首批公募2022年策略報告亮相：明年走勢預判，細分領域機會，港股與債市，一文了解

財聯社（深圳，記者 沈述紅）訊，2021年歲末，市場即將迎來收官，公募基金近期也陸續分享了對2022年的投資展望。

財聯社記者從中歐基金、南方基金、景順長城基金、華安基金、永嬴基金、前海開源基金、信達澳銀基金等多家公募基金分享的2022年投資策略報告瞭解到，業內對2022年的權益市場仍然持樂觀態度，雖然市場波動性可能將加大，但以一年的維度看有“驚”無“險”。整體而言，基金公司認為，2022年，依然是結構性機會。

港股方面，多家公募基金認為其目前的估值處於歷史相對低位，中長期來看，佈局港股機會顯現，但短期上行空間有限。

債市方面，有基金公司稱，中國利率走勢仍處於下行通道。利率下行時點看貨幣政策寬鬆時點。政策成為預期差主要來源，是觸發行情的關鍵。同時，2022年，尾部城投、地產、殭屍國企會繼續暴露風險。對於債券領域的未來配置方向，公募基金建議以高等級信用為主，同時可在 AA+水平上挖掘信用利差，積極把握二級資本債信用波段機會。

2022年，賺錢效應還在嗎？

自2019年開始的牛市，結束於2021年春節後第一個交易日。2021年春節以來，市場整體處於震盪區間，缺少方向性的機會。經歷2020年的普漲行情後，2021年股市分化加劇。

對此，南方基金分析，歷史上，社融增速與股指存在正相關關係。新增社融TTM環比、M2當月同比和存量社融增速已經先後見底反彈。然而在房地產政策難以全面放鬆的背景下，社融增速復甦溫和，預計2022年股市小幅震盪上行。

風格方面，南方基金預計2022年成長和小盤佔優。儘管海外利率有上行趨勢，但國內利率易下難上。在創業板、科創板和北交所的引領下，創新創造主題或仍繼續維持相對熱度，權益整體風格預計繼續偏向成長。同時，經濟回落壓力帶動大盤藍籌相對跑輸小盤。預計2022年經濟未明顯復甦前，小盤或仍繼續跑贏大盤。

“明年海外流動性拐點臨近及通脹壓力等因素疊加，可能面臨著內外需同時走弱風險，內需託底式刺激的必要性在提升。”景順長城基金稱，國內保持宏觀槓桿率基本穩定仍是大的背景，決定了2022年信用擴張、政策刺激力度均可能較為剋制，經濟增長或將仍有一定壓力。

從結構來看，該公司認為，房地產投資及出口將趨於往下，製造業投資、基建投資、消費溫和恢復，貨幣政策存在進一步寬鬆的空間。

同時，隨著監管預期逐步企穩，投資者信心也開始恢復，風險偏好有所提升，長期來看，景順長城基金認為，居民財富管理需求提升，金融資產尤其是權益類資產的配置價值日益凸顯。估值方面，市場短期估值壓力有所釋放，預計明年整體估值水平平穩或有小幅抬升。整體上明年可能不是指數級別的行情，但系統性風險不大，大機率仍將延續今年的結構性行情，而信用結構擴張的方向也將帶來更多的α機會。

華安基金認為，2022年，市場波動性將加大，年維度看有“驚”無“險”。

一方面，該公司預計2022年國內外經濟共振放緩，政策託而不舉，盈利增長從高位（2021預期=31%）下行（2022預期=5.6%）；房地產信用管控背景下，市場波動性加大。另一方面，當前風險溢價處於歷史50%分位，伴隨無風險收益率走弱，權益價效比有望逐步增加，預計全年維度看市場有“驚”無“險”。

遵循“新發展理念”，2021年市場對“綠色”（碳中和）、“協調”（反壟斷/防止資本無序擴張等）反應較為充分。由此，該公司稱，2022年市場將逐步對“創新、開放、共享”等方向進行定價，仍有結構性機會。

華安基金表示，2022年，權益配置的吸引力有望逐步增加。當前，風險溢價處於2010年以來的50%分位，處於歷史平均水平；權益價效比好於2011、2018年初。指數調整將增加權益吸引力，整體有驚無險。

永贏基金認為，2022年國內經濟仍有下行壓力，仍有政策呵護需要。“2022 年成長仍然是重要主線，風格更平衡收斂。”永贏基金稱。

在永贏基金看來，現階段流動性寬鬆仍對市場形成支撐。當前無風險利率水平整體處於歷史相對低位，且 12 月央行自 7 月以來再次宣佈全面降準，貨幣寬鬆取向相對明確，預期狹義流動性仍可維持相對充裕。在此影響下，可明顯看到中小市值風格自二季度以來明顯佔優，這一格局預期仍可延續。

同時，寬鬆力度較為剋制，行業輪動特徵明顯。2021 年尤其下半年以來，貨幣寬鬆但力度剋制，經濟預期相對偏弱，導致市場處於相對糾結狀態。指數層面震盪，小盤、成長指數略強，但又無法支撐大板塊持續上行，輪動極快，無法形成大行情。對於2022年，貨幣政策雖然傾向寬鬆但受到外部制約，仍然會相對剋制，行業輪動的特徵可能會延續，單個板塊出現單邊走勢的可能性相對不大。

另外，茅指數相對優勢有所提升，成長與確定性的分化開始收斂。永嬴基金同時預期 PPI 見頂回落，而終端需求溫和修復，目前預期全 A 板塊明年盈利增速整體會有下行，但上中下游的分化不會如今年極致。由於整體盈利增速下行，明年具有相對高成長性的板塊仍然具有稀缺性。

信達澳銀基金分析，2022年，在穩增長和寬信用訴求之下，全年行情謹慎偏樂觀，一季度為宏觀組合最有利階段。二季度貨幣政策表態為股債配置比例調整的重要觀察視窗。

節奏研判上，該公司稱，資金遷徙有利長牛。隨著資管新規落地和“房住不炒”政策貫徹，居民存款搬家是大勢所趨；年度層面，明年股市有望維持資金流入態勢；伴隨貨幣發力，成長風格的延續性有望保持更長時間。

同時，信達澳銀基金稱表示，“春季躁動”強弱不一，但整體上機會大於風險。“跨年和來年一季度，是宏觀環境最為友好的時期，歷史上較易出現上漲行情；春季行情，風格多偏向成長。”

在中歐基金2022年權益投資策略會上，該公司基金經理劉偉偉表示，從宏觀背景角度講，明年整體經濟下行壓力較大。一方面，房地產產業鏈面臨比較大的壓力，進出口資料出現一定回落。另一方面，流動性角度來看，明年進入貨幣政策新一輪寬鬆週期。這種大宏觀背景下，對於明年資本市場、股市還是比較樂觀的。行業結構角度來看，流動性寬鬆背景下面，對於整體成長股表現非常有利。

“展望明年，我認為，因為通脹的壓力的上升，境外流動性邊際偏緊，未來幾個月潛在需求比較弱，不會因為疫情過去顯得需求回升。潛在需求不足，使得通脹有可能是階段性的，仍然有很多行業比較冷，收緊或加息的縮表可能對很多行業影響都是比較負面的。”前海開源基金經理曲揚在該公司2022年度投資策略會上表示。

在曲揚看來，反映到股市上，A股依然會呈現結構性行情，市場整體很難有趨勢性大漲大跌，因為從政策上和趨勢很難形成合力，整體蛋糕增長有壓力，獲得資源的行業可能有更好成長機會。

哪些A股細分領域值得關注

基本面方面，南方基金認為2022年全A盈利能力（ROE TTM）在今年三季度見頂。A股業績走勢與PPI相關性較強，預計明年PPI下行後，全年盈利增速或回落至5%左右；估值方面，該公司稱，中證全指數回到50%分位數以上，科技成長板塊估計較高，但中證1000和中證500指數的PE估值分別位於歷史值的下20%和下5%分位左右，仍相對低估。

流動性方面，房地產被壓制後，股市的資產配置作用提升，市場熱度不斷抬升，過萬億成交量成為常態。預計居民財富轉移的趨勢仍將推動更多資金入市，2022年市場成交量或再上一個臺階，但熱點分散，轉向中小盤。

行業方面，南方基金稱，2022年，高景氣的新能源、創新藥、半導體和國防軍工板塊提供更強的業績彈性，穩健的金融地產、泛消費、製造業、週期板塊則提供更好的防守屬性。

經景順長城基金整體判斷，明年不是指數級別的行情，但大幅下跌機率也不大，結構性行情將延續，信用結構擴張的方向也將帶來更多的阿爾法機會。

首先是，PPI-CPI 剪刀差收斂，中下游盈利能力修復。建議重點關注提價能力強或行業空間大，且估值消化充分的消費藍籌；第二，轉型經濟下，科技製造與大消費有長期超額收益。在當前轉型經濟的大環境下，結構性的信用擴張，支撐新興產業（新能源、半導體、專精特新、醫療裝置）的產業趨勢持續上行；第三，重視港股長期底部的配置價值，當前港股具備較明顯的安全邊際；第四，關注地產政策邊際放鬆的背景下，地產龍頭的估值修復機會；以及貨幣和信用寬鬆週期中，券商板塊的貝塔機會；第五，今年以來，市場呈現多點開花的態勢，賺錢效應顯著擴散，選股範圍廣泛的量化策略更佔優；此外，在市場波動較大，貝塔收益有限的市場環境裡，以絕對收益為目標的固收+產品也是較好選擇。

“自下而上看，我們基於行業中長期趨勢，短期景氣度變化，短期催化劑，估值水平（絕對和相對）和情緒五個維度進行內部打分，尋找最具價效比的細分行業。綜合來看，物聯網、醫療服務、光伏、半導體、銀行等板塊景氣度較高，投資價效比較高。”景順長城基金表示。

行業配置上，華安基金建議2022年緊抓新發展理念“創新、開放、共享”的新機遇。

該公司稱，十八屆五中全會提出了“創新、協調、綠色、開放、共享”五大新發展理念。2021年，“綠色”（碳中和）與“協調”（反壟斷/防止資本無序擴張等）反應較為充分。展望2022年，“創新、開放、共享”的方向也將逐步被市場定價。

創新方面，5G/數字經濟催生產業萌芽， AR/VR、物聯網等方向增速較高。同時，綠色低碳推動可再生能源、汽車電動化/智慧化發展。

開放方面，中國產業政策持續對外開放，預期製造業/工業自動化邁上新臺階。同時，新冠口服藥研發提速，酒店/航空等疫情後周期行業有望階段性改善。

共享方面，共同富裕、資管新規等推動居民資產配置從房產向資本市場轉移，財富管理行業有望迎來長期發展大機遇。

對於2022年投資方向，永贏基金表示，“當前看週期，中期看消費，長期看成長”。

成長行業方面，新能源汽車是高景氣賽道，目前漲價邏輯告一段落，市場開始關注明年需求：預計國內電動車滲透率加速提升，美國政策補貼落地將助力全球汽車電動化再上新臺階；汽車零部件供應鏈瓶頸緩解助力行業景氣回升，電動智慧化趨勢下零部件將迎來配置機會；光伏供應鏈瓶頸緩解帶來裝機需求大年，中下游環節有望迎來量利雙增；軍工上游景氣度仍有比較優勢，中間環節景氣加速顯著，其高景氣賽道為飛機+導彈鏈條，整個產業鏈5年25%的複合增速。

消費行業方面，食品飲料中的高階白酒穩健，食品量利雙增；同時也要關注消費稅的潛在影響；另外，需關注醫藥集採以及公立醫院改革，醫藥集採政策影響弱化，公立醫院改革政策短期影響有限，需要跟蹤觀察其長期影響；農業板塊方面，豬週期處於產能去化初期，明年隨著進一步去化，豬週期將徐徐啟動。

週期行業方面，2022年可關注穩增長預期下修復式行情。其一是地產行業處在底部逐漸修復的拐點，以終局思維思考地產投資機會。在需求平穩的情況下，預計2022年房價調控難度和壓力將顯著上升。因此，政策糾偏的必要性顯著增加，也正在兌現中。無論政策放鬆力度有多大，選擇能夠經歷地產供給側改革陣痛的優秀標的，如果未來行業收縮，資產質量高以及現金流情況較好的公司將獲得更大的市場份額。

另外，也要關注週期行業的穩增長預期下修復式行情，如金融，在貨幣寬鬆的環境下，利於券商板塊。2021 年前三季度，券商板塊盈利能力持續改善，ROE創 15 年牛市之後新高。穩增長的寬鬆環境下，有利於權益市場，券商作為高β板塊也將受益。

整體看，信達澳銀基金認為2022年，利率易松難緊，成長風格佔優，長期看好綠電、新能源、半導體、軍工、創新藥等成長行業。地產鏈/傳統價值類行業存在階段修復機會，則要保持耐心。

“中長期而言，需要保持適度權益持倉。另外，國內二季度為重要觀察視窗期，要視貨幣政策變動，動態評估調整權益、固收比例。”

前海開源基金經理曲揚看好兩類公司在2022年的機會。首先是隨著GDP和人均可支配收入提升，消費的能力和紅利逐漸提升和釋放，某些領域有加速過程。“只要中國經濟在增長，這些方向紅利和增長是最有持續性的，最可以依賴的。”

其次，中國的工程師紅利可能正在爆發的過程中，特別是在一些看起來附加值不高，如消費電子行業、光伏行業和其他的化工行業，看起來附加值不高，但是體量大，有足夠多的工程師和高速的產業人才，使得中國在這些領域越來越多地成為全球領導者，絕大部分市場被中國企業佔領。

曲揚直言，中國工程師紅利使中國在全球經濟份額當中獲得更多蛋糕，這是未來經濟增長的驅動力。“現在這一紅利還在早期階段，未來隨著政策引導和資源傾斜，相信全球競爭力的提升的紅利會不斷釋放，會向消費升級、財富管理、高階製造等領域的企業，依託於時代的紅利，獲得更好的增長前景，在這些方面尋找投資機會，有可能會事半功倍，給大家帶來更好回報。”

“站在目前這個時間點，對於核心資產可以更樂觀一些，有兩條維度：第一，這類未來韌性非常好，是中國最優秀一批公司。我們強調安全邊際，這類公司目前時間點看到它已經進入到一個關注區間，長期來講我們認為這些公司目前投資價值依然非常凸顯；第二，整個資本市場今年有些過熱領域，我對非常過熱、估值透支，以及供需格局可能發生逆轉部分的資產，是持比較謹慎的態度。”中歐基金經理成雨軒表示。

港股配置價值幾何？

港股方面，南方基金認為估值處於歷史相對低位，南下資金流出比例增加，中長期來看，佈局港股機會顯現。但目前仍受科技、教育等板塊政策影響，市場情緒低迷。同時，2022年美元指數預計仍相對強勢，對港股和新興市場股市有一定拖累，短期上行空間有限。

不過，景順長城基金卻認為，2022年需要重視港股長期底部的配置價值。

在該公司看來，港股市場的成份權重較多暴露在網際網路科技、金融地產、消費品等板塊，而這些權重板塊在今年的產業整頓政策下持續受壓，在全球主要權益市場中收益率墊底。

當前時點來看，相關板塊的不利因素已發酵了近 1 年甚至更長時間，從投資角度，更應該關注的：一是利空因素的邊際變化，對資本市場來說，政策風險因素反應已充分，甚至是過度定價了，預期上已有所緩和。

二是核心資產的估值安全墊。不管是從 A/H比價，還是全球主要權益指數的盈利與估值預期來看，當前港股都具備較明顯的安全邊際。

“此外，港股一些優質公司（如核心消費、醫藥、網際網路科技等）具備稀缺性，目前估值已消化至歷史低位水平，若後續在海外流動性收緊的衝擊下，還有調整的話，那麼中長線資金將獲得更好的配置時機。”景順長城基金稱。

“當你凝視港股時，港股也在凝視你。你想在港股找價值窪地，港股就用價值窪地的挑戰來迎接你。”今年以來，多隻決心發力港股的基金均折戟沉沙，中歐基金經理羅佳明卻表示，目前已經有三個訊號預示著當前港股已經來到底部區間，即將出現歷史性機遇：一是港股企業再融資金額處於低點；二是港股上市公司出現大量回購：三是AH股溢價指數高於近10年90%以上水平。

2022年，羅佳明表示，將繼續堅定在港股深淵中掘金，並用“倉位平穩、個股集中、行業分散”的方式，在高收益和波動之間找到平衡。

債市怎麼走？

在南方基金看來，目前，中國利率走勢仍處於下行通道。利率下行時點看貨幣政策寬鬆時點。政策成為預期差主要來源，是觸發行情的關鍵。

該公司稱，2022年上半年若兌現降息預期，利率有機會突破2.5%。政府債發行的淨融資增速與利率走勢不完全一致，若出現專項債發行放量帶來的利率反彈則提供配置機會。在經濟中樞下行情況下，2022年利率上行空間止於3.0%-3.2%。

華安基金分析，2022年無風險利率將呈現偏弱格局。

這是源於，一方面，“房地產貸款集中度管理” 使得信貸增速放緩、經濟增長產生一定壓力，從基本面推動國債收益率偏弱。另一方面，降準等政策推動流動性合理充裕，從資金面推動國債收益率偏弱。

景順長城基金指出，今年四季度，民企地產債風險持續暴露，境內境外地產債出現恐慌性拋售，央行涉房貸款政策基調有所放鬆。銀行資本補充工具交投活躍，一二級形成良性互動。城投債進一步分化，部分割槽域遭遇拋售，經濟發達區域受到青睞。

展望明年，該公司認為金融環境依舊複雜，去槓桿進入深水區，城投債務存量可能面臨壓縮，地方剛兌意願仍強但財力受限，民營地產出清仍在路上，經過今明兩年出清後地產將迎來健康發展，活下的企業將更加規範和穩健。銀行補充資本工具明年將繼續受市場青睞，影子銀行打掉後信用創造迴歸銀行，銀行補充資本的壓力將持續，市場也需要一個新的高息資產來承接理財需求。

配置建議上，景順長城基金建議仍然以高等級信用為主，同時可在 AA+水平上挖掘信用利差，二級資本債已經成為新的交易工具，可積極把握其信用波段機會，地產債剩者為王，挖掘剩者可能是信用增強的方向。信用風險方面，尾部城投、地產、殭屍國企會繼續暴露風險，要堅持信用風險零容忍，透過細緻研究控制信用風險。