2023年上半年中，AI是資本市場最為火爆的產業題材，誕生大量牛股，數字人作為AI的細分領域，亦獲資金追捧炒作。從產業角度看，整個數字人行業隨著AI技術的突破迎來大爆發，虛擬數字人產業邁入了發展新階段，亞運會中採用的虛擬數字人“弄潮兒”踏水而來的場景可謂大放異彩。
就在產業蓬勃發展之際，一家自2014年便開始佈局虛擬化身業務的企業啟動了赴美上市征程。智通財經APP瞭解到，來自香港的數字媒體廣告公司QMMM Holdings Limited(以下簡稱“QMMM”)於10月6日向SEC遞交了F-1檔案，申請以“QMMM”為程式碼在納斯達克上市，該公司計劃以5美元的價格發行96萬股普通股，募集資金480萬美元。
據招股書顯示，發展歷史可追溯至2005年的QMMM目前透過全資子公司Quantum Matrix Limited(“量子矩陣”)和ManyMany Creations Limited開展業務，兩家子公司均在香港註冊成立，主要業務為數字媒體廣告和營銷製作服務。
其中，ManyMony Creations透過數字技術突破了傳統的廣告形式，其致力於將質量理念與創意數字媒體技術相結合，為廣告活動、電視廣告、線上影片、動畫、VR/AR/MR技術、3D掃描、動作捕捉、投影對映和數字立面製作提供一站式內容創意和製作商店。
而另一全資子公司Quantum Matrix成立於2014年3月，該子公司在香港擁有兩項專利，其一是將三維(3D)掃描物件轉換為數字人的方法，其二是將附屬物件自動擬合到數字人上的方法。基於上述兩項專利，Quantum Matrix推出了數字化身解決方案“Quantum Human”和“Quantum Fit”，從而為各行業的客戶提供世界領先的自動數字人建立和實時的自動虛構。
QMMM在招股書中表示，其認為子公司Quantum Matrix推出的兩大解決方案是全球唯一一種大規模採用虛擬身份的化身技術。截至2023年10月6日，Quantum Matrix已建立了超過3萬個數字化身。
憑藉上述兩大全資子公司，QMMM這18年來在500多個商業活動中使用了互動設計、動畫、藝術技術和虛擬技術，與國內外大型銀行、房地產開發商、世界著名遊樂園、國際頂級運動服裝和鞋類品牌、奢侈化妝品和國際品牌展開了合作。
但從業績來看，QMMM的表現不盡如人意。據招股書顯示，2022財年(截至9月30日止12個月)時，公司的收入為339.6萬美元，同比下滑4.7%，期內淨利潤為80萬美元，同比下滑24.9%。詳細來看，2022財年收入的下滑主要是因為疫情的影響以及來自主題公園、3D動畫/阿凡達收入的減少，這也造成公司報告期內的毛利率下降5.3個百分點至39.4%。但在業務規模收縮之際，公司的總運營費用仍增長了10%，這就導致期內淨利潤跌幅較收入下滑幅度超20個百分點。
進入2023財年上半年(截至3月31日止6個月)，QMMM業績下滑幅度進一步加大。據招股書顯示，在2023財年上半年中，QMMM的收入為181.79萬美元，同比下滑26%，這主要是因為疫情的反覆導致部分公共區域關閉或使用受限，從而導致了客戶推遲了部分專案並削減開支。
報告期內收入明顯下滑，但收入成本僅降低了6.5%，這就導致毛利率下降16個百分點至24.1%，從而拖累毛利大跌55.3%至32.46萬美元。雖然公司積極控制運營開支，縮減銷售及營銷費用，但上市開支的增加再讓公司淨利潤承壓，報告期內直接由盈轉虧，錄得虧損61.19萬美元。若剔除上市開支，QMMM在2023財年上半年或可實現盈虧平衡。
透過上述的分析，能發現QMMM業績的持續下滑與疫情的反覆有直接的關係，但自2023財年下半年開始，QMMM的業務經營或有望迎來改善，這不僅是因為疫情影響消除後經濟活動陸續恢復，經營環境將有明顯變化，亦是因為數字人行業在AI賦能下有望加速發展，QMMM在數字化身行業積累多年或有望從中獲益。
據艾媒諮詢資料顯示，中國虛擬數字人市場規模呈現高速增長態勢。2022年中國虛擬人帶動產業市場規模達1866.1億元，核心市場規模為120.8億元，預計2025年將分別達到6402.7億元和480.6億元。由此可見，中國數字人市場未來幾年將處於快速發展階段，香港市場亦有望迎頭趕上。QMMM過往已建立超3萬的數字化身，積累了相關的技術和經驗，有一定的先發優勢，可受益於數字人產業發展。
但QMMM面臨的挑戰也值得投資者重點關注。首先，QMMM雖然迎來了數字人行業風口，但公司的數字化身技術主要應用於廣告市場，廣告行業中玩家眾多、競爭劇烈，且今年以來進軍數字人行業的企業如“雨後春筍”，而QMMM整體規模相對較小，公司能否依託先發優勢打造核心競爭力以及開拓新增長點將成為其能否持續成長的關鍵。
其次，QMMM客戶集中度較高。據招股書顯示，2021財年和2022財年中，QMMM來自最大客戶的收入佔比分別為30.4%、34.8%，前五大客戶的收入佔比分別為76.8%、77.2%。顯然，QMMM高度依賴於少數客戶，客戶集中度過高或提升潛在經營風險。
此外，QMMM負債相對較高。據招股書顯示，截至2023年3月31日止，QMMM的總資產為136.79萬美元，總負債為160.49萬美元，資產負債率為117.33%，若剔除合同負債46.86萬美元，資產負債率仍有83%。
綜合來看，深耕數字人行業多年的QMMM因疫情的影響業績持續下滑，隨著數字人產業風口的來臨以及疫情影響的消除，QMMM的業務經營有望在短期內迎來改善。但公司目前也面臨著廣告行業劇烈競爭、公司規模尚小、客戶集中度高以及負債相對偏高等經營挑戰，能否在中長期維度上實現持續的快速成長仍需進一步觀察。