四年前，瞄準科創板IPO開啟輔導，四年後華菱電子在向創業板上市的路上持續邁進。
日前，山東華菱電子股份有限公司（下稱“華菱電子”）在第一次被問詢後更新了申報稿。
IPO日報注意到，雖然稱產品打破國外壟斷、實現國產化，但在日方股東離場近十年後，華菱電子的總經理仍是日籍人員，其是公司核心技術人員，拿走四成以上董監高及核心技術人員薪酬和不少分紅，還有華菱電子部分原材料也依賴日本供應商。
另外，華菱電子九成收入來自厚膜產品，但行業中薄膜產品技術難度更高，未來發展潛力更大，華菱電子能否抓住薄膜市場機會？
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日籍總經理一人拿四成多高層薪酬
據悉，華菱電子成立於1995年，由北洋集團、三菱電機、伊藤忠商事、華龍傳真機共同出資設立。華菱電子有限（華菱電子前身）設立時註冊資本 1600 萬美元（投資總額 3228 萬美元），其中，北洋集團出資 560 萬美元，三菱電機出資 416 萬美元，伊藤忠商事出資 384 萬美元，華龍傳真機出資 240 萬美元。
華菱電子是一家專業從事熱敏列印頭研發、生產、銷售及技術服務的企業，可向客戶提供各類列印密度、不同列印速度和不同列印幅寬等多種系列、多種用途的熱敏列印頭，具體規格多達千餘種，是熱敏列印頭研發生產製造商。公司稱，其率先實現熱打印核心部件—熱敏列印頭的國產化，打破了熱敏列印頭長期被國外廠商壟斷的局面。
成立之時，根據中日合資方於 1995 年 9 月簽訂的《合資協議》，華菱電子有限經營期限為 20 年，於 2015 年屆滿；日方股東提出於 2014 年 3 月底前轉讓其持有的華菱電子有限 40%股權。華菱電子有限經內部審議同意以受讓日方股東所持華菱電子有限股權之目的成立員工持股平臺新海科。新海科設立後，各出資人透過員工持股平臺間接持有公司股權。
粗略來看，中日合作20年後，日方股東離場，距今也有接近10年時間。
但現在華菱電子身上仍然有著濃厚的日方痕跡。
截至招股說明書籤署日，華菱電子主要股東新海科、新北洋、北洋集團持股比例分別為33.95%、26.8%、21.3%，分列前三大股東，因而公司目前無控股股東、實際控制人。
華菱電子股東中僅有兩位自然人，均為日籍人員，分別是片桐譲（KATAGIRI JO）直接持股2.65%，澤江哲則（SAWAE TETSUNORI）直接持股0.54%。除此之外，片桐譲還透過新海科間接持有公司股份。
另外，註冊地在日本的公司伊藤忠商事直接持股4.71%。
需要指出的是，截至招股說明書籤署日，華菱電子高階管理人員共4人，片桐譲任總經理，欒文華任副總經理，殷錫強任副總經理、董事會秘書，周凌雲任財務總監。
片桐譲出生於1956年，現年67歲，自2003 年 12 月至 2014 年 1 月，任華菱電子副董事長、總經理，從2014 年 1 月開始任華菱電子董事、總經理，在華菱電子工作20年。公司核心技術人員 9 名，為片桐譲、孫華剛、王昭、徐海鋒、王夕煒、王軍磊、王吉剛、姜林、劉慶軍，片桐譲也在其中。
來源：招股書
2022 年，片桐譲自華菱電子獲得稅前薪酬238.38萬元，在董監高和核心技術人員中在華菱電子處領薪酬人員中薪酬最高，是薪酬排名第二位86.9萬元的2.74倍。事實上，董監高和核心技術人員23人同年共在華菱電子獲得薪酬總額為854.53萬元，片桐譲薪酬佔比達35.9%。片桐譲2023年1-6月獲得稅前薪酬238.38萬元，占上述人員同期薪酬總額的46.41%，接近一半。
2020 年-2022 年及2023 年 1-6 月（下稱“報告期”），華菱電子實施現金分紅2390萬元、9560萬元、9560萬元、7170萬元，共計28680萬元。以片桐譲直接持股比例來算，片桐譲獲得現金分紅760萬元。
片桐譲一人拿走四成以上高層（董監高及核心技術人員）薪酬是否合理？華菱電子是否存在對片桐譲的過度依賴？
報告期內，公司實現營業收入分別為47096.77萬元、58974.32萬元、 59840萬元和30864.17萬元，扣除非經常性損益後的歸屬於公司所有者的淨利潤分別為9663.84萬元、12655.52 萬元、11988.86 萬元和 7538.21 萬元。
值得注意的是，報告期內公司分紅佔公司扣非淨利潤的佔比分別為24.73%、75.54%、79.74%、95.12%，佔比逐年升高，連續多年把超過七成利潤分掉，這是否合理？
依賴三菱貿易
如果說依賴日籍總經理還只是疑問，那依賴日本供應商就是華菱電子也承認的事實了。
華菱電子現有主要產品為熱敏列印頭。熱敏列印頭是利用焦耳熱效應進行資訊列印的電子器件，是熱印表機的核心部件，其規格和效能直接決定影象、文字等資訊輸出質量，是集功能性核心材料、微電子先進製造、ASIC 設計等多技術於一體的精密電子器件，在保障國家資訊保安方面起著關鍵作用。
由於熱敏列印頭行業具備較高的進入壁壘，行業集中度較高。自上世紀60年代熱敏列印頭問世以來，經過五六十年的發展，世界上4家主要的熱敏列印頭生產企業市場佔有率超過85%，分別為京瓷、羅姆、華菱電子和AOI。除華菱電子外全部集中在日本。其中羅姆、AOI 以厚膜產品為主，京瓷以薄膜產品為主。華菱電子可同時提供薄膜和厚膜兩種技術產品，但從收入構成來看，報告期內公司厚膜產品帶來的收入始終超過90%，薄膜產品帶來的收入一直不到10%，公司目前以厚膜產品為主。
另外，阿爾卑斯和東芝北斗等日本公司熱敏列印頭已量產多年，湖南凱通電子有限公司等國內公司的熱敏列印頭也開始生產。
產品競爭加劇的同時，依賴日本供應商的情況並沒有根本上的改變。
報告期內，公司向前五大材料供應商合計採購金額佔採購總額的比例分別為 69.21%、69.76%、69.79%和67.97%，前五大供應商較為穩定。其中公司境外採購佔比較高。
同期公司向三菱貿易、Maruwa（Malaysia）、勤遠科技等三家主要境外供應商原材料採購金額佔總採購金額的比例分別為 59.44%、61.98%、62.43%和59.9%，其中向三菱貿易原材料採購金額佔總採購金額的比例分別為42.69%、45.79%、37.96%和42.34%，2022年採購比例有所降低，但始終在4成左右。
一個是三菱貿易，一個是華菱電子。
若說是沒奇緣，一直偏又依賴他，若說有奇緣，如何多年解綁的心事終虛化。華菱電子早在2017年就在新三板披露年報中承認對日本供應商的依賴，但過去多年仍未解決依賴問題。
對此，公司表示，向三菱貿易採購金額較大的主要原因為日本熱敏列印頭產業發展的成熟度較高，且上游原材料產業技術成熟、配套完整，日本經銷模式成熟、經銷服務體系完善。公司一直以來與三家主要供應商保持良好的合作關係，原材料供應及時、穩定，主要供應商所在國家或地區均未對向發行人銷售的原材料採取出口限制，貿易政策對公司相關原材料的採購未造成重大不利影響。
華菱電子認為公司近年來積極拓展境內原材料採購渠道，主要進口原材料已實現境內批次供應或批次測試，降低了對日本供應商的原材料採購依賴，但境內廠商部分原材料的供應數量及品質與境外供應商相比仍存在一定差距。
來源：招股說明書
“科創”屬性不自信？
值得一提的是，由於用於彩色、高解析度精細列印的薄膜產品曾長期被日本企業所壟斷，這使得中國的薄膜熱敏列印頭必須依賴於國外進口。如此來看，華菱電子對日本供應商的依賴一段時間內仍將存在，在技術更高、未來發展潛力更大的薄膜產品方面更是如此。
根據技術路線的不同，熱敏列印頭產品分為厚膜產品和薄膜產品，公司目前以厚膜為主。
厚膜產品按照列印幅寬不同分為 2 英寸及以下、3 英寸、4 英寸及以上產品， 其中：2 英寸及以下產品主要應用於金融行業，如金融憑條等，並在汽車行駛記錄儀、各類標識等領域有所應用；3 英寸產品主要應用於餐飲零售、電商物流等行業，如餐飲及收銀小票、物流面單等；4 英寸及以上產品主要應用於家庭學習、 醫療等領域，如家用作業印表機、醫療心電圖等。薄膜產品主要應用於工業製造、 家庭生活、醫療等領域，如工業條碼標籤、彩色照片、醫療膠片等。
厚膜產品主要應用於對列印速度、解析度無較高要求的應用領域，在收據日 志列印類、小標識列印類、傳真機等領域佔據優勢地位，並在標籤列印類、條碼 列印類、卡片列印類領域有著較為廣泛的應用。根據計算機協會資料，2020 年 -2022 年，全球市場厚膜產品市場銷售金額年複合增長率為 13.68%，行業龍頭 羅姆產品以厚膜產品為主，年複合增長率為 13.59%。薄膜產品則在工業標籤、彩色照片、卡片、日期碼等列印質量高、列印速度 快、彩色列印等精細列印應用領域佔據統治地位。如工業標籤類產品，對列印速 度、解析度均有較高要求，厚膜產品難以滿足高速、高畫質工業標籤製造需求；照片類產品雖然對列印速度要求不高，但需要接近真實的寫真畫質，薄膜產品 可以實現細膩的色彩灰階列印效果；彩色證卡類產品，如港澳通行證、社保卡、 員工卡、會員卡等，需要高色彩的寫真畫質及高精細度列印效果，只有薄膜產 品可以滿足需求。根據計算機協會資料，2020 年-2022 年，全球薄膜產品市場 銷售金額年複合增長率高達 26.49%，行業龍頭京瓷以薄膜產品為主，年複合增 長率為 17.76%。薄膜產品在解析度、列印速度等引數指標基本覆蓋厚膜產品相關引數區間， 部分高解析度、高列印速度產品以及彩色列印產品只能為薄膜產品。厚膜產品 憑藉其成本優勢，且在多個應用領域可以滿足市場需求，薄膜產品切入厚膜市 場需要考慮成本效益以及市場需求等問題，預計厚膜、薄膜產品行業應用及競 爭格局將長期存續。從技術路線及市場應用範圍來看，薄膜產品發展潛力更大。
隨著市場需求的逐步恢復，預計世界市場對熱敏列印頭的需求額將保持每年超過 7%的高速增長趨勢，未來厚膜產品增量較小，全球市場容量主要增長點來自薄膜產品。
招股書顯示，2022 年華菱電子熱敏列印頭產品銷售數量在全球市場佔比約 32%，位居世界第一；銷售金額佔比約 19%，位居世界第三。其中，厚膜產品銷售數量在全球厚膜市場佔比約 41%，位居世界第一；薄膜產品銷售數量在全球薄膜市場佔比約 2%。
報告期內，公司主營業務毛利率分別為35.86%、36.2%、36.18%和 36.92%，公司薄膜產品的毛利率分別為44.1%、45.92%、49.17%和 54.26%。
薄膜產品附加值較高，未來市場空間廣闊，是華菱電子未來重要業務發展方向。
隨著公司在薄膜關鍵技術上實現突破，華菱電子亟需在鞏固現有技術和市場的基礎上，提升薄膜產品產能以滿足市場需求。公司擬募資4.5億元實施“高階熱打印核心模組產業化專案”，就是為了顯著提升公司薄膜產品產業化能力。
不過，隨著公司薄膜產品產能的增加，薄膜產品市場競爭將更加激烈，基於競爭及市場拓展的考慮，未來華菱電子薄膜產品及整體主營業務毛利率將存在下滑的風險。
值得一提的是，2019年，山東證監局網站披露的企業輔導情況顯示，華菱電子首次公開發行股票並擬在科創板上市接受輔導。2019年7月15日晚間，掛牌新三板華菱電子也釋出《關於上市輔導備案的提示性公告》稱，已向監管部門報送了科創板首發上市輔導備案材料。
那麼，曾希望登陸科創板的華菱電子為何最終選擇了申請創業板上市，其對自身“科創”屬性不夠自信嗎？
公司報告期內研發投入分別為 4566.15 萬元、5849.52 萬元、6405.78 萬元和 2907.83 萬元，研發投入佔營業收入的比例分別為9.7%、9.92%、10.7%、9.42%，佔比較高。