2022-01-27天風證券股份有限公司範張翔,尉鵬潔對好萊客進行研究併發布了研究報告《受恆大信用事件影響，預計21年歸母淨利潤同比減少60%至20%》，本報告對好萊客給出增持評級，當前股價為10.95元。證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為55.68%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為華西證券的徐林鋒、戚志聖。
好萊客(603898)
公司釋出業績預告，預計 2021 年實現收入 32.75 億元至 36 億元，同比增加 50%至 65%；實現歸母淨利潤 1.1 億元至 2.2 億元，同比減少 60%至 20%；實現扣非歸母淨利潤 0.97 億元至 1.94 億元，同比減少 60%至 20%。
公司聚焦“新原態+大家居”核心戰略，疊加並表湖北千川，收入顯著提升。 得益於並表千川及大家居戰略進一步深化，木門、櫥櫃、成品配套等延展品類維持高增，分品類看，前三季度公司衣櫃/櫥櫃/木門/成品配套/門 窗 分 別 實 現 收 入 14.38/1.38/6.60/0.96/0.44 億 元 ， 同 比 分 別+22.5%/+48.1%/+2272.7%/ +96.4%/+38.4%；零售端大家居訂單佔比穩步提升，客單值有望進一步提升。
應收賬款及票據、商譽計提減值準備，影響本期業績。 ①應收票據及賬款計提壞賬準備：截至 2021 年 12 月 31 日，公司持有恆大集團應收票據 3.94億元，其中包括逾期未兌付票據 1.44 億元，未到期票據 2.5 億元，應收賬款 0.7 億元；湖北千川持有恆大集團應收票據 3.75 億元、應收賬款 0.68 億元。基於對應收賬款及票據的可回收性進行評估，公司認為存在減值風險，計提壞賬準備。②商譽計提減值準備：公司於 20 年收購湖北千川 51%股權時，形成商譽 4.88 億元。受恆大信用風險事件及地產總體調控影響，公司出於謹慎性原則，對商譽計提減值準備。 為避免損失，公司已主動大幅減少與恆大集團的合作，目前少量業務往來已轉為現貨結算方式為主；同時，公司將繼續透過各種方式向恆大集團主張權益。
繼續以零售業務為核心渠道，終端門店穩步拓展。 截至 2021 年前三季度，公司直營/經銷/大宗渠道分別實現收入 0.55/17.33/5.84 億元，同比分別+17.3%/+38.8%/+1212.0%， 直營及經銷渠道合計佔比達 75.3%。 零售網路持續穩步拓展，截至 21Q3 末，公司共有經銷門店 2100 家，淨增 108 家，直營門店 31 家，淨增 6 家。
品牌端持續強化“原態”和好萊客雙 IP，透過跨界營銷觸達年輕客群。 公司關注新一代消費者， 基於生活方式研究和平臺數據分析，推出寵物主題、電競主題、直播主題及健身主題系列產品， 滿足細分人群需求透過引入跨界聯合、潮空間、潮玩等元素， 觸達年輕客群。 同時，自 2020 年下半年起，公司產品基材全面升級為無醛板材，專利產品原態淨醛竹板銷售佔比穩步提升，進一步強化公司原態環保 IP，保持健康家居的領跑地位。
盈利預測及估值： 考慮到恆大事件對公司短期業績的影響，我們下調盈利預測，預計 21/22 年歸母淨利潤分別為 1.8/2.1 億元（原值為 3.4/4.1 億元），同比分別-35%/+18%，對應 PE 分別為 19.8x/16.8x，維持“ 增持” 評級。
風險提示： 業績預告資料僅為公司財務部門初步測算的結果，應收票據及賬款計提風險，新房交付不及預期，行業競爭加劇，併購風險等
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為13.64；證券之星估值分析工具顯示，好萊客（603898）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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