A股最近三天主要是調整狀態，新能源汽車、鋰電、半導體和晶片暫時熄火，取而代之的是房地產、有色、化工和軍工輪流佔據熱點位置。我們的觀點還是不變：房地產、化工、有色等這些板塊的行情不具備持續性，真正能夠代表未來中國經濟發展趨勢和方向的賽道，還是半導體、晶片、新能源汽車、儲能、光伏、鋰電。我們所要做的是，找到那些細分行業裡真正具備核心技術的潛在龍頭股，長期持有下去。
最近和一位朋友聊天，得知他最近三年年化收益率都超過40%，今年以來收益率已經超過50%，他目前重倉持有的品種，主要是新能源汽車、半導體和儲能，而且都是市值在150億以下的潛在龍頭。
下面，讓我們一起聽聽這位朋友的“底限思維”與“想象思維”。
投資是一項極其複雜的智力活動，除了要精選個股以外，何時買、何時賣至關重要，甚至決定了投資的成敗。這雖然是一個老生常談的問題，但從不同的投資策略和投資理念出發，其實有不同的答案。本質上來說，這是一個如何給投資標的定價的問題。但投資市場上的定價，和實物市場上的定價有很大不同。最典型的是，一旦御風而上、成了市場上的熱門板塊，估值就會過度溢價，很多依照傳統估值法的投資者，便會“拿不住”，甚至也不敢買。新的市場狀況和估值邏輯，的確需要投資者有不同的“底限思維”與“想象思維”。
新的經濟發展週期
正在形成和強化
毫無疑問，一場新冠肺炎疫情深刻改變了世界和中國經濟程序。隨著中國經濟轉型升級步伐的加快，尤其是要突破別人在核心技術上“卡脖子”的問題，中國未來將更加重視核心技術的自主可控與國產替代，典型的就是晶片、高階製造。而在光伏和新能源汽車領域，中國本來就處於世界領先或和強國平起平坐的水平，未來中國當然也會進一步加強。
過去若干個經濟增速下滑期，中國最慣常使用的刺激手段，除了流動性釋放外，就是刺激房地產和基建。但這一次，中國不僅沒有主觀人為刺激，反而頻頻出臺打壓房地產的政策，堅守“房住不炒”的定位。可以說，中國經濟的發展模式和發展趨勢，和過去二三十年以傳統基建為主要驅動力的模式相比，已經發生了翻天覆地的變化。過去的經濟週期已經成為過去，新的經濟發展週期正在形成和強化。
反映在股市上，就是傳統的一些週期性板塊，比如房地產、銀行、保險等，估值越來越低，並且很難迎來超跌反彈，原因很簡單：行業未來的發展預期不好！反之，新能源汽車、鋰電、晶片、儲能、半導體這些熱門板塊，估值似乎沒有最高，只有更高。這些板塊裡市盈率超過100倍的個股比比皆是，但二級市場上的股價就是漲個不停。
這種現象，依據傳統的估值體系，很多投資人都直呼“下不了手”，結果是與這些牛股一再錯過，就好像過去若干年無數投資者與貴州茅臺的飆漲一再錯過。我們不否認這些熱門領域存在估值泡沫，但畢竟這些領域是未來中國經濟發展的希望，是我們突破“卡脖子”和技術封鎖的希望，一些龍頭企業未來將呈現業績持續高速增長的情形，也就會不斷攤薄高企的估值。
在全球經濟增速下滑的當下，股票市場的資金池整體上呈現出存量特徵，而中國經濟發展方向的轉變，使得新興科技領域的股票正在享受一場估值飛漲的盛宴，傳統週期性的股票跌了又跌，不斷被邊緣化，這就是當下A股市場的一大典型特徵。
“底限思維”與“想象思維”
解決長期持有、中途下車問題
在這樣的A股市場狀態之下，作為投資者，我們該如何重新構建自己的估值體系呢？
買股票首先要有風險意識，要給自己的投資構築安全墊，這就是“底限思維”。以新能源汽車板塊的優質股票為例，首先，我們確定這是符合未來經濟發展趨勢的好賽道，而且企業基本面又不錯，在保持持續跟蹤的前提下，我們買入股票的時候，是可以給予一定估值溢價的，但必須對企業未來業績增長有比較大的把握。也就是說，我買這隻股票，即便短期虧損，未來一定是會賺錢的，盈利的機率要明顯大於虧錢的機率。這就是“底限思維”：1、我買的是好股票；2、目前並不算特別貴，公司業績增長有很大空間，值得中長期投資。
所以，“底限思維”主要是從風險角度而言的，從中長期的角度來看，既然我買的股票大機率會賺錢，那麼短期的漲跌其實和我關係就不大了，我在意的是企業的未來業績增長，是未來股價有多大的空間，而不是短線的漲跌。
與此同時，當投資者買入的好股票漲起來的時候，在現有的A股結構化特徵中，熱門的股票會短時間漲很多，甚至半個月翻一倍、半年翻五六倍的情況都可能發生。如果從傳統市盈率的角度來看，可能在上漲的起始階段，我們就要賣出股票了，因為股價的漲幅明顯透支了未來一兩年的業績增長。但遺憾的是，我們賣掉股票後，也許只是賣在上漲的山底或半山腰，後面股價會持續大漲，直到我們一再懊悔、驚掉下巴。
為什麼會這樣呢？因為在一個存量資金的市場，未來具備想象空間的賽道是有限的，比如新能源汽車、鋰電、半導體、晶片，大家都認為好，極具發展前景。那麼，機構扎推和抱團持有便會一再發生，估值溢價便會不斷推升，在這種市場執行邏輯之下，傳統的估值定價體系很大程度上失靈了，我們很容易在估值泡沫的恐懼中中途賣掉優質股票。
怎麼辦？這個時候就需要我們有“想象思維”，就是企業的未來業績增長想象空間有多大？上市公司市值增長空間有多大？當然，我們不能瞎想，不能犯盲目樂觀主義的錯誤。但在瞭解行業和企業的基礎之上，我們確實需要具備樂觀主義，或者找一家可以對標的企業，比如我們買入的股票目前只有100億的市值，但做同樣業務的另一家龍頭上市公司市值已經過了1000億。那麼，我們買入的股票，市值增長就極具想象空間。在樂觀主義的支撐中，我們就要發揮“想象思維”，敢於持有、樂於持有，最終收穫投資收益的最大化。
（根據國家有關部門的最新規定，本文內容和意見僅供參考，不構成投資建議，入市風險自擔。）
作者 曉蜀
實習編輯 餘冬梅