即將告別2020迎來2021！市場形勢預判，未來何去何從？博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春和宏觀策略部高階策略分析師劉揚，為大家解讀公募基金2021年市場及策略展望。
1、2020年新冠疫情衝擊全球，成為影響中國與全球宏觀經濟及資產價格表現的重要因素。預計明年宏觀基本面及政策面上將呈現什麼態勢？
答：明年宏觀基本面改善與宏觀流動性收緊的賽跑，將是影響資產價格的重要因素。
宏觀基本面方面，預計2021年盈利高點在Q1，全年盈利中樞明顯上移。2020年4季度A股盈利將延續二季度以來的逐季改善趨勢，並將會在2021Q1達到本輪盈利改善週期的高點，隨後企業盈利增速步入放緩通道，但整體盈利中樞相比2020年會有明顯上移。
政策方面，預計本輪信用擴張週期有望在2021Q1後見頂回落，輸入型通脹壓力約束國內貨幣政策，整體構成偏緊的宏觀流動性環境。
2、明年市場潛在的下行風險在哪裡？明年海外市場可重點關注哪些動態因素？
答：明年市場潛在的下行風險重點關注兩點：
第一是政策逐步退出風險。以2021年二季度為分界點，2021年可能會迎來“緊信用”，宏觀流動性邊際收縮背景下，A股高估值長久期資產面臨估值消化的壓力；
第二是資金從淨流入到淨流出的負反饋風險。過去兩年基金賺錢效應大幅提升後，爆款基金的大量發行強化了市場對公募重倉股的抱團趨勢，一旦市場發生逆轉導致賺錢效應回落，資金的淨流出也會加劇市場的波動。
海外動態因素主要關注幾點：美國經濟修復的強度及美聯儲刺激政策的退出可能性、海外通脹是否會超預期，美元指數走勢、拜登上臺後中美關係的潛在變化等。
3、當前市場成長與價值風格估值分化，投資者給與穩定增長類公司的溢價越來越高，甚至達到了歷史高位，如何看待這一趨勢？明年是否能夠持續？
答：回顧2020年初至今的行業輪動表現，從20H1科技、消費和醫藥板塊等長久期資產大幅跑贏，到7月順週期板塊等短久期資產超額收益明顯，到11月以來週期股的加速上漲。行情背後反映的宏觀特徵，就是從“經濟衰退+宏觀流動性衰退”的現實逐漸轉變為“經濟加速復甦+流動性逐漸收縮”的預期。
我們認為2021年A股風格會繼續向均衡演繹，“經濟復甦+緊宏觀流動性”組合支撐2021Q1前順週期價值風格繼續修復。2021年中以後，隨著經濟增長勢頭和宏觀流動性衰減動能放緩，業績趨勢可能重新回到新興產業佔優，屆時成長風格也會有相對不錯的表現。
4、明年行業配置和主題選擇的幾大主線是什麼？過去十年A股科技和消費行業牛股輩出，未來這種賽道化的趨勢是否會繼續延續？
答：2021年行業配置方向重點圍繞業績改善彈性和確定性來佈局，重點關注三條主線：
(1)受益海外需求擴張且對我國依存度高的領域，如傢俱、機電產品、汽車零部件、精細化工品等；
(2)受益海外通脹預期發酵且庫存低位的行業，如工業金屬和化工品等；
(3)部分成長性高且景氣向上的部分先進製造業，如新能源汽車產業鏈和消費電子等。
主題方面，2021年產業趨勢最強主線來自於十四五規劃與雙迴圈的政策紅利的政策紅利。此外，我國消費升級持續進行中，新消費趨勢值得關注。
消費和科技無疑是未來我國內迴圈發展過程中具有高增長潛力的賽道，疊加這兩年A股投資者結構中公募和外資佔比快速提升，也強化了資金抱團消費和科技賽道的趨勢。
但考慮到當前消費和科技等長久期資產估值普遍不便宜，宏觀流動性逐漸緊縮背景下，高估值資產有回落壓力，未來這種賽道化的趨勢面臨分化，只有部分基本面景氣確定往上的個股才能持續獲得市場估值溢價。
5、四季度基於排名等因素，會出現資金博弈的現象，資金是否有可能去追逐以金融為代表的板塊低漲幅、低配置、低估值板塊？年底還有哪些板塊可能會有機會？
答：11月A股低估值風格跑贏高估值12個百分點，跑贏幅度僅次於2018年初水平，復甦交易正在向低估值的上游/金融擴散，我們看好年底低估值的金融股補漲行情。歷史經驗顯示，銀行板塊過去11年在當年12月—來年1月區間跑贏萬得全A的機率高達72%，超額收益中位數為6.2%。
考慮到當前時點機構投資者年底鎖定收益的衝動比較強、疊加低估值的銀行板塊也是經濟復甦受益的後周期品種，我們把銀行板塊作為未來一段時間增配的重點推薦板塊，建議投資者尤其重視銀行的上行風險。
除了銀行業外，據歷史資料統計，機率超過70%的行業還有家電、交運裡的航空/機場/鐵路運輸，非銀金融裡的券商，這些行業區間超額收益中位數在3-5個點之間，基於日曆效應年底還應關注家電、券商、航空和機場等板塊機會。
（文章來源：博時基金）