“雙碳”目標的提出標誌著能源結構轉型的開始，但高比例的新能源接入會對現有的電網穩定性和可靠性帶來巨大的挑戰，且由於我國東西部電力資源與需求的錯配，構建以特高壓電網為骨幹網架、各電壓等級電網協調發展的新型電網系統成大勢所趨。
基於此，柔性直流輸電技術被市場給予厚望，該技術代表了當今世界輸電領域的最高水平，是作為構建以新能源為主體的新型電力系統的關鍵技術之一。
資本市場對該技術也表明了自己的態度，以許繼電氣(000400.SZ)、國電南瑞(600406.SH)為代表的柔性直流輸電標的的股價大放異彩，二者在2021年的最大漲幅均超100%。
如今，資本市場將迎來一家柔性直流輸電領域的重磅企業。智通財經APP獲悉，容信匯科電氣股份有限公司(以下簡稱“容信匯科”)於2021年12月23日提交的科創板上市招股書已獲上海證券交易所受理，西部證券為此次容信匯科IPO的保薦人。
據招股書顯示，榮信匯科過往參與了國內多個柔性直流輸電專案，標誌著公司已成為具有提供全球最大容量和最高電壓等級同類產品能力的供應商之一，技術實力雄厚。同時，公司過往的業績表現十分亮眼。從2018至2020年，其收入從6803.23萬元增至8.07億元，年複合增速高達244.53%;同期扣非歸母淨利潤為-4100萬元、1214.99萬元、7916.12萬元，淨利潤亦高速增長。
在“雙碳”時代構建新型電網系統的行業新趨勢下，擁有全球頂尖輸電技術且業績高速增長的容信匯科能否獲市場青睞?
五年打造三大產品線
榮信匯科的發展歷史並不長遠，其前身為榮信匯科電氣技術有限責任公司(以下簡稱“匯科有限”)。據招股書顯示，夢網科技(002123.SZ)於2017年1月16日出資設立了匯科有限。僅5個月後，公司便公開掛牌欲以約1.6億人民幣的價格轉讓匯科有限的全部股權。
而左強作為唯一一位參與交易且符合條件的受讓方，其於2017年6月26日以1.6136億元的價格買下匯科有限100%的股權。值得注意的是，此時的左強是夢網科技的股東，持有夢網科技3.15%的股份。且就在2017年，成立僅1年，股權完全被出售予的匯科有限竟然便研製完成了±800kV 5000MW特高壓柔性直流輸電換流閥樣機。短時間內便完成輸電領域領先的技術突破，速度之快令人咂舌。
左強收購匯科有限100%股權後，經過數輪的增資擴股以及股權轉讓後，於2020年11月15作出決議透過淨資產折股將匯科有限變更設立為股份有限公司。截至本次IPO前，白雲集團、左強作為控股股東，分別持有榮信匯科24.19%、20.67%的股份。
雖然成立至今僅有5年時間，但榮信匯科已打造了三大產品線，分別是柔性直流輸電成套裝置(HVDC Smart)、柔性交流輸電成套裝置(FACTS)和大功率變流器(MaxiVert)。
HVDC Smart是柔性直流輸電系統的核心裝置，公司自主研發設計製造的± 800kV/5000MW 特高壓柔性直流輸電換流閥已在國家西電東送重點工程烏東德柔直工程或昆柳龍直流工程中獲得成功應用。此外，公司還參與了國家電網白鶴灘—江蘇特高壓直流輸電工程、江蘇如東海上風電柔性直流輸電工程、廣東電網公司直流背靠背工程等多個國家級柔性直流輸電示範工程。
FACTS則用以改善和提升交流輸電系統性能。容信匯科的FACTS已推出了數款產品，其中便包括了靜止同步補償器(STATCOM)、有源濾波裝置(HAPF)以及面向發電廠客戶的次同步諧振抑制裝置 (SSR-DS)。值得注意的是，容信匯科是國內首次應用SSR-DS裝置的廠家之一。
MaxiVert主要應用於清潔能源和國家重點戰略專案。公司自主研發的10kV/20MW 級特大功率變頻裝置打破了國外壟斷，產品已在國家西氣東輸重點工程的天然氣長輸管線工程中替代進口;同時，公司自主研製的用於空氣動力學試驗的86MVA變頻調速裝置，是目前世界上已投運的最大容量的電壓源變頻器，該產品解決了我國用於大飛機空氣動力試驗的“卡脖子”問題，打破了國外技術保護壁壘，推動了國內相關行業的進步，為促進我國航空裝備的發展、提高國家級重大技術裝備的研發試驗能力做出了重要貢獻。
從上述的介紹中能看出，容信匯科的三大產品線中均有水平全球領先的產品，且部分產品打破了國外壟斷，加速了國產替代的程序。據招股書顯示，該公司先後承擔了國家、省部級重點研發專案4項，獲得省部級及以上科技獎勵12項。截至目前，公司擁有專利授權148項，其中發明專利56項。
規模化效應帶動扣非淨利率穩步提升
正是由於過硬的技術實力，隨著相關產品的放量，榮信匯科的業績高速成長。據招股書顯示，2019年時，該公司的收入同比增長245.59%至2.35億人民幣，這其中除了夢網科技遺留的專案帶來收入的大增外，柔性交流輸電成套裝置以及大功率變流器的放量均帶來了明顯的收入增長，使得裝置收入增長220.97%。
進入2020年後，柔性交流輸電成套裝置雖未錄得收入，大功率變流器、夢網遺留專案的收入亦出現下滑，但柔性直流輸電成套裝置卻錄得收入7.43億人民幣，這帶動公司總收入同比增長243.39%至8.07億人民幣。2021年上半年時，柔性交流輸電成套裝置與大功率變流器產品保持快速增長，但柔性直流輸電成套裝置未錄得收入。
從表中能看出，柔性直流、交流輸電成套裝置的收入不連續，大功率變流器產品的收入波動也相對明顯，這是因為公司的產品工期較長，合同簽訂到產品收入確認出現跨年現象，再疊加疫情影響使得部分專案投運完工時間推遲所致。
由於榮信匯科的裝置產品具有定製化、個性化特點，且受客戶需求、專案規模等多方面因素的影響，因此公司的毛利率呈現明顯波動性，其2018至2021年上半年的毛利率分別為37.86%、41.53%、24.12%、38.87%。
其中，柔性直流輸電成套專案以公開招標的方式獲得，因此該產品的毛利率相對較低。2019年的柔性交流輸電成套裝置的毛利率較低主要是因為該產品是公司在海外的第一個專案，未形成規模效應，成本較高。大功率變流器的毛利率則穩步提升，這是因為該產品成功從研發向規模化生產過渡，產品體系成熟。備件及技術服務主要是替換備件、維修等服務，毛利率水平整體保持高位。
由於產品的陸續放量，規模化效應顯現，容信匯科的銷售、管理等費用佔比快速下降，這使公司的淨利率水平穩步提升。智通財經APP發現，2018至2021年上半年，該公司的扣非歸母淨利率分別為-60%、5.08%、9.86%、17.76%，盈利能力顯著增強;同期的扣非淨利潤分別為-4100萬、1214.99萬、7916.12萬、4288.74萬元。
行業高景氣疊加大額在手訂單
若結合容信匯科所處行業的發展前景來看，即使公司過去三年實現了高速成長，但其成長空間仍遠未結束。
我國2030年前後實現碳達峰，2050年實現碳中和已成為新能源發展的戰略目標，這對應的2030、2050年非化石能源佔一次能源消費的比重應分別達到20%、50%。為接入新能源，消除電力資源與負荷中樞分佈不均衡，實現跨區域排程能力的提升已迫在眉睫，而這其中的關鍵就在於特高壓電網的建設。
截至2020年底，我國已建成“14交16直”共計30條在運特高壓線路、5條在建特高壓線路。按照規劃，從2021年至2025年，我國將新建特高壓“24交14直”，涉及線路3萬餘公里，總投資3800億元。
2022年初，國網披露2022年開工計劃，為配合今年的穩增長目標，欲在今年建設“10交3直”共十三條特高壓線路，創歷史新高，並超出市場預期。據國泰君安資料顯示，僅2022年新開工涉及的特高壓專案規模將達到1843億，疊加過往專案(4交2直)建設的穩步推進，專案涉及總投資規模可到2781億元。同時，儲備規劃專案方面目前已披露6交9直，未來建設後勁充足。
從容信匯科的在手訂單數量亦能證明公司所處行業的高景氣。據招股書顯示，截至2021年6月30日，公司柔性直流輸電成套裝置在手訂單包括江蘇如東海上風電柔性直流輸電工程(合同總金額3.70億元)、廣東電網公司直流背靠背工程(合同總金額13.51億元)和白鶴灘-江蘇特高壓直流輸電工程(合同總金額5.65億元)。
同時，公司靜止同步補償器(STATCOM)在手訂單3個，合同總金額 7400.94萬元，次同步諧振抑制裝置(SSR-DS)在手訂單1個，合同總金額2527.97萬元;大容量高壓有源濾波裝置(HAPF)在手訂單1個，合同總金額4898.10萬元。此外，大功率變流器業務在手訂單11個，合同金額2.91億元。三大產品線的總在手訂單金額約為27.25億人民幣，是2020年公司總收入的3.4倍。
行業高景氣+大額在手訂單，再疊加今年超預期的特高壓建設專案，榮信匯科的成長性讓人期待。不過，公司發展過程中可能面臨的幾個風險值得投資者重點關注。
其一，公司部分專案從合同簽訂到收入確認有較長的時間差，對於各系列產品的收入波動應有一定的預期。其二，電力裝置製造行業目前的從業企業數量有限，因此行業平均利潤水平較高，但若行業競爭加劇，將導致公司盈利能力下滑。其三，在公司的主要原材料中，IGBT為核心部件，目前主要採用東芝、英飛凌等國外知名企業的產品，若國際貿易格局發生變化，或會對公司業績造成較大影響。