2020年，佳雲科技歸屬於上市公司股東的淨利潤為-3.68億元，相較2019年的849萬元同比下降4436.37%。而其扣非歸母淨利潤自2018年起更連續三年為負
《投資時報》研究員 殷玉佳
2020年突發疫情之下，各大行業數字化程序加速，全網使用者對移動網際網路依賴度進一步加深。與此同時，移動網際網路市場逐漸轉變為存量市場，線上獲取流量的成本越來越高，流量紅利逐漸減少。
對於專注於網際網路營銷領域的廣東佳兆業佳雲科技股份有限公司（下稱佳雲科技，300242.SZ）來說，近年來，其透過一系列收購使得營收規模大幅增長。但是從主營電湧保護產品到專注於網際網路營銷領域，在這一過程中，佳雲科技亦是埋下了不少隱患。
據《關於2020年度計提資產減值準備公告》披露，佳雲科技計提對各項資產減值準備，共確認相應減值損失合計3.45億元。據2020年報披露，最終資產減值確認為2.94億元。其中，商譽減值損失2.93億元，主要是對經營不佳子公司計提商譽減值所致。
觀察佳雲科技的股價在二級市場的走勢亦可見，在2020年6月12日觸達的9.30元/股高點後，佳雲科技股價便一路震盪下跌，截至2021年3月25日收盤，十個月來跌至3.89元/股，跌幅達54.82%。該段時間內，公司市值也從46.7億元一路跌至24.68億元。
而2015年—2020年六年間，佳雲科技營收規模從9.01億元一路狂奔至69.97億元，增長超7倍。同期，其毛利率卻大幅下跌，從13.30%一路跌至4.16%。面對高營收低利潤率，佳雲科技再度開啟轉型之路。
針對相關情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司，但截至發稿尚未收到回覆。
佳雲科技近三年營收情況
資料來源：Wind
擴營收下的高昂通道費用
佳雲科技年報資料顯示，其2020年實現營業收入69.97億元，較2019年的55.29億元同比增長26.55%。按業務收入型別來看，其網際網路營銷收入為69.9億元，同比增長26.94%，營業利潤為2.89億元，同比增長11.85%；但毛利率僅為4.14%，較上一年下跌0.56個百分點，連續三年保持低位。
《投資時報》研究員注意到，其營業收入較上年同期增長26.55%，主要是期內持續加大對資訊流營銷業務的投入，開拓深化行業佈局所致。
佳雲科技在年報中披露，2020年其延續了與小米、OPPO、vivo、百度等巨量引擎頭部平臺的合作，並於年底陸續取得2021年度小米、vivo、OPPO等平臺的核心代理資質，同時開啟了360網路廣告2021年核心代理合作，保持了在流量入口分發端的資源優勢。
不過，此舉亦為高昂的營業成本埋下伏筆。
《投資時報》研究員注意到，從成本端來看，佳雲科技營業成本結構非常單一，佔據絕大頭的是媒體流量採購一項，2020年該項成本為67億元，佔網際網路營銷業務營業成本比重為99.92%。而2019年該指標為52.48億元，佔營業成本比重達99.86%。
而2020年，佳雲科技網際網路營銷業務營業成本佔營業收入的比重為95.9%。結合營業成本中的流量採購來看，將大部分收入納入囊中的是佳雲科技合作的各大流量入口平臺。高昂的通道費用下，佳雲科技的高營收增長更多或是為他人做嫁衣。
商譽減值近3億
值得注意的是，2020年，該公司歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損3.68億元，相較2019年的849萬元，同比下降4436.37%。而扣除非經常性損益後的歸屬於母公司的淨利潤自2018年起更是持續三年虧損。2018年—2020年三年間，該項指標分別為-12.59億元、-0.08億元和-3.89億元。
《投資時報》研究員注意到，該公司淨利潤大幅下挫的一大原因是早前轉型網際網路營銷領域收購相關公司埋下的商譽減值的雷。2020年，佳雲科技再次計提商譽減值2.93億元。
近幾年，佳雲科技的商譽減值屢見不鮮。
據2020年年報披露，佳雲科技透過掛牌方式轉讓了微贏互動100%股權。公司稱，主要原因是微贏互動經營業績不佳，其所擅長的長尾流量市場前景萎縮，剝離有利於最佳化業務結構，提高資產運營效率。
據悉，佳雲科技於2015年收購微贏互動100%股權支付的交易對價為10.08億元，而本次出售價格為2.38億元。
以2015年3月31日為評估基準日，按收益法評估的微贏互動100%股權的評估值為10.09億元，而微贏互動彼時的淨資產賬面價值僅為9757.66萬元，評估增值率為934.84%。上市公司賬面上形成了高達8億元的商譽。而該公司早在2018年就為併購微贏互動形成的商譽計提減值共計8億元。
而2020年，佳雲科技計提商譽減值來自於對前期併購的資產北京金源互動科技有限公司（下稱金源互動）及深圳市雲時空科技有限公司（下稱雲時空）分別計提的2.74億元和0.19億元。這也是2020年報披露確認的商譽減值2.93億元的來源。
據悉，佳雲科技此前收購金源互動時，賬面形成的商譽為3.71億元，2018年計提商譽減值9704.15萬元；收購雲時空時賬面形成的商譽為3.12億元，2018年計提商譽減值2.92億元。
2018年和2020年，佳雲科技為子公司金源互動減值商譽共計3.71億元，為子公司雲時空減值3.12億元。截至目前，佳雲科技當時收購金源互動和雲時空時賬面形成的商譽已全部完成減值。加上2018年對子公司微贏互動計提商譽減值的8億元，佳雲科技自2018年起對這三家子公司計提商譽減值共計14.83億元。
佳雲科技營業成本結構（元）
資料來源：公司公告
轉型下的新業務試水
《投資時報》研究員注意到，2020年，佳雲科技經營活動產生的現金流量淨額為2440.61萬元，同比下降86.16%；基本每股收益由盈轉虧為-0.5804元/股，同比下降4431.34%。
佳雲科技稱，基本每股收益下滑的一大原因是新孵化的業務處於初創投入期發生虧損。
《投資時報》研究員留意到，佳雲科技2020年培育新的業務線方面，主要有兩大舉動。
其一是收購了一間保險經紀公司。2020年7月，佳雲科技以4153萬自有資金收購上海嘉灣兆業房地產有限公司（下稱嘉灣兆業）持有的上海海力保險經紀有限公司100%股權。嘉灣兆業為佳兆業集團下屬公司，因此此筆交易構成關聯交易。
從2020年上半年經營資料來看，海力保險經紀實現營業收入626.39萬元，較之上年同期的5004萬元，同比縮減87.48%；淨利潤表現則更為窘迫，上半年僅有9.92萬元淨利潤，同比出現96%的大幅縮水。經營活動淨現金流實現正向流入，上半年實現淨額127.6萬元。
截至2020年中，海力保險經紀淨資產賬面價值為4154.15萬，以淨資產評估價值為參考，海力保險經紀100%股權作價4153萬。
分析人士認為，此次構成關聯交易的無溢價收購，不排除是同一集團下的業務轉移和合並。佳雲科技稱，這是“網際網路+”的佈局嘗試。
培育新的業務線的舉措其二是與關聯人合資成立遊戲公司米修斯，旨在進行精品遊戲研發，投資額為1500萬元。目前，該專案暫無盈利。
2020年，佳雲科技的這兩項股權投資金額總計為5653萬元，佔總資產比例為0.40%。佳雲科技的網際網路營銷優勢究竟能為其新佈局的兩條業務線賦能多少，仍待時間考驗。面對網際網路市場的瞬息萬變，轉型或是佳雲科技的不得不為。