2021-10-15中泰證券股份有限公司祝嘉琦,孫宇瑤對通策醫療進行研究併發布了研究報告《公司點評：高基數影響表觀增速，業績基本符合預期》，本報告對通策醫療給出買入評級，當前股價為246.65元。
通策醫療(600763)
投資要點
事件：公司釋出2021年三季報，報告期內實現營業收入21.36億元，同比增長44.16%；實現歸母淨利潤6.20億元，同比增長55.09%；實現扣非淨利潤6.08億元，同比增長56.69%。
高基數影響表觀增速，盈利能力維持高位。受2020年三季度高基數影響，2021年單三季度公司實現營業收入8.19億元，較2020年Q3同比增長12.44%、較2019年Q3複合增長19.45%；實現歸母淨利潤2.69億元，較2020年Q3同比增長5.88%、較2019年Q3複合增長18.47%。利潤增速略低於收入增速主要是由於公司加快步伐建設蒲公英分院，以及提前儲備醫療人才導致的成本端上升。整體來看，公司依然保持著高水平的盈利能力，Q3毛利率、淨利率分別為49.91%、32.89%，較2020年Q3分別同比下降1.94pp、2.21pp。費用端來看，銷售/管理/財務費用率分別為0.65%、6.56%、0.56%，分別同比-0.03pp、-0.53pp、+0.15pp，費用端整體保持平穩。
分業務板塊看，種植、正畸、兒科三大業務板塊均保持較快增長，帶動客單價穩步提升。2021年Q3種植/正畸/兒科分別實現收入1.22、2.05、1.51億元，分別同比增長13.51%/10.88%/11.54%，較2019年Q3分別複合增長19.74%/16.78%/20.97%。此外，大綜合業務Q3實現收入2.91億元，同比增長8.90%。2021年前三季度公司門診量達211.33萬人次，同比增長36.39%，其中單三季度門診量76.96萬，同比增長14.01%；以整體醫療服務收入計算，前三季度公司客單價為957.04元/人，同比增長3.82%，客單價呈穩步提升態勢。
分院區看，杭口總院短期承壓，省內分院進入爬坡期。杭口總院三季度實現收入2.19億元，較2020年Q3同比增長4.59%，其中客流、客單分別貢獻了-0.57%、+5.17%；杭口總院作為公司體內醫教研一體化的核心醫院，承擔了部分教學以及向新開醫院輸送人才的功能，因此會對短期客流造成一定影響。Q3浙江省內分院實現收入4.81億元，同比增長13.67%，其中客流和客單價分別貢獻+17.59%、-3.92%；由於公司正在浙江省內積極推進蒲公英分院計劃，新開醫院往往會採取一定優惠政策以吸引客流，造成短期客單價有所波動。分省份看，Q3浙江省內實現醫療服務收入7.00億元（同比+10.67%），省外實現收入7244萬元（同比+13.14%）；從門診量來看，浙江省內醫院依然保持強勁增長，Q3浙江省內門診人次66.99萬（同比+11.78%），省外門診人次9.97萬（同比+8.96%）。
盈利預測和投資建議：我們預計公司2021-2023年營業收入分別為30.12億、38.61億、49.54億，同比分別增長44.27%、28.19%、28.30%；歸母淨利潤分別為7.66億、9.85億、12.68億，同比分別增長55.49%、28.54%、28.74%，考慮到公司作為民營口腔醫療龍頭，有望直接受益於行業快速擴容，業績高增長具備可持續性，維持買入評級。
風險提示事件：口腔醫院擴張不及預期，高值專案推廣不及預期，醫療事故風險