2022-04-13天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯對東方雨虹進行研究併發布了研究報告《龍頭逆勢高增長，多元化佈局持續推進》，本報告對東方雨虹給出買入評級，認為其目標價位為63.00元，當前股價為45.0元，預期上漲幅度為40.0%。
東方雨虹(002271)
收入維持高增長， 逆勢增長彰顯龍頭競爭力
4 月 11 日晚公司釋出 21 年年報， 21 年實現營收 319.3 億元， YOY+47.0%，實現歸母淨利潤 42.1 億元， YOY+24.1%，扣非歸母淨利潤增速 25.1%， 業績略超此前業績快報值， 21Q4 實現收入 92.5 億元，同比+37.0%，實現歸母淨利潤 15.3 億元，同比+21.3%， 我們判斷收入的高增長主要系渠道下沉以及多品類的加速拓展。 21H2 防水行業受到地產新開工大幅下行影響，我們判斷後續地產政策端的回暖有望逐步向基本面端轉化， 22Q2 起地產前端資料或觸底回暖，同時，防水新規臨近落地、屋頂光伏快速增長也有望帶來新增量，我們繼續看好公司龍頭地位以及多元化佈局。
民建集團超預期， 提價有望傳導成本壓力
21 年防水卷材/塗料/施工/其他分別實現收入 156.7/98.2/40.3/14.0 億元，分別同比+40.0%/+63.3%/+21.9%/+26.5%，建築塗料以及保溫砂漿、膩子粉等其他業務快速放量， 多品類擴張持續超預期。 21 年民建集團實現收入37.9 億元，同比+93%， 21 年防水材料銷量 15.3 億平，同比+51.2%， 龍頭優勢顯著， 21 年前五大客戶收入佔比繼續下降 3.4pct 至 14.2%。 21 年公司銷售毛利率 30.5%，同比-6.5pct，其中卷材/塗料/施工毛利率同比-8.1/-7.1/-0.1pct，瀝青等原材料價格大幅提升影響毛利率的提升， 3 月 16日起公司卷材、塗料等主營產品價格進行調整，調整幅度為 10%~20%， 我們認為提價有望傳導成本壓力，全年有望高質量完成經營目標。
現金流繼續改善，費用控制能力進一步增強
21 年經營性現金淨流入達 41.15 億元，收現比同比-3.99pct 至 111.4%，付現比同比-8.2pct 至 115.2%， 付現比的下降帶動經營性現金流的改善， 21年公司應收賬款（含票據）同比+36.2%， 增速明顯低於收入增速，帶動應收賬款週轉天數下降，經營質量明顯提升。 21 年末其他應收款 8.8 億元，較 21Q3 末 40.4 億元顯著下降。 21 年期間費用率為 14.6%，同比-3.3pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-1.29/-0.65/-0.38/-1.02pct。 21 年公司淨利率 13.2%，同比-2.4pct， 原材料端的壓力對盈利能力造成侵蝕。多元化佈局持續推進， 維持“買入”評級
我們認為隨著下游客戶集中度提升，疊加品牌、服務、渠道、成本優勢加強，公司在防水行業市佔率有望持續提升，同時公司在民用建材、塗料、保溫、砂漿、修繕、新能源等多元化業務佈局方面也走在行業前列。 我們預計公司 22-24 年歸母淨利潤預測為 52.8/65.0/79.8 億元， 參考可比公司22 年 19.3 倍平均 PE，考慮到公司龍頭地位以及新業務的快速放量，認可給予公司 22 年 30 倍 PE，目標價 63.0 元，維持“買入”評級。
風險提示： 房地產新開工大幅低於預期，油價及瀝青價格大幅反彈，現金流大幅惡化等。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，中金公司陳彥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.98%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利53.68億，根據現價換算的預測PE為21.13。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為62.58。證券之星估值分析工具顯示，東方雨虹（002271）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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