續創造超額回報的優質企業才是股東收益的最可靠來源。張坤會堅持原有投資框架，並不斷精進自身的研究水平。·長期仍看多中國張坤錶示，展望未來，按照國家的遠景目標，中國在2035年的人均GDP目標將達到中等發達國家水平。這是構建組合的一個重要基本假設。基於此，張坤認為組合中公司提供的產品和服務的需求增速會超越GDP的增速，並且這些公司有較強的業務壁壘和護城河，能夠將收入增長轉化為利潤和自由現金流的增長。如果大家認為中等發達國家的目標依然能實現，目前遇到的困難和悲觀可能只是前進路上的小波折。正是在這樣的前提下，張坤對組合未來的內在價值增長依舊有信心，而且認為悲觀的市場預期已經反映在了低估值中。他預計，未來組合內在價值增長有望至少投射為類似幅度的市值增長，除此之外，投資者還將獲得一個未來股票迴歸合理估值的期權。版權宣告：本文源自 網路， 於，由 楠木軒 整理釋出，共 1640 字。轉載請註明： 大超預期！張坤持續加倉這一龍頭 - 楠木軒
