作為第一批在北交所上市的專精特新小巨人公司，富士達是一家專精於射頻聯結器的公司，不僅在始終在民用市場上緊跟聯結器發展前沿，而且還透過改制，由中航光電控股，成功進入航天工業集團旗下，防務業務得到快速發展。
今年以來股價漲幅更是達到160%，這樣一家公司背後還有什麼樣的故事呢？
圖源：Wind金融終端
01小巨人的勵志故事：堅持自主創新，打造核心硬實力1998年，古都西安。在國營八五三廠（如今陝西華達科技股份公司的前身）工作了十二年的郭建雄，集結其他四人共同出資2萬元人民幣成立了一家公司，這家公司也就是如今的中航富士達科技股份有限公司。
射頻聯結器是與同軸電纜、微帶線或其它射頻傳輸線連線，以實現傳輸線電氣連線、分離或不同型別傳輸線轉接的原件。簡單的說射頻聯結器就是各種傳輸線材上面那個金屬接頭，因為要保證兩個裝置可以輕鬆連線、分離得同時，還不能丟失功率、各種訊號，所以好的射頻聯結器，技術難度是很大的。
公司創立之初，國內射頻聯結器產品水平和歐美等發達國家相比存在肉眼可見的顯著差異。在相關產業配套和上下游十分薄弱的情況下，公司立志要做射頻聯結器領域的國內一流企業。
圖源：百度百科
從無到有，從小到大，民族自主創造意識和長期以來對科技創新的注重，使得公司的產品水平逐漸靠近世界領先水平，打破了我國高階射頻聯結器長期依賴國外進口的尷尬局面，為我國關鍵領域電子元器件的發展做出了極為重要的突出貢獻。
公司目前已經成為國內射頻聯結器及相關元件的第一梯隊廠商，2021 年公司還被工信部列入“專精特新小巨人”企業名錄，產品廣泛應用於航空航天、國防工業、通訊等領域，遠銷東南亞、歐美等國際市場，實力不俗。
射頻聯結器產業鏈上下游情況
圖源：深圳聯結器協會
公司參與主導制定十一項 IEC（國際電工委員會）國際標準，是我國目前擁有射頻聯結器IEC 國際標準最多的企業。從安全性、保密性等方面考慮，公司還是國內唯一一家取得航天五院認證的低損耗穩相電纜供應商，是航天互連產品配套的主力供應商之一。
02戰略投資入股，切入軍用市場，護城河進一步鞏固憑藉出色的產品表現和公司治理，公司得到市場和客戶的廣泛認可。2013年，中航光電成功入股並獲得公司控制權，公司加入中國航天工業集團大家庭。
中航光電作為中國航天工業集團公司的子公司之一，長期以來就是為軍工防務及高階製造領域提供互連技術解決方案的專家。
富士達藉助此次戰略投資和實控人變更，一方面，可以和中航光電的聯結器業務和科研資源實現良好互動和良性發展；另一方面，國資背景和航天科工子公司身份，為公司在軍用防務、國家航空航天領域的業務發展提供了較多便利，護城河得到進一步鞏固，競爭實力遠超行業內其他對手公司。
富士達股權結構圖
圖片來源：企查查
03多重產業發展政策助推，營收、淨利、毛利率快速增長成長的故事再勵志也遠遠比不上穩紮穩打地開拓市場、精心謀劃的業務結構以及基於前者基礎上發展而來的行業地位和良好業績表現更能打動投資者。
透過閱讀和梳理公司披露的公開上市說明書以及2021年半年報等公開資料和資料，公司主營業務是射頻同軸聯結器、射頻同軸電纜元件、射頻電纜等產品的研發、生產和銷售。其中射頻聯結器和同軸電纜元件構成了富士達絕對的營收重心。
主營業務收入構成情況
圖片來源：公司公開發行說明書
公司主要業務面向物件市場可以大致分為民用和防務兩個板塊。
受到通訊行業5G建設層次和深度持續推進以及國防軍隊現代化建設等產業發展的多重政策促進，上半年公司營業收入2.87億元，與去年同期相比增幅為14.75%，歸母淨利潤4952萬元，同比增長113.78%，淨資產收益率、毛利率等關於公司盈利能力的各項指標均表現良好。
圖源：公司2021年半年報
十分亮眼的半年報業績表現能夠維持多長時間成為投資者關注的核心問題，要想分析清這一問題，離不開對全球以及中國聯結器市場以及行業發展的把握，同時還需要密切關注行業下游也就是應用層面的政策變化，因為即使是行業龍頭，在消費和應用需求長期萎靡的背景下，也幾乎不可能實現業績的良好增長。
聯結器作為一種可用於連線兩個電路或兩個傳輸元件的裝置，目前廣泛應用於計算機、器械、工業、汽車、軍用國防、電信資料中心等市場領域，各細分領域市場規模經相關單位測算，大致如下：
從圖中可以看到，汽車以及電信/資料中心是聯結器主要的兩個應用場景，傳統汽車尤其是以新能源為代表的未來新能源汽車無疑是2021年至今資本市場的火熱投資概念，新能源板塊龍頭寧德時代市值已經位居A股第二，僅次於貴州茅臺。
在新能源概念大火的背後，主要投資以及行業發展邏輯是國家基於“3060”的碳達峰以及碳中和的國家重要發展戰略而出臺的不同層面的促進政策。
新能源汽車行業的持續景氣以及需求釋放，將持續提高我國聯結器市場的整體規模和應用水平。公司依靠目前較高的市場佔有率和產品設計能力將從中獲益。
2021年7月5日，工信部聯合其他有關部門聯合印發《5G 應用“揚帆”行動計劃》，2021-2023年期間將有大量5G 行業應用、區域應用落地，有望帶動網路基礎設施供給側 5G 建設和投入，從而帶動5G射頻聯結器市場持續景氣。
防務方面，實現國防和軍隊現代化過程中國防經費投入水平持續攀升，軍事武器、航空航天等戰略性產品和工程的發展前景良好，得益於公司與中國電科、中國航天、航天科工等大型軍工集團下屬公司及科研院所建立的穩定的合作關係，該部分訂單數量以及合同金額將持續增加。
綜合以上的分析，公司產品下游發展和消費需求增長前景廣闊，市場規模處於上升空間，公司營業收入等各項盈利性指標在較長時間內將維持上升趨勢。
04北交所開市，資本市場參與度繼續深化11月15日，北京證券交易所鳴鑼開市。北交所的設立為包括富士達在內的眾多中小企業融資提供了較多便利，增加了優質中小企業的融資渠道，方便公司提前進行資金規劃和相關的業務投資。
公司在北交所成功上市，一方面將藉助資本市場的平臺得到更多的機構調研和研究機會，進一步擴大公司在資本市場的知名度和透明度。11月17日，北交所開市的第三天，富士達就接待了16家機構投資者的調研。公司與投資者之間的資訊不對稱水平下降，股價估值提升。另一方面，相關披露要求和監管規則的約束將使得公司的治理水平和現代企業管理制度更加先進和完善。
圖片來源：公司披露的臨時公告
05客戶集中度過高，防務發力導致應收賬款佔比增至30%受到過去簽訂的相關合作關係和其他背景限制，公司目前大部分產品都是根據客戶要求進行定製化設計，以滿足該客戶的特定需求場景。報告期內，公司定製化生產模式收入情況如下所示：
圖源：公司公開發行說明書
招股說明書顯示，透過定製化生產模式產生的營業收入佔比接近80%，由此導致公司的客戶覆蓋範圍較小，客戶集中度與其他電子元器件廠商相比較高。
圖源：公司公開發行說明書
按照2020年的資料，公司前五大客戶中，排名第一的就是華為及其下屬公司，佔到了當期營業收入的接近50%。這就使得公司在民品市場的業務增速與華為本身高度繫結，一榮俱榮，一損俱損。今年作為各家公司5G業務高速放量的一年，富士達自己卻表示自己的民用品市場發展放緩，反倒是防務產品需求高於預期。看來華為面對封鎖制裁不僅僅是自己過得苦，連帶上游的各種原材料供應商也苦。我只能說：華為加油！
圖片來源：機構調研報告
公司整體業務沒有達到預定平衡狀態的另一個反應就是應收賬款的變化，因為軍工類企業經常是貨拿走了，但是錢還沒給，畢竟沒有哪家公司的產業鏈話語權能比這些老大哥更高。
所以截至 2021 年 6 月 30 日，公司應收賬款淨額為 33,577.07 萬元， 較期初增幅 38.28%，佔期末總資產和流動資產的比例分別為 32.85%和 47.59%，應有賬款金額佔比較高對公司的資金和現金流管理構成一定挑戰。
結語
1998年誕生的富士達，雖然目前還有應收賬款多、客戶集中度高等問題，但作為剛在北交所上市的專精特新小巨人，背靠中航光電，而且民用市場和防務市場兩條腿走路，整體上顯然未來可期。
只不過再好的公司也要有一個好的價格，北交所的設立引來了大量的市場活躍資金，在11月15號北交所正式開始交易之前，富士達就已經被炒作過一番了，投資者不妨先讓市場情緒冷靜冷靜，再做決定不遲。
