2022-05-04國海證券股份有限公司薛玉虎,劉潔銘,宋英男對洋河股份進行研究併發布了研究報告《事件點評：夢之藍加速釋能，公司向上趨勢不改》，本報告對洋河股份給出買入評級，當前股價為159.06元。
洋河股份(002304)
事件：
公司釋出2021年報和2022年一季度報告，2021年實現營業收入253.50億元，同比增長20.14%；歸母淨利75.08億元，同比增長0.34%；扣非淨利73.73億元，同比增長30.44%；EPS5.01元/股；擬每10股派30.00元（含稅）。
2022年一季度實現營業收入130.26億元，同比增長23.82%；歸母淨利49.85億元，同比增長29.07%；扣非淨利48.98億元，同比增長28.53%。
投資要點：
2021順利完成全年目標，夢之藍加速釋能，公允價值變動影響利潤水平。公司順利完成全年收入增長（同+10%）目標，2021年白酒業務實現營收244.40億元（同+21.3%），分量價看公司銷量/噸價同比分別增長18.1%/2.7%，預計夢之藍系列貢獻主要增量，其中夢6+卡位600元左右高線次高階，省內+省外高地市場匯量高增，已與主要競品拉開規模差距，目標實現百億體量；水晶夢省外表現優於省內，全年預計實現大個位數增長；海天系列在基數基礎上實現修復性增長，當前正有序升級；雙溝初步開啟全國化，取得鋪貨式高增；產品結構最佳化帶動公司毛利率同+3.1pct至75.3%。分割槽域看，2021年河南、河北、山東等市場表現出色，省外（同+21.4%）營收增速高於省內（同+20.9%）；公司全年圍繞“親商、安商、扶商、富商”的原則，側重戰略性主導產品，對經銷商進行了深度調整，公司年內分別新增/減少經銷商數量1691/2600家，期末共有經銷商8142家，深化了“一商為主，多商配稱”的渠道模式。公司歸母淨利潤同比微增0.34%，扣非歸母淨利同比增長30.4%，預計主要是持有中銀證券帶來的公允價值變動影響。公司2021Q4實現營收34.08億元（同+55.8%），歸母淨利2.95億元（同-0.46%），除投資淨收益大幅下降影響外，公司2021Q4銷售費用率同+19.4%，預計系年末費用統一核算影響。
一季度順利實現旺季開門紅，盈利能力穩步提升。2022Q1公司營收/歸母淨利同比分別增長23.8%和29.1%，順利實現旺季開門紅，預計春節旺季回款比例佔全年比重過半，其核心單品價盤穩固，春節過後庫存良性。公司一季度受中銀證券非經常損益影響較小，其毛利率/銷售費用率/管理費用率同比分別+1.14pct/+0.29pct/-0.62pct，綜合影響淨利率為38.3%（同+1.56pct）。一季度公司銷售收現80.06億元（同-15.13%），預收款為104.5億元，同比增加41億元，環比減少74億元，預計受疫情影響3月末回款節奏放緩。
公司系統性調整進入紅利釋放期，看好全年目標順利完成。我們此前強調，洋河之所以陷入調整，一方面是行業原因，即公司中檔產品收入佔比過高，導致市場向次高階升級的過程中，業績彈性無法快速釋放，另一方面才是自身管理和組織調整的問題。在新任管理層到位後，公司針對組織架構、激勵制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成。當前夢6+持續保持高增，在600元高線次高階價格帶規模領先；水晶夢市場匯入順利。而天之藍、海之藍等產品價盤穩定，仍將受益低端產品向上升級的紅利，公司也正在穩步推動海天系列的產品升級。困擾公司的兩大核心問題，已基本得到解決。短期看，公司在順利完成一季度經營任務的同時，於4月21日正式啟動“大幹70天·夏季風暴”營銷專項行動，當前省內僅蘇南部分割槽域受疫情影響較大，預計二季度公司回款任務完成度高，公司將順利實現全年營收同比增長15%的目標。
盈利預測和投資評級：長期看公司在品牌和渠道端的核心競爭力不改，優質的基酒產能及儲酒能力也領跑行業。近兩年公司的系統性調整進入紅利釋放期，激勵方案順利落地，考核目標較前期有所提速，預計也將充分釋放公司經營活力。預計2022-2024年EPS為6.20/7.48/9.14元，對應PE26/21/17倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：1）疫情反覆抑制行業需求；2）宏觀經濟波動導致消費升級程序受阻；3）省內市場競爭加劇；4）費用投入加大影響盈利水平；5）省外擴張不及預期。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，長江證券徐爽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.86%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利101.96億，根據現價換算的預測PE為23.49。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級25家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為193.68。證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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